1、<p>　　資本結構優(yōu)化與企業(yè)價值最大化</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　隨著經(jīng)濟高度發(fā)展以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)之間的競爭越來越激烈。在競爭中，企業(yè)的財務目標發(fā)生了變化，由原來追求利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笃髽I(yè)價值最大化。市場競爭的愈演愈烈以及全球金融危機的影響，給我國企業(yè)的發(fā)展帶來了嚴峻的壓力和挑戰(zhàn)，企業(yè)受資本結構的制約面

2、臨著財務風險。企業(yè)要想在競激烈的市場中得以生存，需要加強企業(yè)資本結構問題理論與實證研究，提高企業(yè)的競爭力，圍繞企業(yè)價值最大化達到企業(yè)資本結構優(yōu)化。</p><p>　　資本結構優(yōu)化是企業(yè)的籌資目標，企業(yè)價值最大化是企業(yè)的整個財務目標，如何把這兩個目標有機結合起來，是企業(yè)財務管理的重大課題。資本結構理論是現(xiàn)代企業(yè)財務管理理論的核心內(nèi)容，是企業(yè)進行融資決策的理論基礎。對企業(yè)資本結構和企業(yè)價值的研究，有利于企業(yè)樹立正確

3、的融資觀，形成合理的資本結構，促進企業(yè)的長遠發(fā)展，進一步豐富和拓展資本結構理論，推動財務管理理論和整個企業(yè)管理理論的發(fā)展。最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務目標，這對于企業(yè)今后的健康發(fā)展有著重大現(xiàn)實意義。</p><p>　　本文在總結歸納了國內(nèi)外資本結構理論研究成果的基礎上，運用文獻分析法、理論分析法和案例分析法進行研究，搜集大量文獻資料，全面對我國企業(yè)的資本結構現(xiàn)狀以及存在的問題進行分析，圍繞企業(yè)價值最大化，達到

4、資本結構優(yōu)化過程，提出優(yōu)化企業(yè)資本結構實現(xiàn)企業(yè)價值最大化相關策略，以求論文更具有說服力。在理論基礎上，資本結構需要通過財務杠桿效應、資產(chǎn)負債率、傳遞信號等手段來提升企業(yè)價值，認真分析企業(yè)資本結構影響因素，通過資本結構優(yōu)化手段最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。最后，結合我國實際情況提出相應對策。運用案例分析法，以四川長虹作為案例，分析以四川長虹為代表的我國企業(yè)資本結構存在的問題，并在深入分析了其資本結構存在的問題后，得出相應的結論。</p&g

5、t;<p>　　關鍵詞：財務管理目標 資本結構優(yōu)化 籌資 企業(yè)價值最大化</p><p><b>　　Abstract </b></p><p>　　With highly developed economy and the establishment of modern enterprise system, the competition bet

6、ween enterprises is increasingly fierce. In the competition, the enterprise financial goals changed, from the pursuit of profit maximization to seek to maximize the enterprise value. Market competition intensified, and t

7、he impact of the global financial crisis, to our country enterprise's development has brought severe pressure and challenge, enterprises are faced with the financial risk of the re</p><p>　　Capital struc

8、ture optimization is the raise goal of enterprise, the enterprise value maximization is the enterprise of the whole financial goals, how to combine these two goals organic, is an important subject of enterprise financial

9、 management. The capital structure theory is the core content of modern enterprise financial management theory, is the enterprise financing decision theory basis. The study of corporate capital structure and enterprise v

10、alue, is advantageous to the enterprise to set </p><p>　　Based on the theory of capital structure research results at home and abroad were summarized, on the basis of literature analysis, theoretical analysi

11、s and case analysis, collecting a large number of literatures, comprehensive to our country enterprise capital structure present situation and the analysis of existing problems, on the enterprise value maximization, reac

12、h the capital structure optimization, optimization of corporate capital structure to maximize the enterprise value related to stra</p><p>　　Keywords: Financial control goal; Capital structure; Financing; Fir

13、m value</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 導 言1</p><p>　　1.1研究目的和意義1</p><p>　　1.1.1研究目的1</p><p>　　1.1.2研究意義1</p><p><b>

14、　　1.2文獻綜述2</b></p><p>　　1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀及評述2</p><p>　　1.2.2國外研究現(xiàn)狀及評述3</p><p>　　1.3研究內(nèi)容和方法4</p><p>　　1.3.1研究內(nèi)容4</p><p>　　1.3.2研究方法4</p><p&

15、gt;　　2 資本結構優(yōu)化與企業(yè)價值最大化的關系5</p><p>　　2.1相關概述的界定5</p><p>　　2.1.1資本結構與資本結構的優(yōu)化5</p><p>　　2.1.2企業(yè)價值與企業(yè)價值最大化5</p><p>　　2.1.3資本結構與企業(yè)價值的關系研究結論6</p><p>　　2.2基于

16、企業(yè)價值最大化的資本結構優(yōu)化過程7</p><p>　　2.2.1存量優(yōu)化與流量優(yōu)化相結合7</p><p>　　2.2.2資本結構優(yōu)化與資產(chǎn)結構優(yōu)化相結合8</p><p>　　2.2.3資本結構優(yōu)化與企業(yè)治理結構優(yōu)化相結合8</p><p>　　2.3通過資本結構優(yōu)化手段實現(xiàn)企業(yè)價值最大化9</p><p&g

17、t;　　2.3.1資本結構通過財務杠桿效應提升企業(yè)價值9</p><p>　　2.3.2資本結構通過影響資產(chǎn)負債率提升企業(yè)價值9</p><p>　　2.3.3資本結構所傳遞的信號影響企業(yè)的市場價值9</p><p>　　3 企業(yè)資本結構的問題及成因11</p><p>　　3.1企業(yè)資本結構的問題所在11</p>

18、<p>　　3.1.1 企業(yè)資本結構缺乏彈性11</p><p>　　3.1.2企業(yè)負債過度且非經(jīng)營性負債比重大11</p><p>　　3.1.3企業(yè)股權結構存在缺陷12</p><p>　　3.1.4資本市場發(fā)展不完善12</p><p>　　3.1.5不規(guī)范的市場運行機制13</p><p>

19、　　3.2資本結構影響因素分析13</p><p>　　3.2.1經(jīng)濟發(fā)展周期及經(jīng)營風險13</p><p>　　3.2.2國家各項宏觀經(jīng)濟政策14</p><p>　　3.2.3企業(yè)面臨的市場競爭環(huán)境15</p><p>　　3.2.4通貨膨脹率的影響15</p><p>　　3.2.6投資者和管理者的態(tài)度

20、15</p><p>　　3.2.7企業(yè)目前及未來的財務狀況16</p><p>　　4 優(yōu)化資本結構實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的相關對策17</p><p>　　4.1建立合理的資本結構，提高企業(yè)盈利能力17</p><p>　　4.2適度負債實現(xiàn)股權多元化，完善財務管理風險17</p><p>　　4.3政府要

21、加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結構的力度18</p><p>　　4.4增強和優(yōu)化政策監(jiān)管，提高企業(yè)理效率18</p><p>　　4.5加快資本市場建設，大力扶持證券市場的發(fā)展18</p><p>　　4.6建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范資本結構動態(tài)機制19</p><p>　　5 案例分析：以四川長虹為例20</p><p&

22、gt;　　5.1四川長虹及資本結構簡介20</p><p>　　5.2四川長虹資本結構問題結癥20</p><p>　　5.3四川長虹資本結構優(yōu)化實現(xiàn)途徑22</p><p>　　6 結 語23</p><p>　　6.1主要觀點23</p><p><b>　　6.2創(chuàng)新點23</b&

23、gt;</p><p>　　6.3研究不足24</p><p><b>　　致 謝25</b></p><p><b>　　主要參考文獻26</b></p><p>　　1 導 言 </p><p>　　1.1研究目的和意義</p><

24、p><b>　　1.1.1研究目的</b></p><p>　　企業(yè)是一個以盈利為目標的組織，在這個多元化的社會中，企業(yè)自成立之日起便面臨著競爭。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，經(jīng)濟體制改革的不斷深化，企業(yè)財務管理體制的完善和發(fā)展也出現(xiàn)了新的要求。資本市場的迅速發(fā)展使企業(yè)的融資方式發(fā)生了歷史性變革，越來越多的企業(yè)開始重視其資本結構問題。因此，如何科學的客觀的對企業(yè)的價值進行評估，已經(jīng)成為我國金

25、融市場中一個亟需解決的問題。同時，企業(yè)的相關利益者對企業(yè)評價的標準，不再以企業(yè)的規(guī)模、市場的份額或利潤為目的，而開始追求企業(yè)的價值。在激烈的市場競爭中，企業(yè)面臨著嚴峻的壓力和挑戰(zhàn)，企業(yè)的資本結構制約著企業(yè)面臨的財務風險。因此，必須提高競爭力，加強企業(yè)管理。而企業(yè)資本結構直接制約著企業(yè)面臨的財務風險，影響企業(yè)的整體價值。從經(jīng)濟的發(fā)展要求來看，企業(yè)資本結構問題都是無法回避且必須認真研究的。</p><p>　　本文通

26、過對資本結構優(yōu)化與企業(yè)價值最大化的關系研究，明確資本結構理論是現(xiàn)代企業(yè)財務管理理論的核心內(nèi)容，是企業(yè)進行融資決策的理論基礎?；谄髽I(yè)價值最大化的資本結構優(yōu)化過程，通過資本結構優(yōu)化實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。運用理論分析與案例分析闡明企業(yè)資本結構問題所在以及影響因素，由此提出解決問題的相關決策，在此基礎上，在企業(yè)管理中開始以價值提升為出發(fā)點，開始制定企業(yè)戰(zhàn)略和融資安排，均衡企業(yè)相關經(jīng)濟主體，使企業(yè)的一切財務活動都必須圍繞企業(yè)價值最大化展開，分析企

27、業(yè)資本結構存在的問題并進行優(yōu)化是文章的研究目的所在。</p><p><b>　　1.1.2研究意義</b></p><p><b>　　1.理論意義</b></p><p>　　在商品經(jīng)濟范疇，企業(yè)作為組織單元的多種模式之一，按照一定的組織規(guī)律，有機構成經(jīng)濟實體。在經(jīng)濟改革和發(fā)展進程中，企業(yè)不僅是重要的組成部分，也是吸納

28、勞動力的重要經(jīng)濟部門，企業(yè)快速發(fā)展使當今經(jīng)濟和社會發(fā)生了很大的變化。國內(nèi)外很多學者對資本結構和企業(yè)價值的關系研究深淺不一，國外研究較早，已形成一套較為系統(tǒng)的理論。國內(nèi)對其研究還不夠成熟，資本市場發(fā)展緩慢，企業(yè)融資方式的單一，負債過度。另外，缺乏對企業(yè)資本結構優(yōu)化和企業(yè)價值最大化的相關研究。在企業(yè)發(fā)展中，企業(yè)的經(jīng)營績效和盈利能力又與資本結構的合理性與否有著緊密的聯(lián)系，合理的資源配置和合理的資本結構決策會給企業(yè)的發(fā)展帶來較好的推動效應。因此

29、，加快企業(yè)的發(fā)展就顯得尤為重要。對企業(yè)的資本結構和企業(yè)價值的研究，可以進一步豐富和拓展資本結構理論，推動財務管理理論和整個企業(yè)管理理論的發(fā)展。</p><p><b>　　2.現(xiàn)實意義</b></p><p>　　從現(xiàn)實意義來看，大部分企業(yè)存在資本結構不合理的現(xiàn)象。突出表現(xiàn)為企業(yè)資本結構缺乏彈性，資產(chǎn)負債率低，公司偏好股權融資，不規(guī)范的市場運作機制等一系列的問題，同時

30、企業(yè)資本結構的不合理,嚴重影響了公司的健康發(fā)展。目前公司的管理與運行距離規(guī)范化、科學化還有很大的差距。加強對企業(yè)資本結構的問題的研究，通過資本結構的優(yōu)化實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，合理的資本結構有利于規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)價值；相反，不合理的資本結構，就會使企業(yè)價值下降。因此，解決好企業(yè)的資本結構優(yōu)化問題，有利于企業(yè)樹立正確的融資觀，促使企業(yè)根據(jù)自身情況選擇科學的融資方式，形成合理的資本結構，促進企業(yè)的長遠發(fā)展，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務目

31、標，這對于企業(yè)今后的健康發(fā)展有著重大現(xiàn)實意義。</p><p><b>　　1.2文獻綜述</b></p><p>　　1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀及評述 </p><p>　　隨著國內(nèi)資本市場不斷發(fā)展?jié)u趨完善，國內(nèi)學者對資本結構影響因素的實證研究日益重視，近年來國內(nèi)學者已在企業(yè)資本結構方面進行了大量的研究工作。其研究主要集中在兩個方面，一是如何確立

32、企業(yè)最優(yōu)資本結構，二是企業(yè)資本結構的影響因素。</p><p>　　2007年胡瀟在《我國上市公司資本結構優(yōu)化研究》中，他認為對于一個“理性”的公司來說，其核心應該是資本運營而不是產(chǎn)品生產(chǎn)，其追求的目標應該是確立公司債務資本與權益資本的最佳比例關系，降低成本，規(guī)避風險，獲得更多的收益。</p><p>　　2008年張濤在《我國上市公司資本結構中存在的問題及成因淺析》一文中提出：隨著資本市

33、場的不斷發(fā)展,我國上市公司資本結構中存在的問題日益顯露,其中表現(xiàn)最突出的是國有股及法人股在上市公司總股本中所占比重過大,股權融資所占比率過高,企業(yè)債券融資所占比率極小。</p><p>　　2009 年白麗晗、余元全在《資本結構與企業(yè)價值關系研究及實證分析》一文中，他們認為負債能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響，說明適度的負債對我國上市公司同樣適用。</p><p>　　金小青、王芳2010年2

34、月在經(jīng)濟學研究科教導刊發(fā)表的題為《我國上市公司資本結構優(yōu)化問題研究》的文章認為：我國企業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;自主經(jīng)營、自負盈虧",相應的,其經(jīng)營資金的主要來源是金融市場。更多還原</p><p>　　張榮斌在2012年《企業(yè)價值最大化下的資本結構優(yōu)化分析》中提出企業(yè)資本結構直接關系到企業(yè)財務風險的大小,影響企業(yè)的長遠發(fā)展,并最終影響企業(yè)整體的價值。。 更多還原</p><p>

35、　　從他們的研究中，可以發(fā)現(xiàn)影響資本結構的諸多因素，文章在分析資本結構與企業(yè)價值的關系的基礎上，提出了現(xiàn)階段企業(yè)資本結構普遍存在的問題，受證券市場機制的不健全、企業(yè)治理結構不完善、企業(yè)財務風險較大、融資比較困難等因素的影響，在這種情況，針對資本結構問題提出進一步的改善措施,為企業(yè)確定合理的資本結構提供理論依據(jù)。更多還原</p><p>　　1.2.2國外研究現(xiàn)狀及評述</p><p>　　

36、自從1958年，Modigliani 和 Miller提出了著名的MM理論以來，在近半個世紀里，資本結構理論已經(jīng)逐漸發(fā)展成為一個比較成熟的理論，并對各國企業(yè)的融資結構與企業(yè)價值的討論起到了指導作用，已經(jīng)成為公司金融領域的主要研究方向之一。</p><p>　　Robichek和Myers在《最優(yōu)資本結構理論問題》一文中清楚的表述了權衡理論的思想，即“債務結構的最優(yōu)水平就處在同財務杠桿邊際遞增相關的稅收利益現(xiàn)值和同

37、財務杠桿不利的邊際成本現(xiàn)值相等之點上。”</p><p>　　Baker和Wurlger認為權衡理論預測市場價值/賬面價值比率變動的影響是暫時的，負債和市場價值/賬面價值比率呈負向關系，資本結構是企業(yè)選擇權益市場時機的累積結果。</p><p>　　Masulis.Ronald .W 發(fā)表在《財務經(jīng)濟學》上的文章《資本結構變動對證券價格影響》中指出，公司的普通股的價格的變動與財務杠桿水平的

38、變動成正相關的結論。</p><p>　　Hennessy和Whited 則認為債務的稅收利益是變化的，同時他們也認為不存在所謂的最佳資本結構，企業(yè)負債的形成是路徑依賴而且是帶有時滯現(xiàn)象的，負債率與滯后現(xiàn)金流呈負向關系。</p><p>　　Datta 和 Raman 指出，管理層持股對信用等級與債務期限結構的關系，成長機會與債務期限結構的關系產(chǎn)生的影響。經(jīng)理所有權和債務期限之間存在負向關

39、系。</p><p>　　從研究結果來看，國外學者側重于對資本結構與企業(yè)價值之間的關系研究和探索，將并且對兩者的相關性得出了正相關和負相關兩種結論。根據(jù)實際情況，提升企業(yè)的價值和競爭力，仍需要進一步深入研究。 </p><p>　　1.3研究內(nèi)容和方法</p><p><b>　　1.3.1研究內(nèi)容</b></p><p&

40、gt;　　文章主要以理論研究為基礎，在對研究現(xiàn)狀以及企業(yè)資本結構的基本理論做出簡單介紹之后，第二章從資本結構和企業(yè)價值的概述入手，闡述基于企業(yè)價值最大化下的資本結構優(yōu)化過程，通過資本結構優(yōu)化手段實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。第三章主要對企業(yè)資本結構現(xiàn)狀進行描述，提出企業(yè)資本結構所存在的問題，并對存在的問題進行分析。第四章提出優(yōu)化資本結構實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的相關對策。最后，在前面的分析基礎上，通過四川長虹資本結構存在的問題進行案例分析，對完善我國公

41、司資本結構提出建議。</p><p><b>　　1.3.2研究方法</b></p><p>　　1.文獻分析法。為了論文的撰寫，本人搜集了大量文獻資料，全面對我國企業(yè)的資本結構現(xiàn)狀以及存在的問題進行了分析，以求論文更有說服力。 </p><p>　　2.理論分析。理論分析是在文章的第三至第五部分，主要對企業(yè)資本結構存在的問題進行描述，并對存

42、在的問題進行理論分析。最后，針對問題分析，提出相應對策。</p><p>　　3.案例分析。文章最后以四川長虹作為案例，分析了以四川長虹為代表的我國企業(yè)資本結構存在的問題，并在深入分析了其資本結構存在的問題后，得出相應的結論。</p><p>　　2 資本結構優(yōu)化與企業(yè)價值最大化的關系 </p><p>　　2.1相關概述的界定</p><p&

43、gt;　　2.1.1資本結構與資本結構的優(yōu)化</p><p>　　資本結構是指企業(yè)資本總額中的各種資本的構成以及比例關系。所謂資本結構，狹義地說，是指企業(yè)長期負債和權益資本的比例關系，權益性資本是投資者投入的資本金，體現(xiàn)出資者權益，其資本的取得主要通過接受投資、發(fā)行股票或內(nèi)部融資形成。具體來說，長期負債與權益（普通股、特別股、保留盈余）的分配情況。廣義上則指企業(yè)各種要素的組合結構。資本結構是企業(yè)融資的結果，它決定

44、了企業(yè)的產(chǎn)權歸屬，也規(guī)定了不同投資主體的權益以及所承受的風險。理論界對資本結構的范疇有著一些爭議，歸納起來有以下三種觀點：自有資本結構理論，長期資本結構理論和全部資本結構理論。</p><p>　　資本結構優(yōu)化是指通過對企業(yè)資本結構的調(diào)整，使其資本結構趨于合理化，達到既定目標的過程。現(xiàn)代資本結構理論認為，資本結構優(yōu)化的目標是使企業(yè)價值最大化。對于企業(yè)實行資本結構優(yōu)化戰(zhàn)略管理，使企業(yè)能夠在資本結構優(yōu)化的過程中。建立

45、產(chǎn)權清晰、權責分明、管理科學的現(xiàn)代企業(yè)制度，優(yōu)化企業(yè)在產(chǎn)權清晰基礎上形成的企業(yè)治理結構,對企業(yè)改革的成敗具有重大的意義，這對于我國剛剛起步的資本市場的發(fā)育與完善而言，相當重要。最優(yōu)資本結構應該是使企業(yè)以最低的加權平均資本成本和最小的融資風險獲得最大投資收益，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一種資本結構。在任何時期，企業(yè)都存在唯一的資本結構，但這時的資本結構如果不是最優(yōu)的資本結構，則此時的企業(yè)價值并未實現(xiàn)最大。只有在最優(yōu)資本結構的條件下，企業(yè)價值

46、才會實現(xiàn)最大。</p><p>　　2.1.2企業(yè)價值與企業(yè)價值最大化</p><p>　　企業(yè)價值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。在經(jīng)濟領域，企業(yè)價值是該企業(yè)預期自由現(xiàn)金流量以其加權平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財務決策密切相關，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風險以及持續(xù)發(fā)展能力。價值管理是指企業(yè)緊緊圍繞價值最大化目標，受多種因素的影響，管理者適時作出調(diào)整

47、，提高組織的靈活性和環(huán)境的適應性，增加企業(yè)的收益，最終為投資者創(chuàng)造更多財富的各種方法的匯總。因此，價值管理的目標就是企業(yè)價值最大化。</p><p>　　企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大。企業(yè)價值最大化是一個動態(tài)的指標，它促使企業(yè)在生命周期內(nèi)追求價值的持續(xù)增長，具有長期性和可持續(xù)發(fā)展性。在

48、企業(yè)價值增長過程中，需要將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展放在首要地位，只有這樣才能滿足各方利益關系。以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)財務管理目標的優(yōu)點：首先，價值最大化目標考慮了資金的時間價值和風險問題，有利于統(tǒng)籌安排長短規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制訂股利政策等。其次，價值最大化目標能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。再次，價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬之間的聯(lián)系，能有效地克服企業(yè)財務管理人員不顧風險的大小，只片面追求利潤的錯誤傾向。以企

49、業(yè)價值最大化作為企業(yè)的理財目標是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然要求，對企業(yè)的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實意義。它是企業(yè)財務目標的最優(yōu)選擇，有利于企業(yè)長期、穩(wěn)定、健康地發(fā)展，它具有深刻的現(xiàn)實意義。</p><p>　　2.1.3資本結構與企業(yè)價值的關系研究結論</p><p>　　國外關于資本結構和企業(yè)價值關系的理論及實證研究都較為豐富。根據(jù)其發(fā)展史,可以將有關資本結構與企業(yè)價值的關系研究結論歸納如下:其一 ,資

50、本結構設計是實現(xiàn)企業(yè)價值的一種具體形式和實現(xiàn)途徑 ,優(yōu)化融資決策和資本結構管理是增加公司價值的一種重要方式。其二 ,存在一個最優(yōu)的資本結構。當負債不斷上升、帶來的邊際風險與邊際效益相抵、企業(yè)價值達到最大時的資本結構就是最優(yōu)的資本結構。由于資本結構的選擇還受到各種不同因素的影響,不同行業(yè)、不同企業(yè)乃至同一企業(yè)的不同時期 ,其最優(yōu)資本結構均可能不同。其三 ,資本結構中并非負債率越高越好。在企業(yè)發(fā)展過程中，公司的財務風險會隨資本結構中負債比重

51、的增加而增加 ,加大債務的未來現(xiàn)金流少于預期值的可能性 ,這種情況下，可能產(chǎn)生破產(chǎn)成本 ,導致公司價值小于沒有進行債務融資前的水平。 </p><p>　　2.2基于企業(yè)價值最大化的資本結構優(yōu)化過程</p><p>　　企業(yè)資本結構優(yōu)化的目標是企業(yè)價值的最大化。從籌集資本的角度，企業(yè)價值最大化取決于企業(yè)籌資效率所形成的綜合資本成本的高低，只有使企業(yè)達到綜合的資本成本最低，企業(yè)的價值才能夠達

52、到最大。從企業(yè)價值與企業(yè)效率的關系上觀察，企業(yè)的價值還取決于企業(yè)的股權結構及其在股權結構的基礎上所形成的企業(yè)治理結構。從企業(yè)作為一個團隊的角度觀察，企業(yè)價值取決于構成企業(yè)這個團隊的各個利益主體的利益均衡程度。企業(yè)只有在明確的產(chǎn)權關系下形成合理的治理結構，才能夠形成巨大的創(chuàng)造未來現(xiàn)金凈流量的內(nèi)在動力，才能夠講求資金的使用效率，合理規(guī)劃企業(yè)的資本結構，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。因此，在資本結構優(yōu)化設計過程中，我們的總的宗旨是要使企業(yè)建立實現(xiàn)企業(yè)

53、價值最大化的內(nèi)在動力機制，在總的目標的指導下，實施企業(yè)資本結構的優(yōu)化戰(zhàn)略。</p><p>　　2.2.1存量優(yōu)化與流量優(yōu)化相結合 </p><p>　　存量優(yōu)化是指在不改變企業(yè)資本總量的基礎上通過調(diào)整企業(yè)負債與權益資本的比例關系而優(yōu)化企業(yè)的資本結構。流量優(yōu)化是指通過調(diào)整企業(yè)資本的總量來優(yōu)化企業(yè)的資本結構。企業(yè)資本結構不合理的情況相當復雜，只有根據(jù)企業(yè)小同的實際情況來采取針對性的措施，能達

54、到優(yōu)化的目的。存量優(yōu)化一般適用于資本總量能夠滿足于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，但是負債與權益資本二者之間的比例關系或者負債與權益資本各自內(nèi)部結構不合理的情況。具體包括：第一，在負債比例過高或利息負擔難以承受、不利于財務杠桿正向作用的發(fā)揮時，企業(yè)通過減少負債同時增加權益資本對資本結構進行的優(yōu)化。第二，當負債比例過低、企業(yè)預期的資產(chǎn)報酬率大于債務的利率時，為發(fā)揮企業(yè)財務杠桿增加凈資產(chǎn)收益率的作用，企業(yè)通過股權回購、減少實收資本同時增加負債等策略對企

55、業(yè)資本結構進行的優(yōu)化。第三，當企業(yè)股權結構不合理或控股股東為取得絕對控股權時，對股權結構所進行的調(diào)整。第四，當企業(yè)發(fā)現(xiàn)負債結構的不合理時，對債務的債權人的構成、負債期限、負債種類等所進行的調(diào)整。 流量優(yōu)化適用于企業(yè)資本總量過?；虿蛔恪⑿枰ㄟ^調(diào)整企業(yè)資本總量來達到優(yōu)化資本結構的目的。具體包括：第一，在企業(yè)資本總量</p><p>　　2.2.2資本結構優(yōu)化與資產(chǎn)結構優(yōu)化相結合 </p>&l

56、t;p>　　本結構優(yōu)化的目標是促使企業(yè)實現(xiàn)價值的最大化。決定企業(yè)價值的首要因素是企業(yè)未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，一個有效的資本結構必須能夠促使企業(yè)提高未來現(xiàn)金凈流量的創(chuàng)造能力。按照MM無公司稅模型，企業(yè)價值是由投資所形成的報酬所決定的，因此，企業(yè)資本結構優(yōu)化需要提高企業(yè)投資效率和減少投資的失誤，有效阻止企業(yè)管理盲目擴張，增加企業(yè)的現(xiàn)金凈流量。另一方面，有效的投資又可以為企業(yè)進行資本結構的調(diào)整創(chuàng)造一個良好的前提。投資報酬的提高，可以增加

57、企業(yè)的現(xiàn)金存量，增加企業(yè)資本結構優(yōu)化彈性。在資本結構理論中，企業(yè)的資產(chǎn)報酬率大于債務的利率是負債的前提條件，如果資產(chǎn)報酬率不充足，負債根本不可能產(chǎn)生積極的財務杠桿作用。只有提高資產(chǎn)報酬率，企業(yè)才能夠利用財務杠桿增加股東的報酬，提高股票的價值，才能夠形成對債權人債權的有效保護，提高負債的價值，從而提高企業(yè)的總價值。</p><p>　　2.2.3資本結構優(yōu)化與企業(yè)治理結構優(yōu)化相結合</p><p

58、>　　企業(yè)治理結構的設計與企業(yè)的資本結構有著緊密聯(lián)系。首先，企業(yè)控制權歸屬的基本動因是權益資本配置，企業(yè)的控制權受不同的權益資本的影響，同時，也影響企業(yè)控制方追求的目標與委托人目標的偏離程度，這樣會造成企業(yè)效率的不同；其次，債權人對債權安全的維護措施和債權人資金的使用程度，也會影響代理成本發(fā)生的水平，進而影響企業(yè)價值。因此，企業(yè)的權益資本構成是形成企業(yè)控制權的基礎，權益資本與債務資本的構成是股東與債權人產(chǎn)生利益矛盾的根源。資本結構

59、的優(yōu)化，需要建立合理的企業(yè)股權構成比例，進而形成企業(yè)價值最大化的代理關系這以目標。我國企業(yè)要想使企業(yè)效率提高、企業(yè)價值達到最大化治理結構，就需要對產(chǎn)權的配置結構進、債權人和債務人各種產(chǎn)生的經(jīng)營機制進行優(yōu)化。</p><p>　　2.3通過資本結構優(yōu)化手段實現(xiàn)企業(yè)價值最大化</p><p>　　2.3.1資本結構通過財務杠桿效應提升企業(yè)價值</p><p>　　財務杠

60、桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。也就是指在企業(yè)運用負債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券）時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。</p><p>　　企業(yè)可以通過負債產(chǎn)生財務杠桿效應，企業(yè)價值受其影響。當企業(yè)經(jīng)營良好時，可達到盈利目的，即息稅前利潤大于利息，財務杠桿系數(shù)為正，權益資本收益率會隨息稅前利潤增加而增加；相反，當企

61、業(yè)經(jīng)營困難或者負債比例過大時，息稅前利潤小于利息，財務杠桿系數(shù)為負，過重的利息會導致權益性資本收益率大幅度下滑。因此，財務杠桿效應是一把“雙刃劍”，它具有兩面性。企業(yè)在利用杠桿獲得收益時，合理規(guī)劃企業(yè)的資本結構，減少負債帶來的財務風險，并隨著經(jīng)營環(huán)境的變化及企業(yè)成長階段的不同及時作出調(diào)整。</p><p>　　2.3.2資本結構通過影響資產(chǎn)負債率提升企業(yè)價值</p><p>　　企業(yè)的資本

62、結構是管理者對債權籌資形成的稅收收益與破產(chǎn)成本之間進行權衡的結果：股東承擔經(jīng)營風險，然而債權資本不承擔，在企業(yè)破產(chǎn)時具有優(yōu)先清償權。因此，權益的資金成本一定大于債權的資金成本。</p><p>　　負債形成的稅收收益，當負債過多時，容易導致企業(yè)陷入嚴重的財務困境。資本結構影響總資本中債權資本和股權資本所占的比例，形成不同的加權平均成本，這樣會進一步影響企業(yè)的總成本費用和經(jīng)濟的增加，即影響企業(yè)的價值。為實現(xiàn)加權資金

63、成本最小化企業(yè)價值最大化，企業(yè)需要調(diào)整資本結構，使之成為最佳資本結構，因此，資本結構的選擇直接影響企業(yè)的價值。</p><p>　　2.3.3資本結構所傳遞的信號影響企業(yè)的市場價值 </p><p>　　資本結構的信號效應，是指公司通過資本結構的選擇而對公司外部投資者決策提供的間接信號及其產(chǎn)生的影響。由于信息的不對稱，企業(yè)管理者和投資者更了解企業(yè)經(jīng)營情況，當內(nèi)部管理者和外部投資者信息不對稱

64、，便會影響企業(yè)的市場價值，致使投資無效率。對于資本結構不同時，傳遞的企業(yè)價值也會不同。企業(yè)的管理者為了向外界傳遞正面信號，需要選擇合適的資本結構。通常情況下，經(jīng)營較好的企業(yè)才會通過負債融資。當企業(yè)發(fā)展前景較好時，企業(yè)市場價值便會迅速提高，向市場發(fā)出的信號則是負債比率的上升。此外，債權人對企業(yè)的知情權相對于企業(yè)的所有者和管理者比較弱。企業(yè)在破產(chǎn)時，債權人的權益受到證券法、公司法等法律的保護。在企業(yè)陷入財務困境時，對債權人來說，破產(chǎn)清算是非

65、常有利的。這種選擇會使管理者喪失對企業(yè)的剩余控制權，在一個完善的經(jīng)理市場上，企業(yè)的聲譽也會受到影響。因此，激勵著企業(yè)的管理者需要更加努力提升企業(yè)價值。 </p><p>　　3 企業(yè)資本結構的問題及成因</p><p>　　3.1企業(yè)資本結構的問題所在</p><p>　　我國企業(yè)資本結構存在的問題，究其原因，主要是由于我國的特殊國情。我國目前仍然處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期

66、，即處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡時期，在這逐漸發(fā)展過程中，我們有著自己特殊的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟運行特點。</p><p>　　3.1.1 企業(yè)資本結構缺乏彈性</p><p>　　市場競爭越來越激烈，企業(yè)要想保持一定的資本結構彈性，需要靈活的適應當前的金融市場。在我國，大部分企業(yè)籌資的渠道比較狹窄，主要依賴于國家的投資以及銀行的貸款資金。對于長期的經(jīng)營效益低下和相互拖欠款的企業(yè)，嚴重的影響了企業(yè)

67、的信用，企業(yè)受損后，很難再次獲得發(fā)現(xiàn)股票、公司債券等有價證券的資格。</p><p>　　對于資本市場發(fā)展不完善的，絕大多數(shù)企業(yè)不能通過資本市場直接融資，在這樣的一個階段里，企業(yè)的融資渠道非常單一，企業(yè)的發(fā)展需要一定的資金。不同的融資方式對企業(yè)的彈性的影響是不一樣的。我國企業(yè)的注冊資本是一種幾乎沒有彈性的融資，因為對于我國企業(yè)來說，需要經(jīng)過有關部門批準備案才能增加或減少資本金，所以企業(yè)要保持資本結構彈性，需要適時

68、作出調(diào)整，把融資方式落在負責上。而負債有長短負債之分，長期負債的取得有兩種形式：一是直接舉債，沒有流通市場，沒有可交易工具，不能轉(zhuǎn)讓的，這種方式幾乎沒有彈性。而是間接舉債，有流通市場，可以轉(zhuǎn)讓，具有一定的彈性。由于我國證券市場控制嚴格，證券法規(guī)還不完善，間接舉債只占舉債的比例很小。以上表明我國企業(yè)資本結構缺乏彈性，企業(yè)對資本結構的調(diào)整比較艱難。</p><p>　　3.1.2企業(yè)負債過度且非經(jīng)營性負債比重大<

69、;/p><p>　　企業(yè)缺乏內(nèi)源融資時，需要依賴于外部資金供給。長期以來，單一的融資體制，限制了企業(yè)從外部資本市場補充資金。因而，企業(yè)融資長期依賴于銀行貸款，負債率較高。目前，我國的企業(yè)流動負債過多、長期負債較少。流動負債期限短風險大，企業(yè)負債過度直接導致企業(yè)面臨很大的償債壓力和很高的償債風險。</p><p>　　對于非經(jīng)營性負責占據(jù)的比重比較大，主要表現(xiàn)在這些方面；企業(yè)負債用于上交利稅、應

70、付社會攤牌的各種支出、依靠負債興辦社會福利設施。企業(yè)過度負債，使得資產(chǎn)收益低下，債務問題越來越多，難以解決。此外，債權主體比較單一，銀行成為企業(yè)最大的債權人，負債比重過大形成了企業(yè)和銀行之間的依附關系。</p><p>　　3.1.3企業(yè)股權結構存在缺陷</p><p>　　股權結構反映了企業(yè)多元化程度和集中程度，從而反映企業(yè)的產(chǎn)權結構和治理結構。目前，我國資本市場的一個重要特征就是股權分

71、裂，形成了國家股、法人股、流通股與境外股等幾個相互割裂的市場。市場的割裂，導致各個股東之間追求的利益不同，實際控制人或股東獨立的與其他股東追求的價值標準背道而馳。在搞好企業(yè)的業(yè)績方面，他們不一定把全部的精力放于此。因為公司利潤的提高，財務指標的改善，可以通過財務杠桿效應，在資產(chǎn)價格中體現(xiàn)。這種情況，表現(xiàn)為可流通股票價格的上漲，使流通股股東直接獲利。在中國，控股股東大多數(shù)是非流通股東，資產(chǎn)價格的上漲并沒有給這類股東帶來好處，制度的缺陷使企

72、業(yè)價格也不一致。合理有效的制度使得股東隨著股票價格的波動受益或受損。如今，股票價格的上漲或下跌幾乎沒給控股股東帶來好處，在這種割裂的市場中，資本市場整合資源的功能，難以得到一定的發(fā)揮，然而消極作用卻表現(xiàn)的更為突出。</p><p>　　3.1.4資本市場發(fā)展不完善</p><p>　　首先，我國股票市場賣方競爭不充分。最初股票市場的建立是為了給企業(yè)解困，在這世上階段，政府對企業(yè)實行計劃性的

73、發(fā)行股票，行政性較強的審批制，嚴格的控制額度，向國企靠攏。使得我國的股票市場賣方存在嚴重的不充分競爭，并使得不少劣質(zhì)企業(yè)得以上市，股票的價格因受供給限制，反而扶搖直上，價格水平進一步得到提高。加上我國上市公司的股利發(fā)放水平一般比較低，有的甚至不發(fā)放股利。</p><p>　　然后，企業(yè)債權市場發(fā)展結構失衡。國債市場和股票市場迅速發(fā)展，規(guī)模急劇擴張。企業(yè)債券市場卻沒有得到應有的發(fā)展。企業(yè)自身缺乏發(fā)行債券的動力。股權

74、市場不健全和銀企之間的信貸的約束，使得企業(yè)總是把債券列在籌資順序之末。企業(yè)債券市場的發(fā)展受到國家相關政策的制約，在企業(yè)債券管理上，國家采取比較嚴格的控制手段：實行鼓勵國債發(fā)行的傾斜政策、對額度的控制進行計劃管理。目前，我國企業(yè)資信評估尚不夠完善，企業(yè)信用檔案還沒建立，公正權威的資信評估機構尚未形成。這些在一定程度上限制了企業(yè)債券的發(fā)展。債券市場的滯后，嚴重阻礙了有條件企業(yè)的發(fā)行，不利于企業(yè)通過提高舉債融資比率建立合理有效的融資結構。&l

75、t;/p><p>　　3.1.5不規(guī)范的市場運行機制</p><p>　　市場機制是市場運行的實現(xiàn)機制，通過市場價格的波動、市場供求的變化市場主體對利益的追求，調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的機制，是市場經(jīng)濟機體內(nèi)的供求、競爭、價格等要素之間的有機聯(lián)系及其功能。市場機制是市場經(jīng)濟學的核心內(nèi)容，市場運行機制是市場經(jīng)濟的總體功能，在經(jīng)濟成長過程中，它是最重要的驅(qū)動因素。</p><p>　　

76、市場運行機制是經(jīng)濟社會化乃至經(jīng)濟全球化發(fā)展不可缺少的重要方面，在市場運作機制方面，對于股權融資行為，有三方參與：投資方、融資方和市場中介。如果三企業(yè)融資行為不符合資本最優(yōu)化配置的基本要求，是無法在證券市場順利進行實施的。歸根結底，市場運作機制的不規(guī)范，外在根源是部分上市公司惡意圈錢，這使得融資方的不合規(guī)通過市場投資。這種行為給予了投資方和中介機構合規(guī)的利潤與收入來源。</p><p>　　3.2資本結構影響因素分

77、析</p><p>　　從理論上講, 每一個企業(yè)都存在最優(yōu)資本結構, 但是在實際中，企業(yè)很難準確找到這一最佳點。在認真分析研究影響企業(yè)資本結構優(yōu)化的各種因素的基礎上,理論上提供了基本思路和框架，但在實例中要考慮企業(yè)所處的實際情況和所處的客觀環(huán)境，另外，還要考慮到企業(yè)最優(yōu)資本結構的高度易變性和復雜性，在確定進行資本結構的優(yōu)化時，還需要考慮企業(yè)價值和資本成本以外的各種影響因素。</p><p>

78、;　　3.2.1經(jīng)濟發(fā)展周期及經(jīng)營風險 </p><p>　　在市場經(jīng)濟條件下，任何國家的經(jīng)濟都都是在波動中發(fā)展的，它既不會較長時間地增長，也不會較長時間地衰退。這種波動大體上呈現(xiàn)出復蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)中。一般來說，企業(yè)在在經(jīng)濟衰退和蕭條階段，整個經(jīng)濟都不怎么不景氣，多數(shù)企業(yè)舉步維艱，財務狀況常常陷入困難，甚至有可能嚴重惡化。因此，同一企業(yè)不同階段，資本結構也會不同，在此期間企業(yè)應采取緊縮負債

79、經(jīng)營的政策。而經(jīng)濟繁榮、復蘇階段，經(jīng)濟形式比較好的時候，市場供求趨于旺盛，大部分企業(yè)銷售順暢，利潤水平不斷提高。因此，企業(yè)應該適度增加負債，在從事投資和經(jīng)營活動中，要抓住發(fā)展機遇，要充分利用債權人的資金。同時，企業(yè)應該有一定的權益資本作為后盾，這樣才能確保企業(yè)本身具有一定的償債能力，合理確定債務結構，分散與均衡債務到期日，以免因債務到期日集中而加大企業(yè)的償債壓力。</p><p>　　確定資本結構時首要考慮的因素

80、就是經(jīng)營風險，因為降低財務風險是優(yōu)化資本結構最重要的目標之一。而經(jīng)營風險與財務風險有著密切的聯(lián)系，企業(yè)在確定資本結構時，經(jīng)營風險比較高，對此，企業(yè)需要降低債務比例。反之，經(jīng)營風險較低，企業(yè)可以冒較大的財務風險，適當增加債務資本，以便獲取較大的風險報酬。在經(jīng)濟上升行業(yè)前景較好時，企業(yè)產(chǎn)銷平衡，不易發(fā)生財務風險，可以增加企業(yè)債務資本。在通貨膨脹時期增加債務資本，還可減少因貨幣貶值帶來的損失。</p><p>　　3.

81、2.2國家各項宏觀經(jīng)濟政策</p><p>　　我國大部分企業(yè)是在其資金管理方面受國家政策的影響，為了建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范資本管理制度，指導企業(yè)的發(fā)展方面以及為了進行宏觀調(diào)控。在不同時期，政府或行業(yè)主管部門要采取不同的金融政策，如果政府在收縮貨幣流通量時會提高存在準備金率和再貼現(xiàn)利率，或直接壓縮貸款規(guī)模，這樣必然使企業(yè)的負債融資比率下降，資本結構發(fā)生變化。</p><p>　　國家通過稅

82、收政策、貨幣政策來影響企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，通過這些政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟，間接影響著企業(yè)的資本結構，貨幣供應量和資金的供求關系受到宏觀的貨幣政策影響，通過傳導機制使其關系發(fā)生變化，從而使利率上下波動。當利率波動時，企業(yè)資金結構也會受到影響。在一定時期內(nèi)，當銀行貸款利率比較低時，負債資金在資金結構中的比重隨之上升。反之，負債資金在資金結構中的比重就會下降。稅收政策的實施，使得不同的行業(yè)具有不同的稅率，使得某些所得稅稅率極低的行業(yè)，財務杠桿作用小，舉

83、債籌資帶來的減稅好處便少，因此負債資金比重小一些較好；反之，財務杠桿的作用大，舉債籌資帶來的減稅好處就多，因此這類企業(yè)適合選擇負債資金比重大的資本結構。</p><p>　　3.2.3企業(yè)面臨的市場競爭環(huán)境</p><p>　　一般來說，企業(yè)在同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，各自所處的市場競爭環(huán)境有所不同，其負債水平也不一樣。在市場競爭中，我國的煤氣、自來水、電力等企業(yè)處于壟斷行業(yè)。一般情況下，這類企

84、業(yè)的銷售很少發(fā)生問題，生產(chǎn)經(jīng)營不會產(chǎn)生較大的波動，利潤在平穩(wěn)中逐漸上升。因此，企可以適當提高負債比率，以便利用債務資金，提高生產(chǎn)能力，形成規(guī)模效益，鞏固其壟斷地位。而對于一般競爭性的企業(yè)，這類企業(yè)銷售完全由市場來決定，價格很容易波動，利潤很難穩(wěn)定，所以不宜過多地采用負債方式籌集資金。</p><p>　　3.2.4通貨膨脹率的影響</p><p>　　在通貨膨脹情況下，企業(yè)舉債經(jīng)營是有利的

85、， 因為企業(yè)以后償還的是更“廉價”的貨幣。事實上，企業(yè)在通貨膨脹時舉債的受益程度主要取決于企業(yè)的盈利水平。當企業(yè)的總資產(chǎn)收益率低于借貸利率時，企業(yè)將回購部分債券，從而減少債務的供給量，同時，由于投資者可以預見到企業(yè)未來的業(yè)績滑坡部分情況，在這種情況下，企業(yè)就會減少債務的投資，導致企業(yè)債務需要行為的萎縮，企業(yè)債務的比例將會逐漸下降，所以從總體來看，在總資產(chǎn)收益率低于貸款利率時，通貨膨脹是無法刺激經(jīng)濟增長的。</p><

86、p>　　3.2.5資本成本的高低</p><p>　　一般認為企業(yè)綜合資本成本最低的資本結構是較為合理的。綜合資本成本是指債務資本成本與權益資本成本的加權平均成本。只要在正常情況下，能使企業(yè)資本成本下降的，便應充分利用財務杠桿進行負債籌資。然而這并不意味著企業(yè)債務資本比例越大越好，當債務資本比例上升到一定程度，企業(yè)綜合資本不但不會下降，反而會逐步上升。因為隨著負債的增加，企業(yè)財務風險日益增大，對風險報酬的要

87、求也相應提高，這使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的資本大大提高。所以，當企業(yè)綜合資本成本由債務資本比例增大逐步下降轉(zhuǎn)為逐步上升的轉(zhuǎn)折點，便表明企業(yè)的債務資本比例已達到了極限。 </p><p>　　3.2.6投資者和管理者的態(tài)度</p><p>　　從企業(yè)投資人的角度來看，如果企業(yè)股權分散，企業(yè)為了避免財務壓力更多的會選擇發(fā)行股份籌集資金，分散企業(yè)風險。如果企業(yè)股權為少數(shù)股東控制，股東為了避

88、免稀釋控制權，通常會選擇優(yōu)先股權或債券資本籌資，盡量避免發(fā)行股票籌資。</p><p>　　從管理者角度來看，管理者是指企業(yè)的所有者和經(jīng)營者。所有者和經(jīng)營者對企業(yè)控制權以及對待風險的態(tài)度，投資者最關心的問題之一是企業(yè)的收益和風險。這在很大程度上決定了企業(yè)的資本結構，所有者和經(jīng)營者要想不失去對企業(yè)的控制，則應選擇負責融資。另外，對于比較保守謹慎的所有者和經(jīng)營者，一旦對未來經(jīng)濟持悲觀態(tài)度，則會偏向于使用權益資本，這樣

89、負責比重相對較??；對于敢于冒風險的所有者和管理者，對經(jīng)濟發(fā)展前景持比較樂觀的態(tài)度；對于具有進取精神的所有者和經(jīng)營者，他們偏向于多使用負責融資，充分發(fā)揮財務杠桿作用。</p><p>　　3.2.7企業(yè)目前及未來的財務狀況</p><p>　　企業(yè)財務狀況包括企業(yè)資金籌集和使用情況、資金的周轉(zhuǎn)速度、企業(yè)的償債能力等，財務狀況是確定最優(yōu)資本結構考慮的重要因素之一。評價企業(yè)的償債能力，需要通過對

90、企業(yè)原有的流動比率、資產(chǎn)負債率、速動比率、利息保障倍數(shù)等指標進行分析。企業(yè)要根據(jù)自己的償債能力來決定其資本結構中的債務資本比例，企業(yè)財務狀況良好，信用等級較高，償債能力較強，債券人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務資本。因而能承擔較大財務風險，在確定資本結構時適當加大債務資本比例，以充分發(fā)揮財務杠桿作用，增加企業(yè)的盈利。相反，企業(yè)財務狀況欠佳，信用等級不高，償債能力較弱，債權人投資風險大，這樣會降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債券資本籌資

91、的資本成本。對于這種情況，企業(yè)就應該盡量避免舉債，以免陷入困境。此時應采取發(fā)行股票等權益性資本融資方式。資本結構和財務狀況相互影響，在考慮企業(yè)財務狀況時，需要考慮目前情況的同時，也要預測未來的財務情況，這樣可以使確定的資本結構反作用于目前和未來的財務狀況，對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生有利的影響。</p><p>　　4 優(yōu)化資本結構實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的相關對策</p><p>　　在市場經(jīng)濟制度下，

92、資本結構不合理會阻礙企業(yè)的發(fā)展，不利于企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。在當今改革開放時代，特別是我國已經(jīng)加入世貿(mào)組織，企業(yè)所面臨的激烈競爭可想而知，所以搞好企業(yè)資本結構優(yōu)化，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，促進企業(yè)健康發(fā)展至關重要。針對我國企業(yè)資本結構所存在的問題，具體可以從以下幾個方面著手：</p><p>　　4.1建立合理的資本結構，提高企業(yè)盈利能力</p><p>　　從理論上講，最優(yōu)資本結構受各種因素

93、的影響，這些因素具有很大的不確定性。在實務中很難確定最優(yōu)資本結構，但我們可以綜合各種影響因素，建立一個比較完備的目標資本結構，使得企業(yè)籌資決策追求的資本結構與目標結構趨漸趨一致。因此，正對企業(yè)財務狀況、國家政策、投資者和管理者的態(tài)度等因素，綜合考慮，需要建立適合自己的有效合理的資本結構。</p><p>　　要想提高企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)的市場價值，需要根據(jù)企業(yè)的類型，建立合理的資本結構后，企業(yè)盈利能力增強，有

94、利于提高企業(yè)償債能力，這樣可以使企業(yè)從財務困境中擺脫出來。當企業(yè)內(nèi)部收益提高時，就意味著經(jīng)營風險和財務風險會降低，從而使資本結構趨向合理化，使企業(yè)價值向最大化方向發(fā)展。因此，企業(yè)經(jīng)營者應通過管理創(chuàng)新、優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高現(xiàn)金流量等措施增強盈利能力。</p><p>　　4.2適度負債實現(xiàn)股權多元化，完善財務管理風險</p><p>　　目前，我國企業(yè)主要發(fā)展模式是依靠銀行貸款，負債比較高，財

95、務風險大，融資成本高，影響企業(yè)價值最大化的提高。因此，這需要企業(yè)注重股權融資，使之多元化，適當直接融資手段：財務引進戰(zhàn)略投資者、期權期股、內(nèi)部職工股等，這樣可以避免過高的負債率，降低財務風險。</p><p>　　對于完善財務風險管理這方面，主要包括兩點：一是短期負債和長期負債的安排；二是取得資金和償還債務的時間安排。債權融資的多少以及其期限結構，應當與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周期波動相匹配。受不合理的債券融資安排影響，可以

96、減少或避免某一時點上的償債高峰和資金閑置，這樣可以充分利用現(xiàn)有的債權，有效的進行債權融資，搞好企業(yè)的存量管理，避免企業(yè)因支付危機所造成企業(yè)破產(chǎn)。</p><p>　　4.3政府要加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結構的力度</p><p>　　優(yōu)化資本結構需要政府的投入，一是資金的投入，二是政策的投入，三立法的投入。合理利用財務杠桿這把“雙刃劍”，前提需要充足的資金，要有完善的政策與健全的法規(guī)作為保障，

97、通過立法和制定相應的政策，規(guī)范資金運行環(huán)境，促使資金正常運行，既充分發(fā)揮財務杠桿的杠桿效應，又能更好地規(guī)避財務風險。根據(jù)現(xiàn)代資本結構理論，企業(yè)在進行負債融資時，利用負債所產(chǎn)生的報酬必須大于負債所產(chǎn)生的資本成本。只有這樣企業(yè)才能利用財務杠桿增加企業(yè)的利潤，提高股票的價值，相反，對債權人來說，這也是一項有效的保護，提高了負債的價值，從而提高了企業(yè)的價值。</p><p>　　4.4增強和優(yōu)化政策監(jiān)管，提高企業(yè)理效率&

98、lt;/p><p>　　首先，提供公平、公正的法律環(huán)境。政府只有保障證券市場的公平性、公正性,才能確保投資環(huán)境的有效運營。其次，大力發(fā)展和有效規(guī)范資本市場。發(fā)展包括股票市場、債券市場在內(nèi)的資本市場,不斷推出和創(chuàng)新金融工具,拓寬公司的融資渠道，以資本市場為基礎,大力發(fā)展金融投資,建立金融資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)資本相結合的市場化機制，這既有利于壯大上市公司的資本實力,優(yōu)化資本結構,也有利于提高企業(yè)的治理效率。最后，完善上市公司信息披

99、露制度,強化社會監(jiān)督。要保證監(jiān)控有效,就要有相對充分的信息。目前,國內(nèi)有關中介機構、信息披露等方面的法規(guī)條例出臺不少，但執(zhí)法不嚴,應當在建立健全有關規(guī)章制度和法律規(guī)范的同時，加大執(zhí)法力度,推進信息披露制度的完善,減少信息不對稱。</p><p>　　4.5加快資本市場建設，大力扶持證券市場的發(fā)展</p><p>　　目前，我國的證券市場還處于起步階段，還是一個不規(guī)范、不成熟的市場，不容易發(fā)

100、揮資本結構應有的作用，政府需要加大扶持證券市場發(fā)展的力度。我國資本市場的主要特征是股票市場發(fā)展比較迅速，債券市場發(fā)展遲滯，企業(yè)融資成本降低。企業(yè)偏好于股權融資，這與MM理論相背，主要是因為我國發(fā)行債券的資格審核認證比股票上市嚴格。由于債券發(fā)行門檻比較高，使企業(yè)追求負債納稅節(jié)約的愿望逐漸減弱。要想使我國的股票債券和基金市場的運作步入正軌，這就需要中央銀行對證券市場適度監(jiān)控。加快資本市場建設需要通過合法途徑使企業(yè)獲得所需的資本、融資方式多元

101、化、融資風險分散化。同時建立和完善資本市場的必然要求，應該大力扶持證券市場的發(fā)展，使證券市場健康有序的發(fā)展。隨著我國證券市場的發(fā)展，在通過證券市場大力發(fā)展直接融資的同時，積極利用債權融資，發(fā)行企業(yè)債券、轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金。</p><p>　　4.6建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范資本結構動態(tài)機制</p><p>　　優(yōu)化資本機構必須與建立現(xiàn)代企業(yè)制度同步進行，此外，還要有效規(guī)范企業(yè)資本結構動態(tài)

102、機制，從三個方面進行：第一，改善當前投資效益低下的狀況。企業(yè)可以市場法規(guī)和資金運作規(guī)律等手段，強化投資項目的科學論證，提高投資活動的科學管理水平，合理并充分利用投資后所帶來的生產(chǎn)能力，使投資效益逐步提高。第二，加快企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制步伐。企業(yè)是自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)濟實體，政府給予充分的自主權，減弱企業(yè)對國家的依賴，健全企業(yè)的約束機制，對無力償還到期債務的企業(yè)，依法實施破產(chǎn)。這樣可以使企業(yè)符合產(chǎn)權明晰、權責明確、政企分開、管理科學等現(xiàn)代企業(yè)制

103、度要求。第三，隨著國有銀行商業(yè)化的改革，逐步建立符合市場運作方式的新型銀企關系。</p><p>　　在完善的市場經(jīng)濟條件下，投資者需要對財務、資本市場、經(jīng)理市場、銀行機構等多種約束，實行兩權分離，在此條件下，對企業(yè)經(jīng)營者行為進行控制，保證投資者的根本利益。我國應針對企業(yè)資本結構的扭曲，建立資本結構的結構動態(tài)優(yōu)化機制。使企業(yè)資本結構應與發(fā)展戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)，不斷適應發(fā)展戰(zhàn)略對資本結構的要求。對于每個企業(yè)來說，如果市場的