1、杠桿收購市場從上世紀80年代在美國大規(guī)模興起,但也引起了很多關(guān)于其價值源泉的質(zhì)疑和爭論。歐洲大陸杠桿收購市場起步雖晚,但在2001年以后也真正確立了其應(yīng)有的地位。然而到目前為止沒有相關(guān)學術(shù)研究對歐洲大陸杠桿收購溢價進行研究,更沒有基于收購溢價分析結(jié)果來進行國別比較的研究。本文的重點就是研究歐洲杠桿收購市場的溢價。
　　 本文通過以下兩個基本框架進行具體分析。一是對杠桿收購市場參與主體從結(jié)構(gòu)和流程進行分析,對參與主體所處稅收環(huán)境進

2、行國別比較;二是用各種理論假設(shè)的價值創(chuàng)造來源檢驗收購溢價的決定因素,即試圖回答杠桿收購為何能夠產(chǎn)生如此高溢價的問題;這里的實證檢驗,本文用“公轉(zhuǎn)私”1收購樣本數(shù)據(jù)來模擬杠桿收購市場。在實證部分本文通過兩組變量使上述的兩個框架結(jié)合起來。第一組是稅收理論中所體現(xiàn)的有效稅率和債務(wù)/股權(quán)比例變量,并用國別虛擬變量來補充;發(fā)現(xiàn)稅收收益理論不顯著,自由現(xiàn)金流變量在整體樣本中也不顯著,但自由現(xiàn)金流在歐洲大陸卻表現(xiàn)出很強的解釋力。第二組是高收益?zhèn)鐑r

3、或杠桿貸款價格指數(shù),并通過對它們的分析來看最近全球性的信貸危機對杠桿收購溢價和收購活動的影響,發(fā)現(xiàn)結(jié)果同預料的相反,信貸風險溢價與收購溢價呈正相關(guān)關(guān)系。同時本文也逐一檢驗過去歐美文獻討論過的其它理論假設(shè),包括管理激勵理論,價值低估理論,收購防御理論。
　　 另外,在本文解釋收購溢價的模型中,為了更詳細地說明國別差異,還從收購者和被收購者兩個角度來突出對比了三國稅收法律環(huán)境。從收購者角度,分析各國私募股權(quán)基金所處的稅收法律環(huán)境,從