1、本文以經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)理論的觀點(diǎn)作為研究基礎(chǔ)，以理論論證為主、理論聯(lián)系實(shí)際分析的方法，針對(duì)我國上市公司專用性人力資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以提高公司治理績效并提高企業(yè)內(nèi)部資源配置效率的命題進(jìn)行了較為深入系統(tǒng)的研究。Modigliani和Miller（1958）提出的MM定理標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生。發(fā)展至今，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)形成了眾多觀點(diǎn)和流派的新資本結(jié)構(gòu)理論階段。資本結(jié)構(gòu)選擇最終是在對(duì)企業(yè)組織功能、邊界等一系列企業(yè)特征深入理解的基礎(chǔ)上做

2、出的一種企業(yè)行為，這種理解能夠幫助我們發(fā)現(xiàn)隱藏于資本結(jié)構(gòu)決策背后的內(nèi)在邏輯。
　　本文將現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論與特定的企業(yè)觀點(diǎn)緊密聯(lián)系，試圖在企業(yè)交易成本觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，利用專用性人力資本來探討最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的問題。交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)企業(yè)理論中唯一在實(shí)證檢驗(yàn)方面成功應(yīng)用的一個(gè)領(lǐng)域，它在解釋企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)行為和專業(yè)化等方面做出了卓越的貢獻(xiàn)。本文在一定程度上彌補(bǔ)了交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)框架中對(duì)資本結(jié)構(gòu)研究的不足，補(bǔ)充了交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)和委托

3、代理理論對(duì)企業(yè)研究的不完整性，嘗試在這方面做了一些擴(kuò)展和觀點(diǎn)的完善，在對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的深入理解上推動(dòng)了資本結(jié)構(gòu)理論的不斷發(fā)展。
　　股權(quán)和債權(quán)不僅是兩種不同性質(zhì)的融資方式，更是兩種區(qū)別明顯的治理機(jī)制。債權(quán)通過規(guī)則性治理方式來協(xié)調(diào)交易雙方關(guān)系，但是，在涉及專用性人力資本的情況下，規(guī)則性治理模式會(huì)在事后調(diào)整中產(chǎn)生昂貴的討價(jià)還價(jià)成本；而股權(quán)的寬松和彈性特征使得股權(quán)治理沒有強(qiáng)制治理成本，可是會(huì)帶來官僚主義成本并導(dǎo)致激勵(lì)損失。所以，企業(yè)資本

4、結(jié)構(gòu)決策是由其交易特征決定的，通過企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與交易特征相匹配來達(dá)到降低交易成本的目的。
　　本文對(duì)資本結(jié)構(gòu)交易成本分析的一個(gè)重要擴(kuò)展就是從專用性人力資本角度融入某些委托代理理論的觀點(diǎn)，這樣做的好處是將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)置于一個(gè)更為完整的企業(yè)觀點(diǎn)上。本文認(rèn)為，企業(yè)被看做是一種同時(shí)適應(yīng)不對(duì)稱信息和不完全信息并為交易提供事前激勵(lì)和事后治理作用的組織，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)應(yīng)當(dāng)同時(shí)考慮由此引發(fā)的代理問題及事后調(diào)整的利益摩擦。換言之，企業(yè)選擇何種

5、資本結(jié)構(gòu)與其組織自身交易的特點(diǎn)是相匹配的，從而達(dá)到節(jié)約交易成本且資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的目的。這一點(diǎn)，也是本文的創(chuàng)新之處。
　　隨后，本文利用我國上市公司數(shù)據(jù)從專用性人力資本的兩個(gè)特征：管理防御和股權(quán)激勵(lì)做了實(shí)證檢驗(yàn)。管理防御實(shí)證結(jié)果表明：存在管理防御企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比不存在管理防御企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，且二者負(fù)相關(guān)；管理防御與專用性人力資本監(jiān)督相關(guān)性顯著，即加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)督可減少專用性人力資本管理防御，提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率；專用性人力資本自身能力與

6、管理防御相關(guān)性不顯著，主要是由于我國上市公司大部分經(jīng)理是由國有大股東任命的，其防御地位有很大的不確定性。股權(quán)激勵(lì)實(shí)證結(jié)果表明：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司其資本結(jié)構(gòu)的偏離程度較小，專用性人力資本股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。
　　如何通過專用性人力資本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化？（1）從企業(yè)角度看，一方面，企業(yè)要鼓勵(lì)員工進(jìn)行專用性人力資本投資，另一方面要防止由于專用性人力資本投資后形成的雙邊依賴關(guān)系而產(chǎn)生的各種不利行為，特別是管理防御行為。企業(yè)