1、外匯儲(chǔ)備、美國(guó)利率與人民幣匯率 的影響機(jī)制——理論與實(shí)證 重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文 （學(xué)術(shù)學(xué)位） 學(xué)生姓名：黃 燕 指導(dǎo)教師：張宗益 教 授 專(zhuān) 業(yè)：技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理 學(xué)科門(mén)類(lèi)：管理學(xué) 重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院 二 O 一六年四月 重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文 中文摘要 I 摘 要 一直以來(lái)， 人民幣匯率一直是學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)話題， 尤其是自 2005年 7 月的匯改以來(lái)，人民幣匯率制度進(jìn)一步完善，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參照“一

2、籃子貨幣”進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可自由兌換，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始深入探討影響人民幣匯率的因素。2005 年 7 月匯改后，人民幣匯率（以?xún)睹涝獏R率為代表）曾經(jīng)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的持續(xù)性單邊升值，外匯儲(chǔ)備額度也于 2012 年年底突破了 3 萬(wàn)億美元的大關(guān)。然而從 2012 年開(kāi)始，人民幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了寬幅震蕩，在 2015 年下半年甚至出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)月貶值的情況，這一時(shí)期的人民幣對(duì)美元匯率的趨勢(shì)較之前數(shù)年發(fā)生

3、了顯著的變化。也就是在這一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)的外貿(mào)順差額開(kāi)始逐步收窄，外匯儲(chǔ)備額開(kāi)始出現(xiàn)減少；而另一方面，人民幣的國(guó)際化步伐逐步加快，并且于 2015 年納入了 IMF 特別提款權(quán) SDR 貨幣籃子，人民幣較以往更容易受到國(guó)際市場(chǎng)的影響，也更容易受到作為全球儲(chǔ)備貨幣——美元的相關(guān)貨幣政策的影響。在同一時(shí)期，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)加息政策的背景下，大宗商品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)了明顯下降，其他主要貨幣兌美元也在過(guò)去 2 年內(nèi)出現(xiàn)了明顯的貶值趨勢(shì)，例如

4、歐元兌美元匯率、日元兌美元匯率等，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的影響可見(jiàn)一斑。在此背景之下，研究人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備與美國(guó)利率之間的相互影響機(jī)制顯得尤為重要。 在人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)變化、外匯儲(chǔ)備額逐步收窄、人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快推進(jìn)以及美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全球金融環(huán)境中，探討人民幣匯率近期的波動(dòng)是否與美國(guó)利率政策有關(guān)、外匯儲(chǔ)備額與人民幣匯率存在怎樣的影響機(jī)制、人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備、美國(guó)利率的影響路徑到底是怎樣的，對(duì)分析國(guó)內(nèi)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有重要

5、意義。本文選取 2012 年 1 月至 2015 年 12 月共 48 組月度數(shù)據(jù)，在探討人民幣兌美元匯率、外匯儲(chǔ)備與美國(guó)聯(lián)邦基金率之間的理論影響路徑的基礎(chǔ)上，分別構(gòu)建了 VAR 模型和 VECM 模型， 實(shí)證檢驗(yàn)了三者之間的短期影響機(jī)制和長(zhǎng)期影響機(jī)制，并在得出實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出了相應(yīng)的政策建議。 實(shí)證結(jié)果表明：首先，人民幣兌美元匯率影響外匯儲(chǔ)備額的影響路徑是存在的，而通過(guò)外匯儲(chǔ)備調(diào)控外匯市場(chǎng)的路徑并不存在。無(wú)論從絕對(duì)量還是從變