1、2015年1月，隨著國務院出臺《國務院關于機關事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》，標志著近20年的養(yǎng)老金“雙軌制”的終結，由此社會各界對企業(yè)年金制度的探討掀起了一股浪潮。伴隨著我國人口老齡化增長速度步伐加快，企業(yè)年金作為我國養(yǎng)老保障體系的第二支柱，我國對企業(yè)年金的需求更加迫切，截止2014年底，企業(yè)年金的規(guī)模已經達到7689億元，企業(yè)年金的規(guī)模也在逐漸擴大。
　　企業(yè)年金投資管理問題的焦點在于進行資產配置，管理好企業(yè)年金并使

2、其保值增值，從而更好的發(fā)揮其第二支柱的作用。本文從資產配置的視角對企業(yè)年金投資管理問題進行研究，首先第一章通過國內外文獻綜述闡述了本文研究的背景及意義、企業(yè)年金投資管理相關問題的國內外研究成果以及完善企業(yè)年金投資管理問題的政策建議;第二章主要闡述了我國企業(yè)年金的發(fā)展歷程、資產配置的種類以及資產配置在企業(yè)年金投資管理中所發(fā)揮的重要作用;第三章為實證部分，筆者通過均值—CVaR的模型，運用MATLAB工具對我國企業(yè)年金資產配置進行了二次規(guī)劃

3、，從而探求最優(yōu)投資比例，實證過程主要包括提出研究假設、樣本的選取和模型確定，來計算和分析結果;第四章分別對美國的“401K”計劃、香港的強積金制度、日本的厚生企業(yè)年金運行狀況進行分析從而得出對我國企業(yè)年金現行發(fā)展的一些經驗及啟示;第五章根據上述四章對發(fā)達國家和地區(qū)企業(yè)年金的分析以及第三章提供的數據分析結果，提出對完善我國企業(yè)年金投資管理的一些對策建議。
　　國內外對企業(yè)年金的資產配置的研究十分豐富，從世界上第一個正式退休金計劃的誕

4、生到企業(yè)年金發(fā)展成為眾多國家養(yǎng)老保障體系的第二支柱，企業(yè)年金的發(fā)展歷程可謂是一波三折。在企業(yè)年金快速發(fā)展的時代，只有企業(yè)年金實現保值增值才能夠匹配企業(yè)年金日益擴大的規(guī)模，而實現企業(yè)年金保值增值的核心在于進行投資管理和資產配置，國內外學者也都通過量化的方法證明了企業(yè)年金的資產配置對基金收益率的貢獻程度，均在90％以上。我國當下企業(yè)年金基金的投資收益率較低，國內學者通過對比發(fā)達國家，對其原因進行分析，表明是投資工具的比例限制、投資工具的范圍

5、等因素造成的。國內學者借鑒國外經驗，提出放開投資工具范圍、放寬投資比例限制、降低企業(yè)參與企業(yè)年金計劃成本、轉變投資監(jiān)管模式等，來改善我國目前企業(yè)年金投資管理方面所存在的問題。
　　本文主要借助三種研究方法展開對企業(yè)年金資產配置的研究。第一，將理論闡述與實證內容相融合的研究方法。首先，本文立足于資本市場對企業(yè)年金的主要投資工具的投資收益和投資風險進行了統(tǒng)計分析，然后在上述分析結果的引導下，以現代資產組合理論的基礎為依托，運用均值—C

6、VaR模型對企業(yè)年金基金資產配置問題做進一步的實證分析，佐證了不同投資工具的投資優(yōu)劣，并給出了在設定的不同投資收益率的情況下不同組合中各類投資工具的投資比例;第二，文獻研究法。通過查找相關文獻和書籍，全面、系統(tǒng)的了解掌握企業(yè)年金投資管理研究問題的理論基礎，研究進展和發(fā)展現狀。并結合國內外相關文獻，通過實證分析、案例分析，多角度、寬領域、系統(tǒng)性的透視分析具體問題。第三，對比分析法。本文對企業(yè)年金發(fā)展比較成熟的美國、香港以及日本的企業(yè)年金情

7、況進行研究，闡述了企業(yè)年金發(fā)展制度模式以及各自企業(yè)年金投資組合管理及其資產配置的過程，歸納出各自的成功經驗以及不足的地方，對我國企業(yè)年金的發(fā)展起到借鑒作用。
　　本文的實證研究方法，考慮到投資工具中存在股票等資產，其收益率的分布不具有正態(tài)分布的特征，筆者在第三章中也分別畫出了債券和股票的Q—Q圖，佐證了其不滿足正態(tài)分布特征，而均值—方差及VaR模型的假設前提之一就是要求資產的收益率服從正態(tài)分布，因此筆者采用均值—CVaR的方法來進

8、行投資組合風險的研究，根據《企業(yè)年金基金投資的管理辦法》的規(guī)定，這里投資工具選擇了活期存款、一年期定期存款作為貨幣類金融工具，國債，企業(yè)債和股票五類資產，數據選取了從2004年到2014年每類投資工具的月平均收益率，運用MATLAB統(tǒng)計軟件計算出在不同預期收益率的標準下，每個投資組合的VaR值和CVaR值，以及投資組合中五類資產的投資比例，并借助企業(yè)年金替代率的值來選擇適合我國企業(yè)年金資產配置的最優(yōu)組合。
　　針對我國企業(yè)年金基金

9、投資收益率偏低的問題，根據第二章理論論述及第三章實證結果，得出我國目前企業(yè)年金基金的資產配置仍有很大的發(fā)展空間，在滿足企業(yè)年金替代率為20％的水平下，股票的投資比例僅為14.4％，并且對活期存款的投資比例一直保持在較低的水平，說明我國目前對企業(yè)年金基金投資的監(jiān)管呈現出“風險小的資產投資限制比例過高、風險大的資產投資限制比例過低”的問題，這也是我國相比其他國家企業(yè)年金基金投資收益率較低的主要原因之一，因此，應放開對權益類資產的投資比例及范

10、圍，對貨幣類資產的投資比例下限的限制不能過高，不斷完善投資資產配置策略（戰(zhàn)術資產配置和動態(tài)資產配置策略），優(yōu)化企業(yè)年金投資產品組合，以提高投資收益率;在提高投資收益率的同時，要關注企業(yè)年金基金投資管理的風險監(jiān)管，吸取日本厚生基金的不足之處，提前建立好風險準備基金，應對金融市場可能的波動，健全我國企業(yè)年金基金風險動態(tài)預警體系，提高風險管理水平以及改進企業(yè)年金投資監(jiān)管的一些措施，希望對我國目前企業(yè)年金投資管理方面所存在的問題做出建設性的意見

11、和建議。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:從我國企業(yè)年金基金的資產配置角度出發(fā)，在滿足《企業(yè)年金基金投資的管理辦法》的約束條件下，結合且通過企業(yè)年金替代率對最優(yōu)組合進行選擇，運用均值—CVaR模型來研究企業(yè)年金基金投資的最佳投資組合，并通過與其他西方國家的企業(yè)年金基金資產配置的對比，分析研究出適合我國實際情況的一套企業(yè)年金投資方案。
　　由于筆者科研能力有限，本文還存在諸多不足之處。搜集到的數據有偏差或不全面，模型的分析不到位，對于