1、從實(shí)踐中看,科學(xué)技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的巨大貢獻(xiàn),已得到世人的公認(rèn)。但是,科學(xué)技術(shù)并不能直接促成經(jīng)濟(jì)增長,或者說,科學(xué)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)增長之間并非直接相關(guān)的簡(jiǎn)單線性關(guān)系,而技術(shù)創(chuàng)新就是其中一個(gè)至關(guān)重要的連接環(huán)節(jié)。正如熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中所明確指出的,不是資本和勞動(dòng)力,而是創(chuàng)新才是資本主義發(fā)展的根本原因,“在過去的50年中是新的使用方法(即創(chuàng)新),而不是儲(chǔ)蓄或勞動(dòng)力數(shù)量的增加,改變了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的面貌”?？v觀20世紀(jì)90年代以來的美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,給我們

2、感受最強(qiáng)烈的是美國經(jīng)濟(jì)的增長基本上是依靠高科技產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的,而這又得益于大批高技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng),而風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)這些企業(yè)的發(fā)展中又發(fā)揮了極為關(guān)鍵的作用。
　　從微觀角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系及其影響機(jī)理成為近幾年國際學(xué)者研究的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)問題。由于研究時(shí)期較短,各學(xué)派之間理論分歧較大,理論和實(shí)證沖突也較多。在我國,由于風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的樣本數(shù)據(jù)獲得較困難,同時(shí)采用的研究方法也較落后,因此,關(guān)于這一問題的研究

3、尚不深入。但是,深入研究這一問題,不僅有利于形成風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的良性的互動(dòng)機(jī)制,同時(shí)構(gòu)建有利于企業(yè)技術(shù)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境,從而對(duì)建立創(chuàng)新型國家具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。此外,對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展,建立多層次、全方位的金融市場(chǎng)也具有一定的現(xiàn)實(shí)作用和學(xué)術(shù)價(jià)值。
　　本文在研究過程中主要采用規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法,并注重文獻(xiàn)梳理與數(shù)據(jù)分析相結(jié)合。本文首先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響的研究現(xiàn)狀做出剖析,提出研究我國風(fēng)險(xiǎn)

4、投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。并系統(tǒng)梳理風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)理論及文獻(xiàn)。在分別從理論和經(jīng)濟(jì)學(xué)模型分析的基礎(chǔ)上,同時(shí)采用傾向得分配對(duì)法,運(yùn)用基礎(chǔ)分析、時(shí)間序列分析和動(dòng)態(tài)分析等方法分別論證了我國風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。基于這一研究成果,本文進(jìn)一步深入研究了風(fēng)險(xiǎn)投資的不同特征、不同投資策略及不同參與程度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響程度是否有區(qū)別。為此本文采用了理論分析和統(tǒng)計(jì)分析相結(jié)合的方法對(duì)其進(jìn)行討論,研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的異質(zhì)特

5、征、投資策略以及參與度的不同,導(dǎo)致對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響程度存在差異。
　　本文通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用,并深入研究風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)特征、投資策略和參與環(huán)境對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究得到以下主要結(jié)果:
　　(1)在引入傾向得分匹配法后消除了研究中“自選擇”的問題。首先,從整體樣本看,有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)比無風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)的專利數(shù)更多。根據(jù)行業(yè)比較,制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)中,風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

6、有顯著的促進(jìn)作用。其次,從時(shí)間序列分析看,在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響并不顯著。隨著我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展,在2007年度、2010至2012年度,有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)的專利數(shù)顯著多于無風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)。最后,借用事件分析法研究了風(fēng)險(xiǎn)投資投資前后企業(yè)專利數(shù)的變化。在企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資前有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)的專利數(shù)比無風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)的專利數(shù)顯著較少。在風(fēng)險(xiǎn)投資投資當(dāng)年及之后4年,有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)其專利數(shù)比無風(fēng)險(xiǎn)投資

7、參與的企業(yè)的專利數(shù)顯著更多。特別是在投資后一年,其均值差異最大。
　　(2)從風(fēng)險(xiǎn)投資出資背景看,國有背景和中外合資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)其所投資企業(yè)的創(chuàng)新并沒有顯著影響。但是,外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)其所投資的企業(yè)的創(chuàng)新具有顯著影響。從風(fēng)險(xiǎn)投資管理的資金規(guī)?？?資金規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新成倒 U型關(guān)系。這一結(jié)果說明對(duì)于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,存在最優(yōu)的管理資金規(guī)模。并且具有較優(yōu)資金規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資在投資一年后對(duì)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用。從風(fēng)險(xiǎn)投資的投資活

8、躍度看,風(fēng)險(xiǎn)投資公司的活躍度與企業(yè)專利總數(shù)顯著正相關(guān)。但是,較活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資在投資后,并沒有促進(jìn)企業(yè)專利數(shù)的增長,甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)(雖然并不顯著)。由統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以推斷投資項(xiàng)目較多、較活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資有更強(qiáng)的能力選擇創(chuàng)新潛力較強(qiáng)的企業(yè)。但是,這些風(fēng)險(xiǎn)投資在投資后并沒有表現(xiàn)出對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用。最后,從風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)看,有較多成功通過IPO退出案例的企業(yè),其投資的企業(yè)擁有更多的專利數(shù)。有較多成功退出經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資活動(dòng)與企業(yè)的創(chuàng)新

9、的提高雖然正相關(guān)但是統(tǒng)計(jì)并不顯著。因此,推斷有較多IPO退出經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資,其在選擇企業(yè)時(shí)有更多的經(jīng)驗(yàn),并且由于其較高的聲譽(yù),因此有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力選擇創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)作為投資目標(biāo)。
　　(3)風(fēng)險(xiǎn)投資采用不同的投資策略是由于在投資前企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力相比其他企業(yè)更弱,風(fēng)險(xiǎn)投資出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮采用分階段投資或者聯(lián)合投資。在投資后,分階段投資策略反而制約企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,而聯(lián)合投資策略對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新并無顯著影響。
　　(4)本文從

10、反映風(fēng)險(xiǎn)投資參與度的股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、控制權(quán)和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離度四個(gè)參數(shù)研究風(fēng)險(xiǎn)投資參與度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。首先,本文得到的結(jié)論是董事會(huì)規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新成倒U型關(guān)系。并且,由于風(fēng)險(xiǎn)投資的參與,使董事會(huì)的最優(yōu)規(guī)模從7-8人變?yōu)?-9人。其次,關(guān)于企業(yè)控制權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新的影響的檢驗(yàn)結(jié)果推斷企業(yè)控制權(quán)集中度與專利數(shù)成倒“U”型關(guān)系。而最有利于創(chuàng)新的控制權(quán)比例為50％至51％左右。在這一控制權(quán)比例下,企業(yè)家有絕對(duì)掌控權(quán),但是,風(fēng)險(xiǎn)

11、投資的控制權(quán)又對(duì)其有一定的制約和影響。再次,實(shí)證結(jié)果還顯示,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的企業(yè)中,創(chuàng)新數(shù)量顯著更多。說明在風(fēng)險(xiǎn)投資參與下,由于更多采用股權(quán)激勵(lì)的方式,有效減弱了CEO與股東之間的代理問題,更充分發(fā)揮了職業(yè)經(jīng)理人對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極作用。最后,研究還發(fā)現(xiàn),企業(yè)股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新并無顯著關(guān)系.這一結(jié)果說明了股權(quán)集中度與控制權(quán)集中度的差異在于股權(quán)集中度影響的是剩余索取權(quán)的分配,而控制權(quán)影響的是企業(yè)決策權(quán)。由此可見,專利的申請(qǐng)對(duì)企業(yè)來說,