1、債務(wù)融資問(wèn)題是公司經(jīng)營(yíng)決策中的一項(xiàng)非常重要的決策,負(fù)債作為公司的重要融資方式,其性質(zhì)不同于股權(quán)融資,它需要還本付息。當(dāng)公司在考慮負(fù)債融資時(shí),應(yīng)當(dāng)考慮最佳融資結(jié)構(gòu),這不僅僅包括如何權(quán)衡債權(quán)融資和股權(quán)融資的比例問(wèn)題,同樣涉及到債務(wù)期限的選擇問(wèn)題。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是指“長(zhǎng)短期負(fù)債各自在企業(yè)負(fù)債總額中所占的份額,本文選擇的指標(biāo)是長(zhǎng)期債務(wù)占總負(fù)債的比重”。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)作為融資結(jié)構(gòu)理論的一個(gè)重要分支越來(lái)越多受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。國(guó)外研究學(xué)者對(duì)債務(wù)期限結(jié)

2、構(gòu)的理論及實(shí)證研究大體上基于“委托代理理論、信號(hào)傳遞理論、稅收理論以及期限匹配理論”四個(gè)方面。由于中國(guó)特殊的體制和不發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng),造成了我國(guó)公司偏好于股權(quán)融資,債權(quán)融資也傾向于短期債務(wù)融資,短期負(fù)債比例高,長(zhǎng)期負(fù)債比例明顯偏低的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象。根據(jù)委托代理理論,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)治理效率分別對(duì)公司股東以及經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生積極效應(yīng),體現(xiàn)在對(duì)股東約束和控制機(jī)制,對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)和約束機(jī)制上。針對(duì)我國(guó)不同所有權(quán)性質(zhì)下的上市公司來(lái)說(shuō),由于國(guó)有上市公司

3、與非國(guó)有上市公司在體制、規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)模式上存在的差異,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)治理效率在發(fā)揮效用上也存在差異。“預(yù)算軟約束”現(xiàn)象的存在,使得國(guó)有上市公司相對(duì)于其他企業(yè)來(lái)說(shuō),較直接從銀行獲得貸款,并且是利率較低、期限較長(zhǎng)的長(zhǎng)期貸款。對(duì)于非國(guó)有上市公司來(lái)說(shuō),銀行對(duì)其更多考慮的是風(fēng)險(xiǎn)的管控,他們擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系,資信較差的企業(yè)幾乎無(wú)法從銀行獲得借款,資信較好的企業(yè)也只是能從銀行獲得短期借款。
　　本文理論分析了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的相關(guān)

4、關(guān)系,探討了二者互動(dòng)機(jī)制。側(cè)重以公司績(jī)效對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的反饋機(jī)制的視角探索、研究。通過(guò)梳理大量文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上,構(gòu)建理論模型,實(shí)證對(duì)比分析國(guó)有上市公司與非國(guó)有上市公司績(jī)效對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)反饋機(jī)理。本文以委托代理理論為理論基礎(chǔ),通過(guò)選取2011-2012年間滬深A(yù)股上市公司中制造業(yè)上市公司1183家財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,其中415家國(guó)有上市公司,768家非國(guó)有上市公司。通過(guò)建立回歸模型,分別進(jìn)行回歸分析,以債務(wù)期限結(jié)構(gòu)作為因變量,公司績(jī)效作