1、 證券研究報告 證券研究報告 行業(yè)研究 / 深度研究 2015年 04月 21日醫(yī)藥生物 增持（維持） 楊燁輝 執(zhí)業(yè)證書編號 S0570514060002 研究員 0755-23952805 yangyehui@htsc.com 趙媛 執(zhí)業(yè)證書編號 S0570512070067 研究員 021-28972092 zhaoyuan@htsc.com 姚藝 執(zhí)業(yè)證書編號 S0570513070008 研究員 0755-82

2、125057 yaoyi@htsc.com 高宏博 執(zhí)業(yè)證書編號 S0570515030005 計算機 gaohongbo@htsc.com 王禹媚 執(zhí)業(yè)證書編號 S0570515030004 互聯(lián)網(wǎng)傳媒 wangyumei@htsc.com 肖漢山 0755-83201063 聯(lián)系人 xiaohanshan@htsc.com 在此鳴謝其他研究所同仁的幫助， 張騄、 張立聰、蘇青青、馬仁敏、孫陽冉。 1《醫(yī)療服務(wù):莫嫌秋老山容

3、淡，山到秋深紅更多》2015.04 2《醫(yī)藥生物:4 月醫(yī)藥行業(yè)投資策略：格局重整轉(zhuǎn)型加速， 聚焦一季報+預(yù)期變化》2015.04 -20%30%80%2014年4月21日醫(yī)藥生物 滬深300解構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式，尋找重塑醫(yī)療生態(tài)王者 解構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式，尋找重塑醫(yī)療生態(tài)王者 ——“互聯(lián)網(wǎng)+”系列報告之二：醫(yī)療大健康篇 投資要點： 投資要點： 重塑醫(yī)療健康生態(tài)圈，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來黃金發(fā)展期 重塑醫(yī)療健康生態(tài)圈，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來黃金發(fā)展期。隨著

4、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等多領(lǐng)域技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)的跨界融合，新技術(shù)與新商業(yè)模式快速滲透到醫(yī)療各個細(xì)分領(lǐng)域，從預(yù)防、診斷、治療、購藥都將全面開啟一個智能化時代。我們認(rèn)為在人口結(jié)構(gòu)與健康需求變化、政策扶持、資本驅(qū)動以及技術(shù)變革四大因素共振下，互聯(lián)網(wǎng)將加速重構(gòu)醫(yī)療健康生態(tài)圈，解決各個環(huán)節(jié)痛點，基于醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺的診斷與治療技術(shù)將把個性化醫(yī)療推向一個前所未有的空間?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)成長呈 S 型曲線， 今年是從 S 的底部往上行，流量積累出現(xiàn)爆炸性增長

5、，去中心化迫切，預(yù)計行業(yè)未來 3 年將保持 50%的復(fù)合增長， 到 2017 年預(yù)計整體規(guī)模將超過 350 億元， 遠(yuǎn)期十倍空間可期?？囟?控端—導(dǎo)流 導(dǎo)流—變現(xiàn)， 變現(xiàn)，以下 以下四個維度解構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式。 四個維度解構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式。1、醫(yī)療端 醫(yī)療端，商業(yè)模式包括遠(yuǎn)程醫(yī)療、輕問診以及圍繞醫(yī)院及醫(yī)生資源打造整個醫(yī)療生態(tài)鏈，盈利是通過產(chǎn)品（藥品、器械、保健品等）落地，誰掌握了核心的醫(yī)院及醫(yī)生資源，誰就掌握了整個利益鏈條的議價權(quán)。我們

6、認(rèn)為未來某個平臺對于醫(yī)生資源的黏性，核心在于是否能夠放大醫(yī)生的效率，而不是簡單的利益分成。2、醫(yī)藥端 醫(yī)藥端，醫(yī)藥電商從單一去流通環(huán)節(jié)提供商轉(zhuǎn)向健康方案服務(wù)商，對于垂直電商，引入移動醫(yī)療可以迅速解決電商起步初期的流量問題，也可降低推廣費用，看好一站式解決方案。3、醫(yī)保端： 醫(yī)保端：潛在市場過百億，規(guī)模壁壘導(dǎo)致贏者通吃。IT 廠商從 2014 跑馬圈地，到 2015 訂單落地，搶占了市場先機；醫(yī)藥流通龍頭通過 GPO 和藥事增值服務(wù)，也有

7、望成為地方醫(yī)保控費參與方。4、健康端： 健康端：APP+大數(shù)據(jù)平臺是醫(yī)療服務(wù)的核心價值端，最終形成海量入口-數(shù)據(jù)處理-服務(wù)平臺的產(chǎn)業(yè)格局。 體檢健康平臺漸成健康管理 O2O 載體， 對上下游輻射力度強，有望最先打通“流量-服務(wù)-變現(xiàn)”閉環(huán)。未來發(fā)展方向：向上發(fā)展為健康云（APP 健康互動專家），向下發(fā)展醫(yī)療 O2O（專科醫(yī)療、增值服務(wù)、精準(zhǔn)醫(yī)療）。重點公司優(yōu)勢和增長看點。 重點公司優(yōu)勢和增長看點?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療成長進(jìn)入爆發(fā)期， 雖然上市公司

8、此類業(yè)務(wù)占比尚不高，但我們認(rèn)為卡位好（具備端口優(yōu)勢、可持續(xù)性流量、 及清晰商業(yè)模式）、管理團隊好的公司有望成為重塑醫(yī)療生態(tài)的王者，估值亦將以 VC 估值的方式重構(gòu)。 醫(yī)療端： 推薦宜華健康 （網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院先行者） 、 和佳股份 （康復(fù)+移動醫(yī)療打開成長空間） 、樂普醫(yī)療（打造心腦血管患者生態(tài)圈） 、翰宇藥業(yè)（慢性病健康管理專家） 、魚躍醫(yī)療（攜手阿里， 醫(yī)云打造藥、 械、 服務(wù)一體的平臺型公司） 、 朗瑪信息 （O2O 閉環(huán)體系） 。醫(yī)藥端

9、：基于線下網(wǎng)點發(fā)力 O2O 優(yōu)勢， “三堂一通”仍是醫(yī)藥電商領(lǐng)跑者，我們長期看好；關(guān)注具備云健康后發(fā)優(yōu)勢的上海醫(yī)藥、打造工業(yè)品牌網(wǎng)絡(luò)運營平臺的康恩貝、仁和藥業(yè)。 醫(yī)保端：衛(wèi)寧軟件（線下 HIS 資源價值得到重估） ；萬達(dá)信息（全產(chǎn)業(yè)鏈布局打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療生態(tài)閉環(huán)） 。 健康端：湯臣倍健（揚帆互聯(lián)網(wǎng)，擁抱大健康） 、九安醫(yī)療（九米組合開啟國內(nèi)市場，大數(shù)據(jù)成為未來金礦） 、寶萊特（血透業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長，智能穿戴打開增長新極） 、奮達(dá)科技（轉(zhuǎn)型血

10、糖移動醫(yī)療，步伐迅速成果斐然） 。 風(fēng)險提示： 風(fēng)險提示：前期高投入和高風(fēng)險特性，對融入互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的公司形成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。行 業(yè)走勢圖 行 業(yè)走勢圖 行 業(yè)評級： 行 業(yè)評級： 行業(yè)研究/深度研究 | 2015 年 04 月 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn) 3 可穿戴醫(yī)療設(shè)備國內(nèi)市場尚待培育.....

11、................................................................ 41 公司篇——上市公司優(yōu)勢和增長動力分析.................................................................. 44 宜華健康：網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的先行者 ...............................................

12、................................ 45 和佳股份：康復(fù)+移動醫(yī)療打開公司成長空間 ......................................................... 45 樂普醫(yī)療：打造心腦血管患者生態(tài)圈 ..................................................................... 46 翰宇藥業(yè)：擁抱互聯(lián)網(wǎng)

13、，做慢性病健康管理專家 .................................................... 47 魚躍醫(yī)療：攜手阿里健康，醫(yī)云助力打造藥、械、服務(wù)一體的平臺型公司 ............... 47 九州通：醫(yī)藥電商先行者，發(fā)力移動端 OTO ......................................................... 48 一心堂（002727） ：醫(yī)保網(wǎng)點

14、優(yōu)勢突出，外延擴張有望提速，................................. 48 嘉事堂（002462） ：GPO+高值耗材引擎，電商前景可期 ........................................ 49 太安堂（002433） ：收購康愛多，快速切入醫(yī)藥電商領(lǐng)域 ....................................... 49 風(fēng)險提示 ...............

15、................................................................................................. 55 圖表目錄 圖表目錄 圖 1： 傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)體系存諸多痛點 ......................................................................6 圖 2： 互聯(lián)網(wǎng)重塑醫(yī)療健康生

16、態(tài)圈..........................................................................7 圖 3： 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療融資規(guī)模及增速..........................................................................8 圖 4： BAT 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療布局概覽.............................

17、................................................9 圖 5： 中國互聯(lián)網(wǎng)普及率 ..................................................................................... 10 圖 6： 中國手機網(wǎng)民規(guī)模及普及率..............................................

18、.......................... 10 圖 7： 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)驅(qū)動因素 ........................................................................... 10 圖 8： 國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療規(guī)模及增速........................................................................

19、 10 圖 9： 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療滿足醫(yī)療鏈條參與各方訴求 ....................................................... 11 圖 10： 東軟集團遠(yuǎn)程醫(yī)療結(jié)構(gòu)圖 ....................................................................... 12 圖 11： 宜華健康網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院模式 .................

20、.......................................................... 13 圖 12： 春雨醫(yī)生的類淘寶模式 ........................................................................... 15 圖 13： 和佳網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的類商城模式 ......................................

21、.............................. 15 圖 14： 阿里打造醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)平臺 ....................................................................... 16 圖 15： 基于可穿戴與便攜設(shè)備的健康管理服務(wù)平臺建設(shè)項目 ............................... 17 圖 16： 樂普心腦血管患者生態(tài)圈 ....

22、................................................................... 17 圖 17： 魚躍醫(yī)療醫(yī)云生態(tài)圈 .............................................................................. 18 圖 18： 美國醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)零售規(guī)模及份額 ..........................

23、................................... 19 圖 19： 中國醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)零售規(guī)模及份額 ............................................................. 19 圖 20： 中國醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)零售規(guī)模及增速 ............................................................. 19 圖 21