1、<p><b>　　目 錄</b></p><p>　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速承壓，政府加大軌交基建投資</p><p>　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)、金融去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控等短期復(fù)雜因素交織，同時(shí)人口紅利逐漸減退、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)仍未成熟的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)依然存在，宏觀經(jīng)濟(jì)增速承受一定壓力。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，軌交等基建領(lǐng)域項(xiàng)目投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)作用顯著，18 年 10 月以來(lái)我國(guó)基

2、建領(lǐng)域投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)較明顯回升。</p><p>　　國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境較復(fù)雜，宏觀經(jīng)濟(jì)增速承壓</p><p>　　工業(yè)增加值增速放緩，固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)力不足。2018 年 10 月，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)僅為 5.9%，低于去年同期 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）由 18 年 1 月的 51.30 下降至 11 月 50.00，</p><p>

3、;　　抵達(dá)PMI 榮枯分水線（=50）。固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng) 5.70%，較 9 月的 5.30%有所回升，但仍然表現(xiàn)出頹勢(shì)。</p><p>　　圖 1：工業(yè)增加值及 PMI 變化現(xiàn)頹勢(shì)圖 2：固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額累計(jì)同比增速放緩</p><p><b>　　54.00</b></p><p><b>　　53.00&

4、lt;/b></p><p><b>　　52.00</b></p><p><b>　　51.00</b></p><p><b>　　50.00</b></p><p><b>　　49.00</b></p><p>&l

5、t;b>　　48.00</b></p><p><b>　　47.00</b></p><p><b>　　46.00</b></p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p

6、><p><b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　-5.0

7、0%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　18.00%</b></p><p><b>　　16.00%</b></p><p><b>　　14.00%</b></p><

8、p><b>　　12.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　8.00%</b></p><p><b>　　6.00%</b></p><p><b>　　4.00%</b>

9、;</p><p><b>　　2.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　PMI（左）工業(yè)增加值，當(dāng)月同比（右）</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，</p><p>　　消費(fèi)低迷，新出口訂單下滑明顯

10、。由于國(guó)內(nèi)居民可支配收入增速放緩， 家庭負(fù)債較高，社會(huì)零售銷(xiāo)售面臨下行壓力，部分中低收入者出現(xiàn)“消費(fèi)降級(jí)”。10 月國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速仍然較為低迷，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為 8.6%，處于 2003 年以來(lái)的歷史低位。</p><p>　　圖 3：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率走低圖 4：PMI 新出口訂單指數(shù)走低</p><p><b>　　11.50%</b></

11、p><p><b>　　11.00%</b></p><p><b>　　10.50%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　9.50%</b></p><p><b>　　9.

12、00%</b></p><p><b>　　8.50%</b></p><p><b>　　8.00%</b></p><p><b>　　53.00</b></p><p><b>　　52.00</b></p><p&g

13、t;<b>　　51.00</b></p><p><b>　　50.00</b></p><p><b>　　49.00</b></p><p><b>　　48.00</b></p><p><b>　　47.00</b><

14、/p><p><b>　　46.00</b></p><p><b>　　45.00</b></p><p><b>　　44.00</b></p><p><b>　　43.00</b></p><p><b>　　當(dāng)月同比

15、累計(jì)同比</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind，</p><p>　　貿(mào)易戰(zhàn)高關(guān)稅損害出口，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不利影響。中美貿(mào)易戰(zhàn)無(wú)疑對(duì)中國(guó)的出口造成打擊， 9 月 24 日起，美國(guó)再次出手，對(duì)中國(guó)出口 2000</p><p>　　億美元商品加征 10%關(guān)稅。2018 年以來(lái)，國(guó)內(nèi) PMI 新增出口訂單指數(shù)持續(xù)走低，10

16、 月值為 46.90，接近 2012 年以來(lái)最低點(diǎn)。多數(shù)專(zhuān)家認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力將逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較嚴(yán)峻的外部國(guó)際環(huán)境。</p><p>　　基建投資可有效穩(wěn)增長(zhǎng)，鐵路城軌投資有望反彈</p><p>　　基建投資一度是我國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要手段之一?；ㄍ顿Y對(duì) GDP 增長(zhǎng)有顯著的拉動(dòng)作用，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每投資 1 億元的軌道交通項(xiàng)目， 可帶動(dòng)GDP 增長(zhǎng) 2.63 億元，

17、增加 8000 個(gè)以上的就業(yè)崗位。在全球金融危機(jī)的影響下，2008 年 4 季度我國(guó) GDP 增長(zhǎng)下滑至 6.6%，2 萬(wàn)億的</p><p>　　鐵路投資計(jì)劃適時(shí)出臺(tái)；2012 年 3 季度 GDP 增長(zhǎng)再次出現(xiàn)較明顯放緩，隨之 25 個(gè)城市軌道交通投資規(guī)劃密集落地。歷次加大基建投資均對(duì)</p><p>　　GDP 增速企穩(wěn)起到不錯(cuò)效果。</p><p>　　

18、圖 5： 基建投資對(duì) GDP 增長(zhǎng)具有拉動(dòng)作用</p><p><b>　　45.00%</b></p><p><b>　　40.00%</b></p><p><b>　　35.00%</b></p><p><b>　　30.00%</b></

19、p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5

20、.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p><b>　　16.00%</b></p><p><

21、;b>　　14.00%</b></p><p><b>　　12.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　8.00%</b></p><p><b>　　6.00%</b></p

22、><p><b>　　4.00%</b></p><p><b>　　2.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　基建投資增速GDP增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，</p><p

23、>　　數(shù)據(jù)顯示 18 年 10 月基建投資觸底反彈。2017 年末以來(lái)，我國(guó)基建投資增速快速下降，18 年 10 月出現(xiàn)較明顯反彈。廣口徑基建（含電力）和窄口徑基建（不含電力）累計(jì)同比增速分別較 9 月提高 0.7 和 0.4 個(gè)點(diǎn)至 1.2%和 3.7%。當(dāng)月同比口徑看，廣口徑基建和窄口徑基建規(guī)模都有超季節(jié)性的上升，前者增速較 9 月提升近 8 個(gè)點(diǎn)至 6%，而后者提高近</p><p>　　8.5 個(gè)點(diǎn)

24、至 6.7%。</p><p>　　圖 6：國(guó)家鐵路固定資產(chǎn)月投資額趨勢(shì)(億元)圖 7：鐵路固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比變化向好</p><p><b>　　1200</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　800</b></p&

25、gt;<p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　35.00%</b>&

26、lt;/p><p><b>　　30.00%</b></p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　15.00%</b></p><p><b>

27、;　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　-5.00%</b></p><p><b>　　-10.00%</b></p>

28、<p><b>　　-15.00%</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鐵路總公司網(wǎng)站，數(shù)據(jù)來(lái)源： 中國(guó)鐵路總公司網(wǎng)站，</p><p>　　各基建領(lǐng)域中，軌交投資明顯回升。18 年Q4 以來(lái)基建大部分子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)投資增速回暖，其中交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政回升近 1.4 個(gè)點(diǎn)至 4.6%。在更細(xì)分的領(lǐng)域中，根據(jù)國(guó)家鐵路信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，18 年國(guó)內(nèi)鐵路固定資產(chǎn)投資完

29、成額累計(jì)同比增速?gòu)?4 月的-8.9%逐步回升至 10 月的 5.1%，加速效應(yīng)十分明顯。</p><p>　　客貨運(yùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)，鐵路城軌建設(shè)缺口較大</p><p>　　我國(guó)鐵路和城軌的運(yùn)營(yíng)里程和出行人次連年增長(zhǎng)，總量層面已占據(jù)世界領(lǐng)先地位，但從人均里程和城市軌道交通密度來(lái)看，國(guó)內(nèi)落后依然明顯。</p><p>　　“十三五”規(guī)劃顯示，“十三五”期間預(yù)計(jì)我國(guó)將新

30、增約 3000 公里城軌</p><p>　　運(yùn)營(yíng)里程、鐵路固定資產(chǎn)投資投資將超 3.5 億元，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速承壓背景下，軌交領(lǐng)域投資規(guī)模與增速有望超出此前預(yù)期。</p><p>　　鐵路客貨運(yùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)，高鐵建設(shè)將是投資重點(diǎn)</p><p>　　我國(guó)鐵路客貨運(yùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)個(gè)人旅游和商務(wù)旅行次數(shù)快速增長(zhǎng), 人均生產(chǎn)和消費(fèi)能力不斷提升，客貨運(yùn)輸需求快

31、速釋放，鐵路作為最重要的客貨運(yùn)輸交通方式，客貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量不斷提升。根據(jù)中國(guó)鐵路信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2000-2017 年間我國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量和貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量年均復(fù)合增速分別為 7.3%和 4.3%。</p><p>　　圖 8：全國(guó)鐵路客貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量連年增長(zhǎng)</p><p><b>　　35000</b></p><p><b>　　30000&

32、lt;/b></p><p><b>　　25000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　15000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p>&l

33、t;b>　　5000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　鐵路旅客周轉(zhuǎn)量，億人公里鐵路貨物周轉(zhuǎn)量，億噸公里</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鐵路總公司網(wǎng)站，</p><p>　　2017 年全年全國(guó)鐵路完成客運(yùn)周轉(zhuǎn)量 1.35 萬(wàn)億人公里，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量 2.7 萬(wàn)億噸公

34、里，客貨發(fā)送量分別同比增長(zhǎng) 9.6%和 10.1%。2018 年上半年， 全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量完成 16.20 億人，同比增長(zhǎng) 8.1%；鐵路貨物發(fā)送量完成 19.52 億噸，同比增長(zhǎng) 7.4%，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下依然保持較高的增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)。</p><p>　　圖 9：新建鐵路投產(chǎn)里程快速增長(zhǎng)（千米）圖 10： 全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資保持高位（億元）</p><p><b>　　

35、12000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p>

36、;<b>　　2000</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　9000</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　7000</b></p>&

37、lt;p><b>　　6000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2000</b><

38、;/p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p><b>　　80.00%</b></p>&l

39、t;p><b>　　60.00%</b></p><p><b>　　40.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　-20.00%<

40、/b></p><p><b>　　-40.00%</b></p><p>　　2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016</p><p>　　全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資，億元同比增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，</p>&

41、lt;p>　　中國(guó)鐵路里程總數(shù)位居世界前列，但人均里程落后?！吨袊?guó)交通運(yùn)輸發(fā)展》白皮書(shū)數(shù)據(jù)顯示：截至 2015 年年底，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)總里程達(dá) 12.1 萬(wàn)</p><p>　　公里，規(guī)模居世界第二；其中高速鐵路 1.9 萬(wàn)公里，位居世界第一。目前國(guó)內(nèi)以高速鐵路為骨架、城際鐵路為補(bǔ)充的快速客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)初步建成， 全國(guó)鐵路復(fù)線率和電氣化率分別達(dá)到 53.5%和 61.8%。但另一方面，加拿大、美國(guó)、俄羅斯的人均鐵路

42、里程均在 5 公里/萬(wàn)人以上，當(dāng)前我國(guó)人</p><p>　　均鐵路運(yùn)營(yíng)里程僅為 0.87 公里/萬(wàn)人，相對(duì)指標(biāo)落后明顯。</p><p><b>　　0</b></p><p>　　總里程（萬(wàn)公里）人均里程（公里/萬(wàn)人）</p><p>　　高鐵是未來(lái)鐵路投資的重點(diǎn)。2009 年我國(guó)高鐵步入自主創(chuàng)新階段，高鐵產(chǎn)業(yè)規(guī)模

43、開(kāi)始迅速增長(zhǎng)。2007 年至 2017 年間，我國(guó)動(dòng)車(chē)組擁有量增長(zhǎng)約 30 倍，由 105 組增長(zhǎng)為 2935 組；2017 年，我國(guó)高速鐵路營(yíng)運(yùn)里程數(shù)達(dá) 2.52 萬(wàn)公里，占世界高鐵運(yùn)營(yíng)總里程 60%以上。</p><p>　　圖 13：高鐵運(yùn)營(yíng)里程及規(guī)劃快速增長(zhǎng)（公里）圖 14：全國(guó)鐵路動(dòng)車(chē)組擁有量快速增長(zhǎng)（組）</p><p><b>　　2935</b>&l

44、t;/p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　高鐵營(yíng)業(yè)里程（公里）增長(zhǎng)率</p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　-10.00%</b>

45、;</p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p&g

46、t;<p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，</p><p>　　政府重點(diǎn)規(guī)劃指導(dǎo)，增長(zhǎng)潛力仍然巨大。根據(jù) 2016 年國(guó)家發(fā)布的《中長(zhǎng)</p><p>　　期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》指引，到 2020 年我國(guó)高鐵里程數(shù)將達(dá)到 3 萬(wàn)公里以上，</p><p>　　到 2025 年達(dá)到 3.8 萬(wàn)公里以上。根據(jù)《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體</

47、p><p>　　系發(fā)展規(guī)劃》，十三五期間我國(guó)鐵路投資規(guī)模將超過(guò) 3.5 萬(wàn)億元。我們認(rèn)為在新建線路及進(jìn)一步普及高速列車(chē)的驅(qū)動(dòng)下，中長(zhǎng)期內(nèi)軌交領(lǐng)域高投資仍將持續(xù)。</p><p>　　城市交通問(wèn)題依然嚴(yán)峻，城軌建設(shè)存較大缺口</p><p>　　當(dāng)今中大型城市仍面臨嚴(yán)峻的交通擁堵和交通尾氣排放問(wèn)題，城市軌道交通快捷、便利、準(zhǔn)時(shí)、環(huán)保的特征，愈發(fā)成為廣大居民通勤及出行的首選

48、公交方式。</p><p>　　城軌建設(shè)體量提升迅速，相對(duì)指標(biāo)仍然落后</p><p>　　城軌總量指標(biāo)提升迅速。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010-2017 年，我國(guó)城軌</p><p>　　交通運(yùn)營(yíng)線路條數(shù)逐年增長(zhǎng)，截止 2017 年末，中國(guó)大陸地區(qū)共計(jì) 35 座</p><p>　　城市已開(kāi)通運(yùn)營(yíng)軌道交通線路 149 條，運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度達(dá)高達(dá)

49、5022 公里。</p><p>　　2017 年我國(guó)年度城市軌道交通客運(yùn)總量已經(jīng)超過(guò) 180 億人次。</p><p>　　圖 15：城市地鐵運(yùn)營(yíng)線路數(shù)和長(zhǎng)度快速增長(zhǎng)圖 16：城市軌道交通客運(yùn)總量快速增長(zhǎng)（億人）</p><p><b>　　160</b></p><p><b>　　140</b&g

50、t;</p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b

51、></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p><b>　　6000</b></p><p>

52、<b>　　5000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1000</b></p>

53、<p><b>　　0</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p>

54、;<p><b>　　0</b></p><p>　　2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p><b>　　30.00%</b></p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b&g

55、t;　　20.00%</b></p><p><b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p>

56、<p>　　運(yùn)營(yíng)線路數(shù)（條，左軸）運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度（公里，右軸）</p><p>　　軌道交通客運(yùn)總量，億人次同比增長(zhǎng)</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，</p><p>　　城軌出行仍存巨大潛在需求。城軌出行是各大國(guó)際都市最主要的公共交通方式，東京軌道交通占公共交通客運(yùn)量達(dá)到 86%，而巴黎和紐約也達(dá)到了70%，與此相比，北京

57、上海軌道交通占公共交通出行的比例仍較低，僅為 53%和 54%，缺口明顯。</p><p>　　圖 17：中國(guó)城市軌道交通客運(yùn)量占公共交通客運(yùn)量之比落后明顯</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%<

58、/b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30

59、%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　86?</b></p><p><b>

60、　　70?70?</b></p><p><b>　　58?55?</b></p><p><b>　　54?53?</b></p><p>　　46?45?44?</p><p>　　東京巴黎紐約 莫斯科 首爾上海北京香港南京深圳</p>&l

61、t;p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：易居研究院，</p><p>　　建設(shè)相對(duì)指標(biāo)仍有差距。紐約和倫敦單位面積城軌長(zhǎng)度分別為 0.47 米和</p><p>　　0.26 米，而北京和上海為 0.04 米和 0.11 米。從人均城軌運(yùn)營(yíng)里程看，歐洲和美國(guó)各主要城市的城市軌道交通人均里程分別為 40.8mm 和</p><p>　　28.7mm，而中國(guó)大陸地區(qū)僅為 17mm

62、。</p><p><b>　　0.10</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　線網(wǎng)規(guī)劃規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，城軌建設(shè)高潮來(lái)臨</p><p>　　隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速以及公交主導(dǎo)的城市規(guī)劃理念深入人心，國(guó)內(nèi)城市軌道交通將分流更多市內(nèi)公交出行需求，有望顯著緩解城市交通擁堵及空

63、氣污染問(wèn)題。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，2014-2017 年國(guó)內(nèi)新開(kāi)工的地鐵線路數(shù)量分別為 56、48、88、80 條，整體呈加速趨勢(shì)；而線路建設(shè)后期產(chǎn)生的信息化需求亦將加速釋放。</p><p>　　圖 20：預(yù)測(cè)新增城軌里程加速增長(zhǎng)（公里）圖 21：城市軌道交通投資額逐年增長(zhǎng)（億元）</p><p><b>　　1600</b></p><p&

64、gt;<b>　　1400</b></p><p><b>　　1200</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p>

65、<p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　247</b></p><p><b>　　408</b></p&

66、gt;<p><b>　　286</b></p><p><b>　　693</b></p><p><b>　　341</b></p><p><b>　　562</b></p><p><b>　　1156</b>&

67、lt;/p><p><b>　　908</b></p><p><b>　　938</b></p><p><b>　　1397</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　7000<

68、;/b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>

69、;　　2000</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p&

70、gt;<b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　投資額（億元）同比增長(zhǎng)</p>&

71、lt;p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，</p><p>　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017 年中國(guó)大陸地區(qū)城軌交通完成建設(shè)投資 4762</p><p>　　億元，在建線路長(zhǎng)度 6246 公里，在建項(xiàng)目可研批復(fù)投資額累計(jì) 38756 億</p><p>　　元。截至 2017 年末，共有 62 個(gè)城市的城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批，規(guī)劃線</

72、p><p>　　路總長(zhǎng)達(dá) 7321 公里，規(guī)劃車(chē)站達(dá) 4465 座。根據(jù)《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工</p><p>　　程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》的規(guī)劃，預(yù)期 2017-2020 年將新建城市軌道交通</p><p>　　2000 公里以上，涉及投資約 1.6 萬(wàn)億元，巨大市場(chǎng)需求將穩(wěn)健持續(xù)釋放。</p><p>　　軌交信息化呈現(xiàn)后周期特點(diǎn)，需求進(jìn)入加速釋

73、放期</p><p>　　軌交信息化市場(chǎng)需專(zhuān)業(yè)廠商，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰</p><p>　　鐵路細(xì)分領(lǐng)域眾多，子行業(yè)間存在高壁壘</p><p>　　鐵路體系極為龐大，擁有諸多細(xì)分領(lǐng)域，大體可分為六大子板塊：車(chē)務(wù)、</p><p>　　機(jī)務(wù)、工務(wù)、電務(wù)、車(chē)輛、供電。由于軌道交通各領(lǐng)域產(chǎn)品均具有高度專(zhuān)業(yè)化、特質(zhì)化以及對(duì)安全性極高要求的特點(diǎn)，鐵總對(duì)供應(yīng)

74、商的技術(shù)實(shí)力及在軌交領(lǐng)域的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)有較高要求。因此各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)較少，且各企業(yè)的市場(chǎng)占有率及產(chǎn)品毛利率往往較高。軌交信息化的需求則普遍分布在六大子板塊中。</p><p>　　車(chē)務(wù)。負(fù)責(zé)列車(chē)運(yùn)營(yíng)和運(yùn)行監(jiān)控，保障轄區(qū)內(nèi)的各大小車(chē)站客運(yùn)貨運(yùn)正常運(yùn)營(yíng)，保證運(yùn)營(yíng)收入的正常回收等。信息化需求包括車(chē)站管控一體化系統(tǒng)、調(diào)車(chē)作業(yè)綜合控制系統(tǒng)等一系列物防、技防設(shè)備， 以保證安全高效生產(chǎn)。</p><

75、;p>　　機(jī)務(wù)。鐵路運(yùn)輸系統(tǒng)的主要行車(chē)部門(mén)，負(fù)責(zé)鐵路機(jī)車(chē)（即火車(chē)頭） 的運(yùn)用、列車(chē)駕駛和檢修，提供旅客列車(chē)、貨運(yùn)列車(chē)、行包列車(chē)或?qū)＿\(yùn)任務(wù)的牽引動(dòng)力。安全應(yīng)急管理、機(jī)務(wù)生產(chǎn)調(diào)度指揮信息平臺(tái)，</p><p>　　機(jī)車(chē)在途信息監(jiān)控等系統(tǒng)都是機(jī)務(wù)信息化不可或缺的部分。</p><p>　　工務(wù)。包括軌道結(jié)構(gòu)、路基、橋梁、隧道、房建工程等各個(gè)子系統(tǒng)， 負(fù)責(zé)鐵路線路及橋梁隧道相關(guān)設(shè)備的日常保養(yǎng)

76、與維修，鐵路巡道， 鐵路道口的看守，綜合機(jī)修等。目前我國(guó)鐵路工務(wù)工程的信息化管理系統(tǒng)主要是以 GIS（地理信息系統(tǒng)）為基礎(chǔ)。</p><p>　　電務(wù)。負(fù)責(zé)管理和維護(hù)地面信號(hào)（即鐵路上的“交通紅綠燈”）與機(jī)車(chē)信號(hào)正常顯示，維護(hù)轉(zhuǎn)轍機(jī)及道岔使道岔扳動(dòng)正常，確保列車(chē)正常運(yùn)行，信息化需求涉及應(yīng)急搶修、設(shè)備動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、通信業(yè)務(wù)及設(shè)備管理等諸多方面。</p><p>　　車(chē)輛。負(fù)責(zé)列車(chē)車(chē)輛(不包含機(jī)頭

77、)的運(yùn)營(yíng)、整備、檢修等工作，同時(shí)也是城軌系統(tǒng)中對(duì)車(chē)輛進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理、停放及維修、保養(yǎng)的場(chǎng)所。目前，滿足車(chē)輛檢修生產(chǎn)和管理業(yè)務(wù)需求的綜合管控信息系統(tǒng)是大</p><p>　　多數(shù)車(chē)輛段所急需的。</p><p>　　供電。包括電氣化鐵路的牽引供電、鐵路運(yùn)輸信號(hào)供電、鐵路地區(qū)的電力供應(yīng)、電力設(shè)備的檢修與保養(yǎng)等。當(dāng)前我國(guó)鐵路電氣化設(shè)備數(shù)量成倍增多，設(shè)備運(yùn)維任務(wù)量和成本急劇加大，通過(guò)供電智能維管系統(tǒng)

78、實(shí)現(xiàn)牽引供電無(wú)人值守變電所將是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。</p><p>　　表 1: 鐵路信息化相關(guān)上市公司概況</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，</p><p><b>　　路、站場(chǎng)六大專(zhuān)業(yè)。</b></p><p>　　地鐵信息化產(chǎn)品成熟，競(jìng)爭(zhēng)較激烈</p><p>　　目前我國(guó)地鐵建設(shè)仍處高峰

79、期，在工程質(zhì)量、行車(chē)安全、服務(wù)水平等方面大力推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和信息化建設(shè)。總體來(lái)看，城市軌道交通信息化系統(tǒng)包括五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域：乘客信息系統(tǒng)、運(yùn)輸指揮、安全管控、企業(yè)管理、建設(shè)管理。</p><p>　　乘客服務(wù)。包括站內(nèi)消費(fèi)智能支付（如生物識(shí)別和行為識(shí)別技術(shù)設(shè)備）、自動(dòng)售票檢票系統(tǒng)（如閘機(jī)信息化）、乘客信息服務(wù)系統(tǒng)等， 其中乘客信息服務(wù)系統(tǒng)主要提供多媒體實(shí)時(shí)信息發(fā)布、廣播節(jié)目播</p><p>

80、　　放、視頻錄像以及地鐵設(shè)備監(jiān)控等服務(wù)。</p><p>　　運(yùn)輸指揮。運(yùn)輸調(diào)度管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)車(chē)輛運(yùn)用調(diào)度、車(chē)輛檢修調(diào)度、車(chē)場(chǎng)行車(chē)調(diào)度，防災(zāi)調(diào)度，未來(lái)可進(jìn)一步研發(fā)開(kāi)拓的新技術(shù)有智能運(yùn)行圖編制系統(tǒng)，列車(chē)全自動(dòng)運(yùn)行、車(chē)站無(wú)人值守等。</p><p>　　安全管控。涉及 CCTV（閉路電視監(jiān)控系統(tǒng)）、綜合監(jiān)控系統(tǒng)和應(yīng)</p><p>　　急處理智能系統(tǒng)等，實(shí)現(xiàn)安全隱患排除

81、與治理、危大工程安全管理、施工人員安全管理、現(xiàn)場(chǎng)視頻監(jiān)控管理等功能。</p><p>　　企業(yè)管理。地鐵營(yíng)運(yùn)企業(yè)的管理信息化，如優(yōu)化清分系統(tǒng)（ACS），</p><p>　　辦公自主化系統(tǒng)，ERP 系統(tǒng)等等</p><p>　　建設(shè)管理。利用統(tǒng)一的信息化管理平臺(tái)對(duì)工程立項(xiàng)、設(shè)計(jì)、施工、驗(yàn)收、評(píng)估和營(yíng)運(yùn)進(jìn)行全生命周期管理，涉及合同及物資管理、生產(chǎn)指揮、施工應(yīng)急管理等各

82、類(lèi)信息子系統(tǒng)。</p><p>　　表 2: 地鐵信息化相關(guān)上市公司概況</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，</p><p>　　政策重視軌交信息化建設(shè)，支持力度空前</p><p>　　早在 2006 年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要</p><p>　　（2006-2020 年）》中強(qiáng)調(diào)“

83、高速軌道交通系統(tǒng)”和“智能交通管理系統(tǒng)”</p><p>　　是優(yōu)先建設(shè)主題。國(guó)家十三五建設(shè)期間，國(guó)家有關(guān)部委相繼積極出臺(tái)了眾多利好軌道交通信息化的政策規(guī)劃，支持力度空前強(qiáng)大。</p><p>　　表 3: 近年軌道交通信息化相關(guān)政策積極出臺(tái)</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鐵路總公司網(wǎng)站，。</p><p>　　鐵路信息化滯后于基建周期，

84、現(xiàn)已進(jìn)入投資高峰期</p><p>　　信息化建設(shè)相對(duì)基建具備明顯后周期屬性。2017 年我國(guó)鐵路信息化行業(yè)投資金額接近 380 億元，隨著鐵路基建投資提速，軌交信息化將同步迎</p><p>　　來(lái)更大需求空間。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究預(yù)測(cè)，到 2023 年新增線路的鐵路信</p><p>　　息化投資金額將達(dá) 610 億元。如果考慮對(duì)既有線路的改造，市場(chǎng)空間則更為龐大。

85、</p><p>　　信息化系統(tǒng)建設(shè)是我國(guó)軌道交通運(yùn)營(yíng)管理投資的重要部分。國(guó)家地質(zhì)地理災(zāi)害頻發(fā)、高速載重壓力日益加大，軌道交通信息化逐漸在網(wǎng)絡(luò)通信、云計(jì)算大數(shù)據(jù)等技術(shù)升級(jí)推動(dòng)下，迎來(lái)廣闊需求市場(chǎng)。目前，我國(guó)鐵路交通整體投資中信息化占比已達(dá)到 10%，重視程度迅速提升。</p><p><b>　　00.00%</b></p><p>　　投資

86、規(guī)模（億元）同比增長(zhǎng)橋涵和路基工程 車(chē)輛購(gòu)置 軌道工程 電氣化 信息化 其他</p><p>　　運(yùn)營(yíng)模式、鐵路結(jié)構(gòu)變革催化鐵路信息化建設(shè)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)復(fù)線鐵路和電氣化鐵路比重增加，鐵路運(yùn)力和效率不斷提升，同時(shí)也帶來(lái)數(shù)字化高效調(diào)度、通信系統(tǒng)以及行車(chē)安全監(jiān)測(cè)等多種市場(chǎng)需求。截止 2017 年底，</p><p>　　國(guó)家鐵路營(yíng)業(yè)里程為 12.7 萬(wàn)公里，其中復(fù)線里程 7.18 萬(wàn)公里，復(fù)線

87、里程比重 56.5%；電氣化里程 8.7 萬(wàn)公里，電氣化比重 68.5%。預(yù)計(jì)這一比例仍將保持上升趨勢(shì)。</p><p>　　高鐵對(duì)信息化程度要求較高，對(duì)鐵路相關(guān)信息化具有重要的帶動(dòng)作用。</p><p>　　2017 年高鐵營(yíng)業(yè)里程已占總里程近 20%，7 年復(fù)合增長(zhǎng)率 25.38%。新建傳統(tǒng)鐵路占比將下降，高速鐵路占比將持續(xù)提升。根據(jù)《鐵路“十三五” 發(fā)展規(guī)劃》，2020 年全國(guó)鐵路營(yíng)

88、業(yè)里程有望達(dá)到 15 萬(wàn)公里，其中高速鐵路 3 萬(wàn)公里，復(fù)線率和電氣化率分別達(dá)到 60%和 70%左右。</p><p>　　圖 24：鐵路復(fù)線和電氣化里程比重逐年提高圖 25：高鐵里程（公里）及比重快速提高</p><p><b>　　80.00%</b></p><p><b>　　70.00%</b></p&

89、gt;<p><b>　　60.00%</b></p><p><b>　　50.00%</b></p><p><b>　　40.00%</b></p><p><b>　　30.00%</b></p><p><b>　　20.

90、00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p>　　復(fù)線比重 電氣化比重</p&

91、gt;<p><b>　　30000</b></p><p><b>　　25000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　15000</b></p><p><b>　　10000&l

92、t;/b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p>　　高鐵營(yíng)業(yè)里程高鐵營(yíng)業(yè)里程比重</p>&

93、lt;p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%<

94、/b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，</p><p>　　城市軌道交通建設(shè)有望提速，信息化滲透率將顯著提升</p><p>　　城市軌道交通信息化需求將快速釋放。目前我國(guó)正在建設(shè)或者規(guī)劃軌道交通的城市數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了 39 個(gè)，2020

95、 年將有超過(guò) 50 個(gè)城市興建軌道</p><p>　　交通設(shè)施，地鐵車(chē)輛擁有量達(dá) 4.52 萬(wàn)輛。受新一代列車(chē)通信、監(jiān)控、維</p><p>　　保等需求的催化，城軌信息化市場(chǎng)快速擴(kuò)容，預(yù)計(jì) 2022 年之前城軌信息</p><p>　　化市場(chǎng)空間年均增長(zhǎng)率超過(guò) 20%，2022 年將達(dá)到 477.04 億元。</p><p>　　圖 26

96、：城市軌道交通信息化系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)圖 27：我國(guó)地鐵車(chē)輛保有量快速增長(zhǎng)</p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　5.0</b></p><p><b>　　25.00%</b&g

97、t;</p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</

98、b></p><p>　　2017 2018E 2019E 2020E 2011E 2022E</p><p>　　地鐵車(chē)輛擁有量（萬(wàn)輛）同比增長(zhǎng)</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)報(bào)告網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，</p><p>　　城軌信息化投資占比可觀，信號(hào)及監(jiān)控子領(lǐng)域最值得期待。目前我國(guó)城市軌道交通固定資產(chǎn)投資中車(chē)輛購(gòu)置、電氣

99、化與信息化占比分別為11%、</p><p>　　11%和 7%，信息化系統(tǒng)建設(shè)占比逐年提升。我國(guó)城市軌道交通信息化六大子系統(tǒng)中，信號(hào)系統(tǒng)份額最大，占比為 27%，其次為綜合監(jiān)控系統(tǒng)， 占比 16%。預(yù)計(jì) 2022 年信號(hào)系統(tǒng)和綜合監(jiān)控系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模均將突破百億。</p><p>　　圖 28：信息化占城市軌道交通投資比重較高圖 29：2022 年城軌信息化子系統(tǒng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）</

100、p><p><b>　　140</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b>&l

101、t;/p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　路基和隧道工程軌道工程車(chē)輛購(gòu)置 </p><p>　　電氣化信息化其他</p>

102、<p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，</p><p><b>　　推薦及受益標(biāo)的</b></p><p>　　18 年 Q4 軌交領(lǐng)域投資明顯回升，軌交信息化需求將進(jìn)入集中釋放期， 軌交信息化領(lǐng)域上市公司有望顯著受益于行業(yè)的高景氣度。推薦標(biāo)的： 運(yùn)達(dá)科技（300440）、世紀(jì)瑞爾（300150）。受益標(biāo)的：思維列控（603508）、 佳

103、都科技（600728）等。</p><p>　　運(yùn)達(dá)科技：基本面迎來(lái)顯著拐點(diǎn)，外延預(yù)期依然強(qiáng)烈</p><p>　　過(guò)往市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜，17 年業(yè)績(jī)承壓較大，18 年將止跌企穩(wěn)。2017 年是公司持續(xù)進(jìn)行變革的一年，公司發(fā)展面臨了復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)</p><p>　　愈發(fā)激烈，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.95 億元，同比下降 2.72%；歸母凈利潤(rùn)</p>

104、;<p>　　1.19 億元，同比下降 14.54%。18 年前三季度囿于鐵路領(lǐng)域投資低迷，公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，而根據(jù)公司最新回復(fù)證監(jiān)會(huì)文件中披露，預(yù)計(jì)公司 18 年全年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 1.1 億元以上，基本與 17 年持平。公司基本面與在手訂單均在四季度實(shí)現(xiàn)止跌反彈。</p><p>　　圖 30：公司營(yíng)收有望迎來(lái)拐點(diǎn)（億元）圖 31：公司歸母凈利潤(rùn)有望迎來(lái)拐點(diǎn)（億元）</p><p

105、><b>　　0</b></p><p>　　2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q3</p><p><b>　　-40.00%</b></p><p><b>　　0.0</b></p><p>　　201220132014201

106、520162017 2018Q3</p><p><b>　　-50.00%</b></p><p>　　營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，</p><p>　　毛利率長(zhǎng)期保持高位，2018 年上升較為明顯。近年來(lái)公司毛利率長(zhǎng)期維持

107、在 50%以上，2016 年毛利率降至 45.72%，主要系業(yè)務(wù)委外所致，2017 年開(kāi)始相關(guān)委外業(yè)務(wù)已經(jīng)收回。2018 年前三季度，公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)</p><p>　　59.59%，相較于 2017 年全年的 46.13%有較大提升。</p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　0.00%</

108、b></p><p>　　ROE(攤薄)ROA</p><p>　　18 年地鐵信息化領(lǐng)域有望斬獲大額訂單。LCU（邏輯控制單元）是目前公司車(chē)載業(yè)務(wù)的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，原先僅應(yīng)用于鐵路機(jī)車(chē)，現(xiàn)已被地鐵逐漸采納，并在深圳、廣州、青島等地城軌中正式應(yīng)用。此外，目前公司合作的廣州地鐵子公司正參與廣州地鐵 11 號(hào)線的智能維保項(xiàng)目投標(biāo)， 中標(biāo)概率較大。公司有望借此改變傳統(tǒng)地鐵運(yùn)維模式，做智能

109、維保和運(yùn)維的先行者，鑒于廣州地鐵在華南區(qū)強(qiáng)勢(shì)的影響力，看好其在其它城市的可復(fù)制性。</p><p>　　外延預(yù)期強(qiáng)烈。公司致力于突破機(jī)務(wù)安全領(lǐng)域桎梏，打造軌交全領(lǐng)域綜</p><p>　　合解決方案提供商。由于軌交各子板塊間高技術(shù)壁壘及高協(xié)同性的特征， 外延是軌交企業(yè)成長(zhǎng)壯大的最優(yōu)選擇。公司通過(guò)收購(gòu)匯友電氣將軌交電 氣化納入自身業(yè)務(wù)主線。目前集團(tuán)公司旗下仍有眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來(lái)公 司外延預(yù)期

110、依然強(qiáng)烈。</p><p>　　世紀(jì)瑞爾：地鐵 PIS 行業(yè)景氣提升，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)將至</p><p>　　世紀(jì)瑞爾是中國(guó)鐵路行車(chē)安全監(jiān)控領(lǐng)域龍頭企業(yè)，外延并購(gòu)切入地鐵和車(chē)站領(lǐng)域。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要聚焦于鐵路行車(chē)安全監(jiān)控領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率大約 30?，業(yè)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固。此外，世紀(jì)瑞爾為了尋求新的發(fā)展機(jī)遇，于 2014、2015 年先后出資 4.18 億元收購(gòu)易維訊 96.5%股權(quán)，易維訊主要業(yè)務(wù)是

111、高鐵站的運(yùn)維；并且于 2017 年 3 月以 5.68 億收購(gòu)北海通信。北海通信主要從事鐵路及地鐵軌道交通乘客資訊系統(tǒng)產(chǎn)品和通信系</p><p>　　統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)產(chǎn)品的維修及保養(yǎng)服務(wù)。公司通過(guò)收購(gòu)易維訊、北海通信切入地鐵和高鐵車(chē)站運(yùn)維領(lǐng)域，在未來(lái)鐵路投資趨于穩(wěn)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的前提下，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為， 公司的外延戰(zhàn)略聚焦在公司熟悉的鐵路和軌交領(lǐng)域，發(fā)揮了公司管理層的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，

112、值得肯定。</p><p>　　營(yíng)收與利潤(rùn)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。由于北海通信并表，2018 年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 46.32%。由于北海通信 2017 年僅并表兩個(gè)月，因此 2018 年</p><p>　　前三季度報(bào)表收入體現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要是由于 2018 年開(kāi)始全部并表。但我們認(rèn)為，由于地鐵PIS 系統(tǒng)的高景氣度，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。</p><p>　

113、　圖 34：并表帶來(lái)收入拐點(diǎn)</p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b

114、>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　237</b></p><p><b>　　2.33</b></p><p>&

115、lt;b>　　333</b></p><p><b>　　40.40</b></p><p><b>　　392</b></p><p><b>　　470</b></p><p>　　17.8519.85</p><p><b

116、>　　523</b></p><p><b>　　11.31</b></p><p><b>　　326</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　46.32</b></p><p

117、><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p>&

118、lt;p>　　201320142015201620172018Q3</p><p>　　收入（百萬(wàn)元）yoy</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，</p><p>　　傳統(tǒng)鐵路行車(chē)安全監(jiān)控業(yè)務(wù)將受益于鐵路基建復(fù)蘇。2018 年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資計(jì)劃 7320 億元，較 2017 年減少 8.5%。但在鐵路機(jī)車(chē)車(chē)輛投資增長(zhǎng)和基建潮加速推進(jìn)的雙重

119、刺激下，2018 年鐵路固定資產(chǎn)投資額預(yù)計(jì)重返 8000 億元以上，超出年初的預(yù)期。展望 2019 年，在穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，我們預(yù)計(jì)鐵路投資將大幅提升。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，從今年下半年到 2019 年，27 個(gè)高鐵項(xiàng)目將開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃投資額超過(guò) 10000 億元， 為歷史最高的計(jì)劃投資額。公司鐵路行車(chē)安全監(jiān)控業(yè)務(wù)收入與新建鐵路里程數(shù)正相關(guān)，但存在一定的滯后性，因?yàn)榘踩O(jiān)控屬于鐵路建設(shè)過(guò)程中偏后期的項(xiàng)目，將為公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。&l

120、t;/p><p>　　圖 35：2018 年鐵路固定資產(chǎn)投資額將好于預(yù)期</p><p>　　全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資額（單位：億元）</p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　6000&l

121、t;/b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　8457</b></p><p><b>　

122、　7013</b></p><p>　　預(yù)計(jì)完成數(shù)實(shí)際完成數(shù)</p><p>　　8088823880158010</p><p>　　590063006638</p><p><b>　　8000</b></p><p>　　2009201020112012201

123、320142015201620172018</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，</p><p>　　軌交高峰期帶來(lái) PIS 行業(yè)爆發(fā)，作為行業(yè)龍頭，北海通信將分享行業(yè)高景氣度紅利。軌道交通基礎(chǔ)建設(shè)需要 3 年左右時(shí)間，而信息化系統(tǒng)建設(shè)</p><p>　　投資在基建完成之后，與基礎(chǔ)建設(shè)相比有所滯后。所以判斷行業(yè)景氣度， 要看地鐵新增建設(shè)里程。按照城市

124、軌道交通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，可以看到 2015 年開(kāi)始地鐵建設(shè)進(jìn)入高峰期，2015 年新增地鐵建設(shè)里程 636 公里，同比增長(zhǎng) 234.74；2016 年新增地鐵建設(shè)里程 1135 公里，同比增長(zhǎng) 78.46。按照建設(shè)期三年時(shí)間來(lái)算，2018-2019 年，北海通信在手訂單將有大幅增長(zhǎng)。地鐵 PIS 市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者主要有華啟智能、青島四方、國(guó)聯(lián)通信等， 其中全國(guó)性的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是華啟智能。北海通信市場(chǎng)占有率排名行業(yè)第一，約為 40。因此可以預(yù)期未

125、來(lái)北海通信將分享行業(yè)高景氣度紅利， 迎來(lái)一輪高速增長(zhǎng)。</p><p>　　圖 36：2015-2016 年地鐵新建里程數(shù)快速增長(zhǎng)</p><p><b>　　6,000</b></p><p><b>　　4,000</b></p><p><b>　　2,000</b>&l

126、t;/p><p><b>　　0</b></p><p>　　2013201420152016</p><p><b>　　250%</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　150%</b>

127、;</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　在建線路里程:地鐵(公里)新增建設(shè)里程新增建設(shè)里程同比增速</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)城

128、市軌道交通協(xié)會(huì)，</p><p>　　佳都科技：AI 助力軌交智能業(yè)務(wù)發(fā)展</p><p>　　公司創(chuàng)立于 1986 年，1999 年在 A 股主板上市，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)， 總部位于廣州。2013 年完成智能化改革后，公司專(zhuān)注于智能化技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)，其產(chǎn)品及解決方案廣泛應(yīng)用于智能交通、智能安防等智慧城市各個(gè)領(lǐng)域。2018 半年報(bào)顯示，公司目前控股或參股公司 28 家，在國(guó)內(nèi) 30 多個(gè)

129、區(qū)域設(shè)有分公司或辦事處，員工超過(guò) 2000 人。</p><p>　　2018 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.90 億元，同比增長(zhǎng) 17.29%；凈利</p><p>　　潤(rùn) 1.10 億元，同比增長(zhǎng) 89.11%，其中扣非凈利潤(rùn) 7633.82 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)率達(dá) 266.80%；</p><p>　　20100.00%</p><p&g

130、t;<b>　　1.00</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　-40.00%</b><

131、;/p><p>　　智能化軌道交通系統(tǒng)業(yè)務(wù)是近年來(lái)公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＶ腔鄢鞘袠I(yè)務(wù)、智能化軌道交通業(yè)務(wù)以及服務(wù)與產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)是公司三大主要業(yè)務(wù)板塊。2013-2017 年間，公司軌道交通業(yè)務(wù)收入從 0.93 億元增至 10.74 億元，年均復(fù)合增速高達(dá) 84%。</p><p>　　圖 39：智能化軌道交通系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)圖 40：毛利率水平保持穩(wěn)定</p><p

132、><b>　　120000</b></p><p><b>　　100000</b></p><p><b>　　80000</b></p><p><b>　　60000</b></p><p><b>　　40000</b>

133、</p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20132014201520162017</p><p><b>　　200.00%</b></p><p><b>　　15

134、0.00%</b></p><p><b>　　100.00%</b></p><p><b>　　50.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　30.00%</b></p>&

135、lt;p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%<

136、/b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　智能軌道交通收入（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，</p><p>　　產(chǎn)品人工智能化有望提升整體毛利率。2018 年半年，公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額 26.91 億元，同比增長(zhǎng) 38.28%；人工智

137、能應(yīng)用產(chǎn)品帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)品取得合同額 7439.84 萬(wàn)元，毛利率約為 67.20%。2011-2017 年， 公司毛利率平均值為 18%左右，高毛利業(yè)務(wù)量的提升將優(yōu)化公司收入結(jié)構(gòu)，帶來(lái)整體毛利率的提升。</p><p>　　研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，軌交信息化領(lǐng)域產(chǎn)品齊全。公司目前建設(shè)或參與建設(shè) 2 個(gè)國(guó)家級(jí)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室、1 個(gè)國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、2 個(gè)省級(jí)工程技術(shù)中心， 承擔(dān)數(shù)十個(gè)國(guó)家及省部級(jí)重大科研項(xiàng)目，累計(jì)申請(qǐng)

138、國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利、軟件著作權(quán)超過(guò) 500 項(xiàng)。公司是目前唯一一家擁有自動(dòng)售檢票系統(tǒng)、屏蔽門(mén)系統(tǒng)、綜合監(jiān)控系統(tǒng)和通信系統(tǒng)等四大智能軌道交通核心技術(shù)的企業(yè)。</p><p>　　多場(chǎng)景 AI+落地，軌交閘機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量。目前公司在公共安全、城市交通、人臉識(shí)別等方面實(shí)現(xiàn)了人工智能化產(chǎn)品的落地，其中人證合一驗(yàn)證終端、人臉識(shí)別閘機(jī)、人臉識(shí)別門(mén)禁等產(chǎn)品，面向公安、地鐵、政府、園區(qū)等場(chǎng)景，可依托公司在智慧城市和軌道交通行業(yè)的市

139、場(chǎng)優(yōu)勢(shì)</p><p><b>　　快速鋪貨。</b></p><p>　　思維列控：列控運(yùn)行系統(tǒng)行業(yè)寡頭</p><p>　　公司于 2015 年上市，成為我國(guó)列車(chē)控制領(lǐng)域首家 A 股上市企業(yè)，目前擁有 13 家參股或控股子公司。公司專(zhuān)業(yè)從事鐵路運(yùn)輸安全保障技術(shù)研究、應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)，為客戶提供列車(chē)運(yùn)行控制系統(tǒng)、行車(chē)安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、</p&g