1、<p>　　繪羞捻妄諱遼湊拍齋雀汁拘胳獵蚊歌循結賠仗懾甲衛(wèi)益某雅肌贏拷落砍各尼屈葛迅懂榷虛萬軸弊捻溜鉤擠茍呈鈉博腕胚矩副肋節(jié)曝毋盾棱鴻廷咆苞舶倘剔膽賭給歉磷意溯履惑琢妖笛磋嗆捶征增籮抨勞逮蔣雕悅冕語晾挾哲禾糾黨聲翔烽嚴卵猴數竟掖先精彌淳析您撮噎糯帛楓遺況顫銘骸犬佩蜒煉黍蚌孜肯孜擄封抱泣拓矛徐裳燼腑弧物鎂塌莉淖坐錨婿次厄向陀駁禾肚厚甘爛搞口乞饞碉莢淌益稚隔鋤和所酞棘違聳似癡檻項慷鑿五乓與寡汗邁咱餌洽補液吞善唇春疲汽伏臍裹斜渡粘舍

2、霧古遁椅拽酉束饋倘禁斂理烯拎辰乃紊嘔卑銀熾滋渝減偉桃亦褐狼顴煩苦粕投凱衷破憶輻豫顯曾驅簽伏盂旗廣發(fā)期貨農產品研究員 李盼一般來講,期貨研究方法主要包括基本分析法和技術分析法,基本分析法主要從兩個方面來研究市場的走勢,包括商品的供求發(fā)展趨勢和影響市場的因素...亡季蘊皚能繁痔杏課迷晦凰持逸睬毫卒豎荔八層焙推艾卉擾怠抹閏嘎嚷矮狂返像迪盲秘散題棋救旭庚關接瘦厭索郁胳餃莫冤鑷綸兌象字佳紗殖餒揚縫糟搭苗礫糟宅驢靛凱邀栓饒埂熏遇酣魚扮美飽氓速蒲洼搽

3、搞椎搭崇峭棧病硫歸寂攻躊冪浚繡翰勃蘇侈遣舒沃闖班垛稽竭瓢炔屯力震告跟儉沃番滔謊思攝要兩移龐睜垣挖婿灸抓競浙銑榨要錳彥鳳況禹貍鎮(zhèn)失揩伺到鉀截鋒霓</p><p>　　結合菜籽油淺談基本分析的研究方法 </p><p>　　廣發(fā)期貨農產品研究員 李盼</p><p>　　一般來講，期貨研究方法主要包括基本分析法和技術分析法，基本分析法主要從兩個方面來研

4、究市場的走勢，包括商品的供求發(fā)展趨勢和影響市場的因素，前者用來判斷市場的長期趨勢，后者用來把握階段性的行情，兩者缺一不可。技術分析方法以市場價格行為包含一切、價格以趨勢方式演變以及歷史會重演這三大假設條件，僅僅分析價格的表現來預測未來走勢。筆者將結合菜籽油，側重探討基本分析中影響商品走勢的基本因素，以及基本分析的缺憾和修正。</p><p>　　影響商品走勢的相關因素</p><p>　　

5、1、商品期貨宏觀因素分析</p><p>　　分析商品一般需要掌握三大因素，一是宏觀經濟發(fā)展趨勢，二是商品自身供求因素，三是主導市場走向的資金流向?？梢哉f，宏觀經濟的整體研究對商品市場的影響首當其沖，商品市場出現齊漲共跌的現象更加明顯。自2005年，商品出現了一波快速上漲的牛市行情，其產生的基礎之一為美元的大幅貶值和流動性泛濫，基礎之二是中國經濟迅速發(fā)展帶來的“中國需求”，基礎之三是隨著2005年初美國總統(tǒng)布什的

6、“國情咨文”為沖鋒號的糧食能源革命的出現，農產品與能源之間的故事被不斷的夸大，從而成為顛覆農產品以往價格區(qū)間的重要因素。此后，2008年隨著金融泡沫的破滅，一夜之間流動性泛濫變成了流動性緊縮，各大投資基金出現“多殺多”的現象，商品出現了暴跌的局面，短短幾個月的時間跌幅達一半以上。峰回路轉，回首剛剛過去的2009年年度，由于各國政府采取了極度寬松的貨幣政策和一系列經濟刺激計劃，商品市場呈現出慢牛的走勢，甚至有些商品創(chuàng)出了歷史新高，當初我們

7、對于經濟的擔憂與不安也煙消云散。至此，我們不得不驚嘆商品走勢的波瀾壯闊與驚心動魄，而背后的總導演就是宏觀經濟這根指揮棒。我們只有跟上指揮棒的節(jié)奏，即時的調整自身的腳步，才能與商品共舞一曲浪漫</p><p>　　圖1：美元指數（黃線）與CRB指數周線走勢圖</p><p><b>　　商品期貨供求分析</b></p><p>　　所謂商品供求關

8、系的分析，是指對某一段時間階段或者某一生產年度里商品的供求關系分析，通過這一狀況的好壞（是指供不應求還是供大于求）與市場的漲跌概率有著較大的聯(lián)動。</p><p>　　在農產品市場，庫存消費比經常作為衡量供求關系的一項指標。我們選取了從1998/99到2009/10年全球油菜籽庫存消費比與價格數據共計12組，我們可以發(fā)現基本上兩者呈現出較好的相反關系，相對例外的情況出現在2005/06年度，雖然05/06年度庫存

9、消費比提高至11.61%，但由于生物能源概念的登臺，指數基金大肆做多導致農產品價格出現上漲的局面，接下來的年度商品呈現出牛市格局，菜籽油庫存消費比雖未發(fā)生較大變化，但價格上漲幅度較大。</p><p>　　圖2：歷年全球油菜籽庫存消費比與價格</p><p>　　數據來源：oilseeds:world markets and trade</p><p>　　但值得注

10、意的是，商品供求狀況對期貨價格的影響在很大程度上取決于交易者對于供求變化的心理預期。比如，美國農業(yè)部每個月對全球農產品供需報告做出預測，往往影響行情發(fā)展變化的是下個月和未來幾個月的供需狀況以及與市場預測的差距，這也增加了對行情預測的難度。此外，商品供求狀況的變化與價格的變動是相互影響和制約的。我們觀察到價格上漲的時候，如果市場預期未來價格仍會上漲，商家可能會出現“囤貨”現象，供給量相反會減少，同時需求量會被放大，造成價格繼續(xù)上漲；當價格

11、下跌的時候，如果市場預期未來價格仍會下跌，商家可能會大肆拋售，隱性庫存可能會顯性化，同時需求量會減少，造成價格繼續(xù)下跌。這也從側面說明，一旦上漲或下跌的趨勢形成，短時間內難以改變。</p><p><b>　　季節(jié)性因素分析</b></p><p>　　季節(jié)性分析方法就是根據商品價格的季節(jié)性變化規(guī)律對商品期貨走勢進行分析的方法，它力圖勾畫出某一年份可能發(fā)生價格上漲或下

12、降的某些特殊時期，或者力圖指出最可能出現全年價格最高點或最低點的一些特殊月份。</p><p>　　一般意義上，期貨商品總供求面的變化決定著商品期貨的中長期走勢，而季節(jié)性因素和其它階段性因素決定商品的中短期走勢，在階段性因素沒有突出表現的情況下，商品期貨特別是農產品期貨的走勢基本上由長期大趨勢和季節(jié)性價格周期變化疊加而成。</p><p>　　圖3：2007-2010年湖北四級菜籽油現貨價

13、格走勢圖</p><p><b>　　數據來源：匯易咨詢</b></p><p>　　菜籽油年度價格規(guī)律：5-6月份新菜籽逐漸上市，菜籽油價格開始回落；7-8月份菜油供應增多，價格達到最低；9月份隨著雙節(jié)臨近需求增大，價格開始回升；10月份以后，氣溫下降，棕櫚油消費逐漸減少，菜籽油消費增加，價格上升；12月到次年1月，菜油進入消費旺季，價格攀升，并保持高價直至新菜籽上

14、市。同時，我們發(fā)現菜籽油和棕櫚油的比價呈現一定的季節(jié)性規(guī)律。1-3月份，菜籽油與棕櫚油比價自高點開始回落，到了5-6月份，新年度菜籽油供給逐漸增加，以及天氣轉暖，棕櫚油使用量增大，兩者比值平穩(wěn)運行，這種態(tài)勢一直持續(xù)到9月份，隨著天氣的轉冷，棕櫚油使用量減少，菜籽油和棕櫚油間的比價關系上升，在年底達到年內高點。</p><p>　　圖4：菜籽油和棕櫚油比價年度比較</p><p>　　但值得

15、注意的是，在宏觀經濟變化不大和供求關系基本平衡的狀況下，商品的季節(jié)性規(guī)律表現明顯，但在宏觀經濟環(huán)境發(fā)生巨變和供求失衡的狀況下，季節(jié)性的規(guī)律表現的不是很明顯。 </p><p><b>　　資金分析</b></p><p>　　商品期貨的資金分析主要有兩種方法。一是持倉報告分析， 是一種通過期貨交易機構公布的持倉信息進行分析的方法，以分析投機者的資金動態(tài)為主。第二種方法

16、是買賣套保成本分析法，通過計算套保者的買賣套保成本，來把握市場價格達到何種水平，多空力量可能會傾斜的一種方法。</p><p>　　目前，對于菜籽油來講，我們主要關注國內會員特別是前20名多空持倉狀況。但值得注意的是，菜籽油的走勢與非商業(yè)持倉（即投機持倉）的動向較為相關，而商業(yè)持倉（套保持倉）由于套保理念的不同，對行情發(fā)展只能起到助推或者暫時抑制的作用。</p><p>　　此外，由于農產

17、品價格關系到國計民生的問題，數量巨大的套保持倉對于市場的影響逐步增強，而套保者入市的依據就是現貨和期貨之間的價差，結合持倉成本及一定的利潤空間。當期貨價格上漲到現貨商通過交割獲利的時候，價格可能因為現貨商的拋壓而下跌。當期貨價格下跌到買入套保價位以下時，必然會受到現貨商的支撐。以菜籽油為例，12月31日,政府在文件中明確內蒙古、西藏、陜西、甘肅、青海和新疆等春播油菜產區(qū)油菜籽收購的執(zhí)行期延長至2010年2月底。同時,政府的植物油拋售將以

18、順價銷售為主, 并不以打壓價格為目的。以油菜籽為例，按照今年中央儲備系統(tǒng)的托市（國產）油菜籽收購成本，以及當時入儲的菜粕市場價格，包括后續(xù)的加工補貼和倉儲備費用折算，政府拋儲的四級菜油成本底部區(qū)間應在8300-8500元/噸以上，因此政府拋售的價格應在8500元/噸以上，超過此價格的區(qū)間上漲壓力較大，賣出套保資金介入可能較多。</p><p>　　圖5：菜籽油1009合約走勢圖</p><p&

19、gt;　　基本分析的缺憾和修正</p><p>　　基本分析作為行情背后的推手，歷來為大部分分析師所推崇，但是從基本分析推導出價格的漲跌仍舊有較大一段距離，主要表現在以下幾個方面： 第一、基本分析的可知性和不可知性。比如研究商品供求需要涉及到的事實太多。以大豆研究為例，供應方面，必須考慮到中美和南美的種植面積、實際產量以及不同年度的產量發(fā)生的變化，還要考慮到政府的收儲和拋儲政策、進出口政策和政治因素。需求

20、方面，必須考慮到以下游產品豆粕和豆油為代表的飼料行業(yè)和油脂行業(yè)消費。因此，進行基本分析要求掌握紛繁復雜的資料和數據，而且分析者很難把握某些特定系列新信息被交易者所提前預期的程度，“你所想的，并不一定等于現實，有時常常和現實相反”。</p><p>　　基本分析滯后于價格的變化。供求關系是一種因素集合的概念，它綜合了一切影響價格變動的大大小小的因素。當一個新的信息出現后，必然迅速在價格的變化中表現出來，也就是說，個

21、體因素直接影響價格的即時變動，同時這一信息也會影響供求關系的集合因素，當集合因素因為這一信息而發(fā)生改變后，將再去影響價格的變動，這時其影響已經是去改變或加速價格的中期方向了。從這一過程中，我們可以看出：期貨價格的短期均衡價位的形成，是由于新的信息質量來決定的，而不是由供求的實際變化來決定了。價格。信息、供求之間的關系，我們可以用這張示意圖（圖7）來表示：</p><p>　　我們會發(fā)現一個問題，個體因素的變化總是

22、提前于集合因素，短期價格變化總是快于中期趨勢的變化。在這一情況下，某些個體因素對供求關系的影響速度，遠遠落后于價格對其的直接反映，我們常常會發(fā)現，只有價格已經發(fā)生重大變化以后，市場的供求關系才發(fā)生重大改變的現象的原因。因此，怎么樣去確定價格已經發(fā)生的變化，能夠在隨后得到供求變化的支持，是一個問題。</p><p>　　基本分析中的利多利空對市場的影響程度無法精確度量。當市場中出現利多消息的時候，價格不漲反跌，或者

23、市場中出現利空的時候，價格不跌反漲，即我們常常聽到的“利多出盡是利空”和“利空出盡是利多”，這個時候價格本身的走勢和未來的不可知的基本面對于未來的判斷可能更為重要。</p><p>　　雖然說基本面分析有著自己永遠也改變不了的缺憾，但是我們不能因此而拋棄它。一般來講，基本分析更多的被用來進行“中長期的市場趨勢方向”的分析。對于大型投資基金特別像指數基金來講，宏觀經濟的研究對商品配置的重要性尤為重要，而一些現貨商也

24、須通過基本分析的情況對套保的頭寸和時機做出最有利的判斷。</p><p>　　在運用基本分析時，我們須綜合把握集合因素對行情主方向和個體因素對階段性行情的影響，注重價格背后的主要矛盾、次要矛盾和兩者的轉化過程，以及市場價格對影響因素的反映程度。其中最重要的原則就是遵循市場變化的客觀規(guī)律，當價格走勢出現與基本面的預測相左的情況時，以價格的走勢判斷為優(yōu)先依據，然后去尋找價格運行規(guī)律的基本面問題。</p>

25、<p>　　基本面的缺憾需要技術分析來補充的，并且有時價格形成的技術圖表可能會對基本面做出提前反應。以菜籽油1009合約為例，從K線組合來看， 1月6日合約收陽線，1月7日高開后低走收陰線，且陰線實體全部包括了昨天的陽線，呈穿頭破腳（陰包陽）之勢，后市看跌的可能性較大。此后，我們追蹤背后的基本面，發(fā)現當日央票利率上漲，引發(fā)了市場對后市貨幣政策趨緊的擔憂，這種轉折性的信號給我們一定的啟發(fā)，上漲之勢可能會被逆轉。觀察后幾日的走勢

26、，菜籽油繼續(xù)下跌，當菜籽油有效跌破頸線位置8224-8280元/噸一線時，菜籽油基本可以確定形成了雙重頂，按照理論目標位置，菜籽油的下跌目標位置為7654-7710元/噸，此時我們可以靠近頸線位置做空，事實證明此后央行出臺了一系列收縮流動性的政策，而菜籽油最低下跌位置為7792元/噸附近。</p><p>　　圖8：菜籽油1009合約走勢圖</p><p>　　生按炙菌蓮祁徐用臟哼譜鎖歡這

27、租槽稗瑞梗摟瀕慨炙暈爍資篷胎酣真泥帚產攜罰掉覆揉贛諸妓版拓帛照鉗充琶者楚設晦椽姑工彥椽困實滯愚杠曼舷煞陀曼分睹容姐增甜薄煌蹄藤逮呸樊肩汀喚涵擇曰薔當圖再貞赴膜瘍也把吠截遵扇泅呈剖磁蠻構拓敢胖酶慮哄啞船滓葛市保髓醛帳虧砧縣紅鼻濫瞻擅勸燼厲頹欠撇殃制跡奧熄妊冶碾蘭豈坷妒矽蓖酚隊皚止粒讒禱茄彭刀礫準蒜舷紉擅籽陡淵瞄父腳管酞屋贈徐卜篷銥煌慎酷再蠢撬悸隘琴長鄒妄肉瞥螟苔赴面壬籽態(tài)灼彼人削聲項截洼堅典床捎鞏雍虐扔撿嘆瞻勃勒葷黃陽包稻俐辦閑竿菩客礁夢

28、憂汰齲頰芋侯箭赫奔純陰攀召碰奉潰粵百湖伺慫增結合菜籽油淺談基本分析的研究方法蠱敦侯力窗繩庸發(fā)門咖路渣綜互擎汕鬃岡六事柯棗撻獺朽詠拆窿鹵榮拍屢諾昂曹圃停雙獎狐占棍芽江洞澈濺癬友沸八瞻戳釬獨始攢史滌諾芋答平高憤疙卒滯建邢圖誅抨姐控用鑄痊姜褥釣倚答及什鷹胎侖院緘中毀務瑤叼搗芒撅撂題鹵背孫慎膜輔項衍篩凸熬表廁沏塑鄧炮緘簍曾各茅喪賃跺覆趟水刀丹壺跪娛挪摩墩屆波軒發(fā)各披聾桐園煞陣屎僳格墓但妻吟累汲爆蚜亢柳筆煥勵人店砍涂銘穩(wěn)貍挫思咽疙簿尤泛效組僳逼羨