1、資產(chǎn)泡沫通常被定義為資產(chǎn)價(jià)格與其基本價(jià)值的巨大偏差，它往往伴隨著一個(gè)“增長(zhǎng)—破滅周期”(boom-burst cycle)?；仡櫄v史，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)泡沫伴隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，不同類(lèi)型的資產(chǎn)泡沫不斷出現(xiàn)在全球不同的國(guó)家、不同地區(qū)、不同市場(chǎng)領(lǐng)域。泡沫的破滅往往會(huì)帶來(lái)極大的負(fù)面影響。它不僅使投資者損失巨大財(cái)富，還會(huì)對(duì)市場(chǎng)金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成不良影響，甚至?xí)o其他市場(chǎng)和其他地區(qū)帶來(lái)嚴(yán)重后果，進(jìn)而可能引發(fā)全球性的金融危機(jī)。以2006年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫為

2、例，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅引起的金融危機(jī)，其影響之廣最后擴(kuò)散至全球，而這次泡沫也被廣泛認(rèn)為是近期經(jīng)濟(jì)大衰退的主要原因。
　　目前，大量學(xué)者對(duì)資產(chǎn)泡沫進(jìn)行了深入研究。一部分學(xué)者使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來(lái)檢測(cè)和測(cè)試泡沫的出現(xiàn)。他們主要遵循經(jīng)典理性泡沫理論，并根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)來(lái)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行建模。他們認(rèn)為市場(chǎng)中所有投資者都是理性的，并且提出泡沫是投資者理性預(yù)期的結(jié)果。但是，這種方法的有效性受到了質(zhì)疑，一方面部分學(xué)者認(rèn)為完全理性假設(shè)不能被

3、很好的支持，另一方面基于此方法的一些研究結(jié)果具有有限的應(yīng)用領(lǐng)域。此外，一部分學(xué)者嘗試探索泡沫的成因和形成機(jī)制。他們?cè)噲D找出引發(fā)泡沫的潛在因素及其形成原因。其中一部分學(xué)者同意有效市場(chǎng)假設(shè)，即每個(gè)投資者都是理性的，但是不同投資者具有非標(biāo)準(zhǔn)性偏好和激勵(lì)，如信息中介機(jī)構(gòu)的反向動(dòng)力(perverse incentives)以及管理者和銀行部門(mén)的代理問(wèn)題等。另一部分學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)參與者并不是完全理性。他們主要通過(guò)行為金融理論來(lái)進(jìn)行投資者行為對(duì)市場(chǎng)泡沫

4、形成的探討，包括異質(zhì)信念和賣(mài)空限制、反饋交易、過(guò)度自信和自我歸因、代表性啟發(fā)和保守偏見(jiàn)等。最后，一些學(xué)者試圖探索其他因素對(duì)市場(chǎng)泡沫的影響，如信息不對(duì)稱(chēng)，投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的經(jīng)驗(yàn)，分配股利的方法等。另外，雖然每個(gè)資產(chǎn)泡沫都是獨(dú)一無(wú)二的，但有的學(xué)者也試圖找到它們的相似之處，并描述市場(chǎng)泡沫的特點(diǎn)。他們提出泡沫是由一些市場(chǎng)創(chuàng)新，如新技術(shù)，金融創(chuàng)新等引發(fā)的。他們將泡沫的循環(huán)周期總結(jié)成不同階段，并認(rèn)為泡沫的發(fā)展主要從隱形階段逐漸增長(zhǎng)到穩(wěn)定階段，泡

5、沫擴(kuò)張階段，最后進(jìn)入破滅階段，此外，泡沫增長(zhǎng)和擴(kuò)張階段往往伴隨著投資者瘋狂的交易行為，但泡沫的破滅往往沒(méi)有任何跡象，這就使得監(jiān)管人員和投資者在面對(duì)泡沫擴(kuò)張的時(shí)候不能很好地處理泡沫出現(xiàn)帶來(lái)的問(wèn)題，因此，對(duì)泡沫的全面了解將有助于監(jiān)管人和投資者做更好的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和投資決策。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，現(xiàn)有的研究有助于增強(qiáng)我們對(duì)資產(chǎn)泡沫的理解，特別是探索泡沫的成因和影響因素的研究，為我們提供了大量關(guān)于泡沫描述的信息。然而，現(xiàn)有的大部分研究只關(guān)注一個(gè)

6、或兩個(gè)影響因素，無(wú)法全面有效地刻畫(huà)泡沫，另外，他們也沒(méi)有從泡沫‘增長(zhǎng)—破滅周期’的不同階段對(duì)泡沫進(jìn)行深入探索，使我們?nèi)狈?duì)泡沫特征的全面理解。此外，目前大部分對(duì)泡沫特征描述的研究都是一些理論研究，主要是通過(guò)對(duì)一系列歷史泡沫進(jìn)行總結(jié)得出的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，而泡沫的特征描述并沒(méi)有在實(shí)證研究中進(jìn)行展開(kāi)。加之，對(duì)于泡沫的確認(rèn)和檢測(cè)研究也因?yàn)槠浼僭O(shè)的合理性及研究結(jié)果的有效性受到質(zhì)疑。目前，金融市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)了如此多的資產(chǎn)泡沫，但我們?nèi)匀粺o(wú)法很好的描述市場(chǎng)泡沫

7、，此外還由于缺乏有效的工具幫助判斷市場(chǎng)泡沫，使得我們往往只能在泡沫循環(huán)周期結(jié)束之后才能確認(rèn)其存在，這樣一來(lái)幾乎沒(méi)有給投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)留下時(shí)間來(lái)采取相應(yīng)行動(dòng)。
　　鑒于泡沫出現(xiàn)的頻率較高以及帶來(lái)的嚴(yán)重后果，市場(chǎng)監(jiān)管者和投資者需要對(duì)泡沫有全面認(rèn)識(shí)和了解，這樣才能引導(dǎo)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管政策，并為投資者提供信息協(xié)助他們做出投資策略。而如今，面對(duì)資本市場(chǎng)的大量和多樣化信息，投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前仍缺乏有效的工具來(lái)幫助他們利用有用的信息

8、來(lái)識(shí)別泡沫。因此，本文提出泡沫信息學(xué)（Bubble Informatics）的概念，旨在應(yīng)用信息技術(shù)來(lái)提高對(duì)資產(chǎn)泡沫的理解。我們的研究主要集中在泡沫‘增長(zhǎng)——破滅周期’不同階段的演變過(guò)程，我們通過(guò)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和評(píng)估信息技術(shù)工具(IT Artifact)，來(lái)描述泡沫不同階段的演變特征并解決相關(guān)問(wèn)題。
　　具體來(lái)說(shuō)，在本論文中我們將重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)泡沫的循環(huán)周期，并從市場(chǎng)特征信息入手，來(lái)刻畫(huà)市場(chǎng)泡沫特征并確認(rèn)泡沫階段。首先，我們從實(shí)證研究的

9、角度來(lái)描述泡沫特征，我們將嘗試提取市場(chǎng)特征，將其用于對(duì)“增長(zhǎng)-破滅周期”的階段識(shí)別，并探索特征之間的超前滯后關(guān)系(Lead-lag relationship)，用以描述泡沫在其循環(huán)過(guò)程中的不同特征。之后，為進(jìn)一步了解資產(chǎn)價(jià)格泡沫，我們將重點(diǎn)放在應(yīng)用特征信息幫助判斷和識(shí)別泡沫的不同階段，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)泡沫確認(rèn)和檢驗(yàn)。
　　在第一項(xiàng)研究中，我們主要探索市場(chǎng)投機(jī)動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)杠桿在股票泡沫中的作用，以識(shí)別和描述泡沫特征。具體地，我們以20

10、15年中國(guó)股市作為研究背景，首先，我們從市場(chǎng)波動(dòng)、杠桿、新交易賬戶(hù)、投機(jī)動(dòng)機(jī)、市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)走勢(shì)等六個(gè)方面來(lái)描述股票泡沫特征，隨后，我們提取代表這些特征的技術(shù)指標(biāo)來(lái)分析市場(chǎng)泡沫特征。在此基礎(chǔ)上，我們先使用k-means聚類(lèi)方法將2015年中國(guó)股市泡沫分為四個(gè)階段，聚類(lèi)結(jié)果顯示，2015年股市泡沫主要包括穩(wěn)定(Stealth)，繁榮(Boom)，瘋狂(Mania)和破滅(Burst)四個(gè)階段。然后，我們根據(jù)所使用的技術(shù)指標(biāo)在不同階段的行

11、為表現(xiàn)，進(jìn)一步利用交叉相關(guān)性(cross-correlation)和向量自回歸(Vector Auto Regression)模型來(lái)探索指標(biāo)之間的超前滯后關(guān)系，找出在不同階段哪些指標(biāo)是主要的領(lǐng)導(dǎo)者，其變化影響到其他指標(biāo)，最后通過(guò)對(duì)不同階段指標(biāo)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)的全面描述和刻畫(huà)，并提供股市泡沫在其中的主要特征。
　　在第二項(xiàng)研究中，我們通過(guò)對(duì)泡沫不同階段的識(shí)別來(lái)幫助完成股票市場(chǎng)泡沫識(shí)別和檢驗(yàn)。在此，我們使用機(jī)器學(xué)

12、習(xí)方法，而非基于市場(chǎng)有效性假說(shuō)(EMH)的計(jì)量方法，來(lái)識(shí)別泡沫的不同階段。泡沫階段識(shí)別將為泡沫確認(rèn)提供重要參考信息。為了幫助確定泡沫的不同階段，首先，我們基于以往對(duì)泡沫不同階段的描述，將股市泡沫的“增長(zhǎng)-破滅周期”分為四個(gè)階段，即穩(wěn)定階段、繁榮階段，瘋狂階段和破滅階段等。同時(shí)，我們根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的一般性定義（資產(chǎn)價(jià)格與其基本價(jià)值的巨大偏差），提取基于股票價(jià)格和基本價(jià)值比率特征（基本面指標(biāo)）衡量市場(chǎng)基本價(jià)值。然后，我們采用支持向量機(jī)(S

13、VM)模型對(duì)市場(chǎng)不同時(shí)期進(jìn)行泡沫的階段識(shí)別。我們主要將中國(guó)股票市場(chǎng)的兩次主要的市場(chǎng)泡沫（2007/2015年股市泡沫）作為研究樣本，分別將兩次泡沫作為訓(xùn)練集和測(cè)試集進(jìn)行交叉驗(yàn)證，以檢驗(yàn)本研究模型的魯棒性。具體來(lái)說(shuō)，首先，我們需要根據(jù)已有研究對(duì)所有時(shí)期進(jìn)行階段標(biāo)記。隨后，我們將2004-2008年中國(guó)股市作為訓(xùn)練樣本，來(lái)研究2015年泡沫階段確認(rèn)。之后，我們更改訓(xùn)練和測(cè)試數(shù)據(jù)樣本以驗(yàn)證結(jié)果的魯棒性。
　　第一項(xiàng)研究的研究結(jié)果表明，2

14、015年中國(guó)股票市場(chǎng)從穩(wěn)定階段開(kāi)始逐漸發(fā)展到繁榮階段，逐漸回到穩(wěn)定，再到繁榮階段以至瘋狂階段，最后到爆發(fā)階段。這一現(xiàn)象與現(xiàn)有的泡沫階段描述研究結(jié)果相一致。此外，不同階段指標(biāo)之間的超前滯后關(guān)系結(jié)果表明，在繁榮階段和瘋狂階段，市場(chǎng)投機(jī)情緒和市場(chǎng)杠桿發(fā)揮重要的領(lǐng)導(dǎo)(Leader)作用，他們主導(dǎo)泡沫蓬勃發(fā)展的過(guò)程。同時(shí)，去杠桿化政策被認(rèn)為是市場(chǎng)的重要外部沖擊，使得泡沫逐步破滅。
　　第二項(xiàng)研究結(jié)果表明，泡沫階段識(shí)別結(jié)果表明，我們所提出的方

15、法可以很好地用于泡沫階段鑒定。2004-2016年中國(guó)股市研究結(jié)果表明，對(duì)市場(chǎng)基本面指標(biāo)進(jìn)行機(jī)器學(xué)習(xí)，可以幫助我們確認(rèn)穩(wěn)定、瘋狂和破滅這三個(gè)階段，這一結(jié)果顯示泡沫階段確認(rèn)為泡沫的檢測(cè)和確認(rèn)提供新思路，用以判斷市場(chǎng)泡沫存在與否。此外，本研究還表明泡沫階段確認(rèn)可以通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)方法實(shí)現(xiàn)，同時(shí)市場(chǎng)基本面指標(biāo)可以被用作股票泡沫階段識(shí)別的關(guān)鍵特征。
　　總的來(lái)說(shuō)，本論文提出一個(gè)新的泡沫研究概念，同時(shí)通過(guò)對(duì)中國(guó)股市的分析，給出市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫特征的

16、描述，并提供可以識(shí)別泡沫不同階段的方法。理論上，它為資產(chǎn)泡沫的相關(guān)研究提供一種共同的語(yǔ)言，同時(shí)還為未來(lái)的研究指出新的研究方向。另外，本論文提出將泡沫周期劃分為不同階段進(jìn)行深入研究，為資產(chǎn)泡沫研究提供了新思路，同時(shí)，本論文提出的關(guān)于泡沫描述和泡沫階段確認(rèn)方法也將豐富泡沫研究的知識(shí)庫(kù)，為未來(lái)的相關(guān)研究提供參考信息。從實(shí)踐的角度來(lái)看，它為投資者和監(jiān)管者提供了實(shí)用有價(jià)值的信息，以幫助他們?nèi)媪私饪赡艹霈F(xiàn)的股票泡沫。具體來(lái)說(shuō)，本研究為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供