1、國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)多元化公司的經(jīng)營績效比單一公司表現(xiàn)較差時，就表明存在折價現(xiàn)象，但因為目前缺乏基本的衡量標(biāo)準(zhǔn)，并沒有對此下定論。Berger和Ofek（1995）最先在研究中對多元化折價進行了明確的探討和解釋，即將多元化公司中的不同業(yè)務(wù)部門作為相互獨立的業(yè)務(wù)單元來對待時，如果所有的市場價值之和大于多元化公司的實際價值，就說明存在多元化折價現(xiàn)象。后來學(xué)者的研究根據(jù)這種方法進行重新計量，大量的實證表明多元化公司中存在價值降低現(xiàn)象，然而

2、一直以來，關(guān)于“多元化折價論”和“多元化溢價論”依然存在著許多爭論。
　　我國學(xué)者對多元化的研究，大部分局限于對股權(quán)結(jié)構(gòu)或公司價值的分析，并且缺少足夠數(shù)據(jù)的公司數(shù)據(jù)和對最新數(shù)據(jù)的分析驗證。此外，很多研究僅僅使用托賓Q值和財務(wù)指標(biāo)，并不是有效的分析方式。本文試圖通過研究很少被學(xué)者涉足的公司多元化影響公司價值的渠道：現(xiàn)金持有量，來參與到這場爭論中。從內(nèi)部資本市場、融資約束的理論角度出發(fā)，以2006-2011年滬深股市A股非金融類上市公

3、司為樣本，借鑒Faulkender和Wang（2006）的現(xiàn)金邊際價值模型，并加入多元化啞變量，運用混合-序列面板回歸方法研究上市公司多元化程度、融資約束程度、已持有現(xiàn)金水平和財務(wù)杠桿對現(xiàn)金邊際價值的影響。
　　本文按照“提出研究背景和研究思路、方法—文獻綜述與評論——研究設(shè)計及研究假設(shè)—實證分析及結(jié)果—結(jié)論、建議和展望”的邏輯線索來安排文章內(nèi)容。研究發(fā)現(xiàn)：（1）我國上市公司現(xiàn)金邊際價值低于其賬面價值，也就是上市公司每增加持有1元

4、現(xiàn)金，實際上增加的價值為0.52。說明持有現(xiàn)金的代理成本大于降低外部融資成本所帶來的收益。（2）現(xiàn)金邊際價值與上市公司已持有的現(xiàn)金水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。（3）財務(wù)杠桿水平越高，現(xiàn)金邊際價值顯著越小。（4）與單一業(yè)務(wù)公司相比，多元化公司增持額外現(xiàn)金將具有更高的邊際價值。多元化公司每增持1元現(xiàn)金所帶來的邊際價值為0.754，而單一化公司每增持1元現(xiàn)金所帶來的邊際價值為0.612。（5）與低融資約束的公司相比，高融資約束的公司增持額外現(xiàn)金將具有