1、自從LaPortaetal.(1999)提出終極控制人概念后,大量研究發(fā)現(xiàn)在世界上大多數(shù)國家的上市公司中普遍存在終極控制人。終極控制股東主要通過雙重股份,金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式使其對公司的控制權(quán)超過所有權(quán),從而能以較少的現(xiàn)金流量權(quán)來控制公司,對公司進行利益侵占。隨著終極所有權(quán)理論的發(fā)展,公司治理的主要代理問題己從管理層與股東之間的利益沖突轉(zhuǎn)變成內(nèi)部人(管理者和控股股東)與外部投資者(小股東和債權(quán)人)之間的利益沖突。如何緩解公司代理問

2、題一直是學術(shù)界關(guān)注的一個熱點問題。最近研究發(fā)現(xiàn),債務期限結(jié)構(gòu)能有效地緩解終極控制人與債權(quán)人之間的代理問題。
　　 本文以2009年1221家在深、滬上市的公司構(gòu)成截面數(shù)據(jù),在控制相關(guān)變量下應用最小二乘法、非參數(shù)檢驗等方法實證研究了終極所有權(quán)對債務期限結(jié)構(gòu)決策的影響,并得出以下相關(guān)結(jié)論:(1)中國上市公司的終極控制股東的兩權(quán)分離度與公司債務期限呈負相關(guān),即現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的分離度越大,公司越傾向于進行短期債務融資。(2)股權(quán)制衡

3、的存在能在一定程度上減緩終極控制人對債權(quán)人的利益侵占。(3)終極控制人為國家的上市公司更傾向于進行長期債務融資。(4)金字塔層級越多,說明金字塔結(jié)構(gòu)越復雜,終極控制人對公司的利益侵占行為越隱蔽,公司的債務期限越長。(5)當終極控制股東在上市公司董事會中的派出董事比例越大時,越能對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生影響,使公司更多的進行長期債務融資以減少債期債務對終極控制人的影響。(6)如果上市公司的總經(jīng)理由終極控制人所派出,公司會更多地使用短期債務以減