1、2010年起在美上市的200多家中概股均不同程度的遭到做空機(jī)構(gòu)的公開質(zhì)疑，其股價(jià)一蹶不振，跌跌不休。而中國(guó)近年來(lái)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和創(chuàng)新，尤其是創(chuàng)業(yè)板和新三板的推出，使我國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力越來(lái)越大，原本已通過(guò)或想通過(guò)境外上市的公司紛紛放棄繞道融資，轉(zhuǎn)向境內(nèi)市場(chǎng)。但是多數(shù)中概股都以VIE（Variable Interest Entity以下簡(jiǎn)稱“VIE”）模式在境外上市，該模式下的回歸A股流程相當(dāng)復(fù)雜，困難重重，任何一個(gè)流程的失敗都將成為企

2、業(yè)回歸路上的絆腳石。本文以分眾傳媒成功借殼七喜控股為案例，分析VIE模式企業(yè)回歸A股的路徑，剖析每個(gè)流程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及其影響，并提出相應(yīng)的防范措施，實(shí)現(xiàn)VIE模式企業(yè)回歸A股的真正價(jià)值。
　　該模式企業(yè)回歸A股的過(guò)程可以分為私有化、拆除VIE和借殼上市三個(gè)流程。本文通過(guò)三個(gè)流程的分析發(fā)現(xiàn)，VIE模式企業(yè)回歸A股過(guò)程中可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有違約風(fēng)險(xiǎn)、支付能力風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、選殼風(fēng)險(xiǎn)等、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。私有化流程中，主要的財(cái)

3、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是支付能力風(fēng)險(xiǎn)，其形成原因是私有化估值定價(jià)的不合理。拆除VIE流程中，主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。VIE模式企業(yè)回歸A股必須將境內(nèi)實(shí)際控制人持有的境外權(quán)益轉(zhuǎn)回境內(nèi)，該過(guò)程涉及多次股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，容易造成控制權(quán)的讓渡。借殼上市流程中，主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是選殼風(fēng)險(xiǎn)。VIE模式企業(yè)偏愛估值低、賣殼意向高、盈利能力弱的垃圾股。這些公司很容易遭遇證監(jiān)會(huì)的調(diào)查，耽誤VIE模式企業(yè)的回歸時(shí)間。
　　緊接著，針對(duì)各個(gè)流程中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文提

4、出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。以分眾傳媒回歸A股為例，估值定價(jià)的合理能夠有效的促進(jìn)私有化流程的進(jìn)行，降低企業(yè)支付能力風(fēng)險(xiǎn)。VIE拆除流程中，減少人力資本的注入能夠有效的避免控制權(quán)的讓渡。借殼上市流程中，時(shí)刻關(guān)注殼公司動(dòng)向，選擇多個(gè)殼公司作為備選方案能夠有效的防范殼公司的不確定性。
　　本文研究?jī)?nèi)容的創(chuàng)新體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，目前針對(duì)VIE模式企業(yè)回歸A股的研究大多探討的是回歸動(dòng)因與路徑，研究?jī)?nèi)容不夠全面。本文以分眾傳媒為例，進(jìn)一步探討