1、定向增發(fā)是將中小投資者排除在外的股權(quán)融資方式。上市公司大股東出于利益輸送目的，通常會參加定向增發(fā)折價發(fā)行，而后在二級市場減持套利。但這種套利模式下大股東參與定增的股份會受到自發(fā)行結(jié)束日起36月內(nèi)不得上市交易的限制，于是一種新的無風(fēng)險套利模式開始被上市公司大股東采用，即提前在二級市場上減持，再低價參與定向增發(fā)。這種無風(fēng)險套利模式不僅能規(guī)避限制期監(jiān)管規(guī)定，還更具隱蔽性，中小投資者很難找到直接證據(jù)證明套利的存在。
　　據(jù)此，本文選擇熊貓

2、金控作為研究樣本，來考察大股東減持及定向增發(fā)的關(guān)聯(lián)及套利機制的存在，研究發(fā)現(xiàn)：（1）熊貓金控在大股東減持過程中和定向增發(fā)前存在市值管理和盈余管理，為大股東高位減持及低位增發(fā)創(chuàng)造條件；（2）熊貓金控大股東通過在二級市場提前減持股票，而后利用對上市公司的控制權(quán)優(yōu)勢包攬定向增發(fā)，獲取明顯的無風(fēng)險套利收益，損害中小投資者利益。
　　本文旨在提醒投資者注意上市公司的真實價值，注意投資風(fēng)險；告誡上市公司大股東加強公司治理，提供公司的競爭力；督