1、未來十年將是私募股權(quán)基金在我國發(fā)展的黃金十年，我國私募股權(quán)基金必將迎來快速發(fā)展。與此同時，我國近幾年出現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展速度放緩、宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)集中發(fā)展等多種現(xiàn)象，企業(yè)的戰(zhàn)略路徑逐步由內(nèi)生式發(fā)展向外延式擴張轉(zhuǎn)變，并購的需求將迎來爆炸式的增長。同時，中央近期對市場并購行為提供了很多政策支持，要求借助并購活動來減緩經(jīng)濟下行導(dǎo)致的企業(yè)破產(chǎn)危機，這些都為并購基金的發(fā)展創(chuàng)造了優(yōu)良的沃土。然而，目前我國的私募股權(quán)基金尚不成熟，規(guī)模較

2、小，管理團隊建設(shè)不成熟，因此，我國的私募股權(quán)基金依靠控股型經(jīng)營模式實現(xiàn)大規(guī)模發(fā)展是不現(xiàn)實的，為此，我國創(chuàng)新性的開創(chuàng)了參股性的產(chǎn)業(yè)并購基金的經(jīng)典模式——“PE+上市公司”模式。
　　“PE+上市公司”模式的產(chǎn)業(yè)并購基金首次出現(xiàn)于2011年9月大康牧業(yè)和硅谷天堂共同設(shè)立的天堂硅谷大康產(chǎn)業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)，即天堂大康產(chǎn)業(yè)并購基金。此模式一經(jīng)推出就成為了市場的熱點，眾多私募股權(quán)基金紛紛效仿，運作模式也在逐步演進，方案設(shè)計也更趨合理性和盈利性。

3、截止2014年，上市公司與私募股權(quán)基金合作成立產(chǎn)業(yè)基金的數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模分別較2011年增長32倍和62倍，已經(jīng)呈現(xiàn)出了幾何式的增長速度。
　　然而，由于“PE+上市公司”模式的出現(xiàn)時間僅四年多，現(xiàn)有的對于“PE+上市公司”模式的研究還非常少，研究也更多的局限在理論研究、動因分析、政策建議的層面上。這些基礎(chǔ)性的研究并不能更加深入地了解“PE+上市公司”模式的優(yōu)勢和特點，因此，本文就結(jié)合天堂大康的案例，針對“PE+上市公司”模式的并購

4、績效進行研究，得出相關(guān)結(jié)論，并提出相關(guān)的政策建議。
　　第一章是導(dǎo)論，闡述本文的選題背景與研究意義，文章的總體結(jié)構(gòu)，研究方法與本文的創(chuàng)新之處。
　　第二章是文獻綜述部分，主要從國外文獻和國內(nèi)文獻分別介紹了國內(nèi)外關(guān)于并購行為和并購基金的并購績效的相關(guān)研究，以及有關(guān)“PE+上市公司”模式的相關(guān)研究。
　　第三章，結(jié)合天堂大康的案例，對“PE+上市公司”模式出現(xiàn)的動因和運作模式進行了介紹。本章首先對我國“PE+上市公司”模式

5、的產(chǎn)業(yè)基金市場現(xiàn)狀進行了概述，指出2014年上市公司與私募股權(quán)基金合作成立的產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量占到當(dāng)時我國全部上市公司數(shù)量的6.6％，我國“PE+上市公司”模式正在迅猛發(fā)展。然后就天堂大康的成立動因和運作模式進行了介紹，為下面對“PE+上市公司”模式的并購績效的分析做準(zhǔn)備。
　　第四章，結(jié)合天堂大康的案例，對“PE+上市公司”模式的并購績效從定性和定量兩個角度進行了分析，得出了并購績效的戰(zhàn)略意義、短期效應(yīng)和長期效應(yīng)等一系列結(jié)論。從戰(zhàn)略意

6、義上看，“PE+上市公司”模式的產(chǎn)業(yè)并購基金的設(shè)立，可以幫助上市公司在資本市場發(fā)揮優(yōu)勢、起到協(xié)同作用、提升市場的集中度和員工素質(zhì)等，對公司的經(jīng)營環(huán)境、市場地位、戰(zhàn)略目標(biāo)的因素進行改善和提高，促使了上市公司逐步向好的方向發(fā)展，使得并購績效得以提升。從短期效應(yīng)上看，我們借助了事件研究法，從股價波動、成交額和換手率的三個方面得出了“PE+上市公司”模式的產(chǎn)業(yè)并購基金的設(shè)立可以在短期內(nèi)吸引市場目光，產(chǎn)生市場熱點，造成股價、成交額和換手率出現(xiàn)異動

7、，形成短期效應(yīng)，提升公司估值的結(jié)論。從長期效應(yīng)上看，我們借助了財務(wù)分析法（因子分析法）和EVA法，得出了“PE+上市公司”模式產(chǎn)業(yè)并購基金的并購績效提升是一個長期效應(yīng)，這種績效的改善在產(chǎn)業(yè)并購基金設(shè)立的前兩年并不明顯，但是從第三年開始，并購績效開始凸顯，并在長期逐步改善公司整體的狀況，實現(xiàn)價值的提升。
　　第五章，基于硅谷天堂旗下22個并購基金，我們對第四章得出的相關(guān)結(jié)論進行了驗證和進一步分析，使結(jié)論更具普遍性。通過數(shù)據(jù)的計算和分

8、析，得出了第四章的結(jié)論完全具有市場的普遍性，同時又得出了兩個新的結(jié)論:短期效應(yīng)的強弱與投資者對于各自的“PE+上市公司”模式的產(chǎn)業(yè)并購基金的價值判斷有關(guān)，例如私募股權(quán)基金和上市公司的合作的方式、深度，投資者對于“PE+上市公司”模式的熟悉度和認同度等因素;并購行為在第1年整合過程中對于財務(wù)狀況改善的負作用要大于價值狀況。
　　第六章，對本文研究結(jié)論進行了總結(jié)，提出了建議，指出了研究的不足之處?？偟膩砜?，雖然“PE+上市公司”模式在

9、運作過程中存在一些問題，例如信息不對稱、管理層自大、委托代理等問題，但是這些問題都不是產(chǎn)業(yè)并購基金所獨有的，只要是在可控范圍內(nèi)，整體的并購績效提升還是很明顯的，并且存在著戰(zhàn)略價值、短期效應(yīng)和長期效應(yīng)。對于這種現(xiàn)象的發(fā)生本文認為是由于產(chǎn)業(yè)并購基金在實施并購并進入到并購標(biāo)的企業(yè)時，受到被并購方的管理方式、經(jīng)營理念等因素的干擾，前期的大部分并購標(biāo)的公司的整體經(jīng)營、管理的提升并不會十分理想，甚至?xí)?dǎo)致前期業(yè)績下滑。但是隨著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的深入和產(chǎn)業(yè)鏈

10、的逐步完善，勢必會導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營能力、價值創(chuàng)造能力得到飛速的提升。針對上述結(jié)論，本文提出了“PE+上市公司”模式產(chǎn)業(yè)并購基金的投資方向最好明確，存續(xù)期3年至5年較合理，應(yīng)該通過更精細的方案設(shè)計使上市公司和私募股權(quán)基金的目標(biāo)更為一致的三點政策建議，并從戰(zhàn)略價值、短期效應(yīng)和長期效應(yīng)的角度對政策建議的意義進行了闡述。
　　本文最大的創(chuàng)新之處是本文的研究視角具有一定的獨特性，突破了對“PE+上市公司”模式的研究停留在理論研究、動因分析

11、、政策建議層面的問題，從“PE+上市公司”模式的并購績效這個較為新穎的角度進行了定量化的深入研究，得出有關(guān)戰(zhàn)略意義、短期效應(yīng)和長期效應(yīng)三個角度的相關(guān)結(jié)論，并提出建議，有一定的獨創(chuàng)性。同時，本文結(jié)合了天堂大康案例進行了有代表性的分析，天堂大康作為我國第一個“PE+上市公司”模式的產(chǎn)業(yè)并購基金，其運作模式代表了“PE+上市公司”模式的核心框架，很具有代表性。最后，本文基于硅谷天堂旗下22個并購基金，分別對短期效應(yīng)和長期效應(yīng)的結(jié)論進行了驗證，

12、將案例結(jié)論普遍化，更加深層次的認識“PE+上市公司”模式的并購績效，使本文結(jié)論更加充實。
　　當(dāng)然，文本也存在一些有待改進的地方。首先，“PE+上市公司”模式的出現(xiàn)時間較短，相關(guān)市場數(shù)據(jù)較少，會對分析的準(zhǔn)確度造成影響。其次，因子分析法的相關(guān)系數(shù)是基于我國整體并購市場得出的，和“PE+上市公司”模式的產(chǎn)業(yè)并購基金還有一定的區(qū)別，有待于日后隨著產(chǎn)業(yè)并購基金數(shù)量的擴大和年份的增長，測算出一個更為合理的因子系數(shù)。最后，會計年份的劃分問題，