1、現(xiàn)金持有是公司財務決策的重要部分，國內(nèi)外學者在考察現(xiàn)金持有水平影響因素的基礎上，已從信息不對稱與代理問題兩大視角關注公司現(xiàn)金持有的價值，發(fā)展到了基于產(chǎn)業(yè)組織等理論，從行業(yè)特征的視角系統(tǒng)考察公司現(xiàn)金持有的水平及其經(jīng)濟后果。然而，現(xiàn)有文獻主要考察了產(chǎn)品市場競爭結構與現(xiàn)金持有之間的關系，而忽視了另一重要的行業(yè)特征——行業(yè)成長性的影響。
　　本文以2003~2012年A股上市公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)成長性對公司現(xiàn)金持有水平具有顯著正向

2、影響。為了解釋這一現(xiàn)象，本文以現(xiàn)金持有的競爭效應為研究視角，首先指出，資本投資在現(xiàn)金持有競爭效應的實現(xiàn)過程中起到了“中介”作用；進而研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)成長性對公司現(xiàn)金持有的競爭效應既存在以投資機會為基礎的直接影響，也存在以“外部融資約束”路徑和“現(xiàn)金流風險”路徑為基礎的間接影響，此外，不管是直接影響還是間接影響，行業(yè)成長性的提高都將突顯公司現(xiàn)金持有的競爭效應，而現(xiàn)金持有競爭效應的提高使得公司具備了更強的持現(xiàn)動機。在分析了行業(yè)成長性與公司現(xiàn)金

3、持有之間的關系后，本文提出兩個層面的應用：一是，針對公司的外部環(huán)境，研究發(fā)現(xiàn)，在市場競爭程度較高的行業(yè)，或者是在金融市場水平較低的地區(qū)，行業(yè)成長性對公司現(xiàn)金持有水平及其競爭效應均有更為顯著地正向影響；二是，針對產(chǎn)業(yè)政策的經(jīng)濟后果，研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策的支持改變了公司的發(fā)展空間，強化了公司的持現(xiàn)動機及其競爭效應，但隨著行業(yè)成長性的提升，產(chǎn)業(yè)政策的影響力呈現(xiàn)逐漸衰減的趨勢。進一步檢驗發(fā)現(xiàn)，隨行業(yè)成長性的提高而實現(xiàn)的現(xiàn)金持有競爭效應可以顯著地提

4、升現(xiàn)金持有價值，而隨產(chǎn)業(yè)政策支持而實現(xiàn)的現(xiàn)金持有競爭效應并不能有效地提高其持有價值，只有當產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)成長性相“匹配”時，現(xiàn)金持有的競爭效應才能順利地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金持有的價值效應。
　　基于以上研究結論，本文得出以下啟示：首先，成長性差異作為行業(yè)的一個關鍵特征，決定了行業(yè)內(nèi)公司所擁有的投資機遇以及發(fā)展空間，并與公司的外部融資能力以及現(xiàn)金流風險程度相關聯(lián)。因此，公司應該結合其所在行業(yè)的成長性特征，確定其戰(zhàn)略規(guī)劃，并適時合理地留存或持有

5、現(xiàn)金，通過把握行業(yè)高成長性帶來的稍縱即逝的投資機遇，持續(xù)提升或鞏固自身的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢。此外，我國的產(chǎn)業(yè)政策始終擔負著保就業(yè)和促增長的雙重使命，加之政府缺乏足夠的信息和能力以及尋租和腐敗的滋生，產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵與傾斜未能與行業(yè)自身發(fā)展?jié)摿τ行А跋嗥ヅ洹?，對于實際上已瀕臨衰退的行業(yè)的扶持勢必會拖累成長性行業(yè)的科學發(fā)展，并最終演化成阻礙經(jīng)濟增長的“雙重效率損失”。因此，政府在制定宏觀經(jīng)濟政策尤其是產(chǎn)業(yè)政策時，應當充分重視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律和