1、投資決策作為企業(yè)財務(wù)決策的起點，是企業(yè)面臨的最重要的財務(wù)決策之一，涉及到資金的籌集與配置效率，對企業(yè)的運營及發(fā)展具有不可替代的作用。上市公司進行生產(chǎn)性投資，能把資金轉(zhuǎn)化成企業(yè)再生產(chǎn)所必要的資本儲備，有利于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展;上市公司進行金融投資，得到的是資本市場的豐厚收益，但對企業(yè)長期發(fā)展無益。投資決策作為企業(yè)成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)，上市公司如何進行投資抉擇、資金流入生產(chǎn)領(lǐng)域或是金融領(lǐng)域，都影響著上市公司的盈利水平

2、、經(jīng)營風(fēng)險以及資本市場對其發(fā)展前景和經(jīng)營業(yè)績的評價。股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中發(fā)揮的作用及效率一直是公司治理領(lǐng)域的重要問題。一直以來，我國上市公司高度集中的股權(quán)特征、多樣化的股權(quán)構(gòu)成以及實際控制人都會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響，是有待深入研究的重要問題。特別是近年來隨著股權(quán)分置改革的全面實施，非流通股和流通股從分離邁向了全流通，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了新的變化，這必然也會對投資行為帶來新的影響。本文通過研究我國制造業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括股

3、權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)特征，以深入了解不同的股權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成、實際控制人在公司治理中發(fā)揮的作用及如何影響企業(yè)的投資決策。
　　本文首先闡述了上市公司面臨外部生存環(huán)境及內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的雙重變化，回顧了國內(nèi)外的相關(guān)文獻，在此基礎(chǔ)上進行了詳細的理論分析。本文主要從股權(quán)構(gòu)成、集中度與控制人性質(zhì)這三個維度來研究股權(quán)機構(gòu)。在投資行為的定義方面，筆者在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上對投資行為作了新的界定，把投資分為生產(chǎn)性投資和金融投資。然后，選取滬深

4、A股545個上市公司2007-2013年間的年度數(shù)據(jù)，從上市公司這一微觀視角研究對股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資行為進行了多維的描述性統(tǒng)計分析，直觀地反映了股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系。在實證研究方面，本文通過一步系統(tǒng)GMM、混合OLS、固定效應(yīng)等方法，分別從股權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成兩個角度來進行對生產(chǎn)性投資、金融投資的影響及結(jié)果分析。最后，通過對樣本上市公司進行區(qū)域結(jié)構(gòu)和控制人結(jié)構(gòu)的分組來對模型進行穩(wěn)健性檢驗。研究表明：⑴第一大股東、第2-5大股東與企業(yè)管理者

5、都有著擴大企業(yè)規(guī)模的強烈動機，其持股比例與生產(chǎn)性投資正相關(guān)。上市公司存在大股東代理問題，第一大股東由于利己動機有著擴大生產(chǎn)性投資的沖動，第2-5大股東對第一大股東的行為產(chǎn)生的是跟隨效應(yīng)。管理層在大股東的控制下發(fā)揮的是管理層“固守職位”效應(yīng)，對生產(chǎn)性投資行為更為重視。⑵機構(gòu)投資者與流通股股東傾向于金融投資行為，而對生產(chǎn)性投資行為負偏好。機構(gòu)投資者在公司治理中的地位與作用逐漸明顯，流通股和機構(gòu)投資者的持股動機是金融市場的資本利得，使得其更偏

6、好于金融投資，對能夠帶來企業(yè)規(guī)模增加的生產(chǎn)性投資負偏好。⑶非國有控股上市公司的生產(chǎn)性投資與金融投資規(guī)模夠顯著高于國有控股上市公司。國有控股的上市公司投資的動機可能是基于政治、政策的因素，企業(yè)的治理目標可能不是公司利潤最大化。⑷雖然近年來金融投資發(fā)展迅猛，但生產(chǎn)性投資仍然是制造業(yè)主導(dǎo)的投資方式。我國制造業(yè)發(fā)展起源較晚、仍然處于生命周期的資本積累階段，金融資產(chǎn)的收益率高、但極其不穩(wěn)定，企業(yè)內(nèi)部人仍然具有生產(chǎn)性投資的強烈動機，上市公司仍然是以