1、股利政策與融資決策、投資決策并列為上市公司的三大財務(wù)決策，但關(guān)于股利政策研究尚未取得一致的結(jié)論，股利政策被稱為“股利之謎”。股利政策與股東利益密切相關(guān)，股利發(fā)放與否、發(fā)放水平和發(fā)放形式會導致上市公司的股價波動，影響到公司的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，因而股利政策在理財活動中占有重要地位。 現(xiàn)金股利分配政策作為上市公司核心財務(wù)政策之一，一直受到利益各方的密切關(guān)注。從上世紀50年代開始，國外學者就開始了對現(xiàn)金股利及其影響因素的研究。在我國，

2、證券市場在短短的十年內(nèi)，從無到有，從小到大，走過了資本主義國家近百年所走過的歷程。與西方成熟市場相比，我國證券市場在立法、監(jiān)管、規(guī)范等方面還有待進一步加強，還有許多問題有待研究解決。其中上市公司現(xiàn)金股利分配就是值得我們研究的一個課題。在過去的三十多年，學術(shù)界對公司股利政策進行了大量的理論分析和實證研究，人們發(fā)現(xiàn)在不同的國家，股利存在一些相同的范式，股本模式、投資機會、成長性、公司的監(jiān)管制度和股權(quán)結(jié)構(gòu)等都對股利政策產(chǎn)生影響。然而，現(xiàn)金股利

3、支付模式是一種文化現(xiàn)象，它受到習慣、信念、監(jiān)管、公眾意見、感覺、總體經(jīng)濟環(huán)境和其他因素的影響，而且，這些因素也在不斷地發(fā)生變化，對不同的公司產(chǎn)生不同的影響。所以，對于我國上市公司在現(xiàn)金股利分配上所存在的現(xiàn)象與問題，還得從我國的國情出發(fā)，聯(lián)系我國的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，以及我國的政治文化背景，進行深入的探討與研究。 一、研究目的 在資本市場上，投資者對上市公司的股利政策進行推測，而這種推測來源于股利政策的影響因素的變動趨勢，這些因

4、素會通過股價對公司價值發(fā)生影響，通過實證研究確定影響因素具有重要的現(xiàn)實意義。 行業(yè)是影響股利政策的一個重要因素。股利政策與公司的盈利能力、發(fā)展機會都與公司所處的行業(yè)密切關(guān)聯(lián)，公司的股利支付有可能隨行業(yè)的不同有所不同。進一步說，股利政策理論在不同行業(yè)之間是否具有普遍意義，或從屬于不同行業(yè)的上市公司的股利分配實踐中是否具有指導意義，是一個值得關(guān)注的現(xiàn)實問題。因此在研究股利政策的影響因素的基礎(chǔ)上，需要關(guān)注行業(yè)之間股利分配的差異?？v觀國

5、內(nèi)外的文獻，關(guān)于股利政策影響因素的研究很多，而專門針對行業(yè)因素的研究卻很有限。國外大多研究結(jié)果表明，不同行業(yè)的股利分配具有明顯的行業(yè)特征。也有一些研究結(jié)果顯示，公司股利分配的行業(yè)間差異并不顯著。從國內(nèi)研究看，有些學者發(fā)現(xiàn)行業(yè)對股利支付有影響，也有一些學者發(fā)現(xiàn)行業(yè)對股利支付沒有顯著影響。國外的部分實證研究控制了一些其他因素對研究結(jié)果的影響，包括行業(yè)分類標準的科學性和一致性、股利分配的不同表征指標、統(tǒng)計檢驗方法的適當性等等。而國內(nèi)的相關(guān)研究

6、基本上為研究股利分配的影響因素時，將行業(yè)作為其中一個因素加以考慮，均僅限于初步研究，在行業(yè)分類方法和統(tǒng)計檢驗方法、樣本的選擇上都存在一些不足。 本文在前人研究的基礎(chǔ)上，通過對中國上市公司的實證分析來探索以下問題： 1．中國上市公司的現(xiàn)金股利分配是否具有行業(yè)差異； 2．如果有，那么中國上市公司的現(xiàn)金股利分配具有什么樣的行業(yè)特征； 3．行業(yè)差異的原因。 二、重要內(nèi)容 在內(nèi)容上，本文首先介紹現(xiàn)金

7、股利政策的相關(guān)概念，回顧西方股利政策理論，簡單分析我國上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀和特點。再選取2005年至2007年上市公司為樣本，針對現(xiàn)金股利進行行業(yè)分析，試圖用數(shù)理統(tǒng)計的方法來分析中國資本市場各行業(yè)的現(xiàn)金股利政策是否存在差異，如果有差異，行業(yè)因素能在多大程度上解釋現(xiàn)金股利政策的變動。接下來選取兩個特殊行業(yè)作比較分析，初步探討影響現(xiàn)金股利政策行業(yè)差異的主要原因。最后根據(jù)以上結(jié)論提出規(guī)范我國上市公司現(xiàn)金股利政策的建議。 全文共分

8、為七章： 第一章導論。介紹了本文的選題背景、研究目的、研究思路、研究內(nèi)容及研究貢獻。 第二章文獻綜述。對相關(guān)文獻進行回顧、梳理和簡要評述。 第三章股利政策基本理論。介紹西方主要的股利政策理論以及現(xiàn)金股利政策的相關(guān)內(nèi)容。 第四章我國上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀。簡單分析了近年來我國上市公司現(xiàn)金股利分配的特點。 第五章我國上市公司現(xiàn)金股利政策行業(yè)影響的實證分析。以我國A股上市公司2005-2007年現(xiàn)金股

9、利分配相關(guān)指標值為樣本數(shù)據(jù)，使用實證分析法對行業(yè)因素進行分析，判斷對現(xiàn)金股利分配是否有影響。 第六章特殊行業(yè)的現(xiàn)金股利政策分析。根據(jù)第四章的結(jié)論，從中選取較有代表性的兩個行業(yè)進行分析比較，探討行業(yè)差異的原因。 第七章結(jié)論與建議?？偨Y(jié)本文研究的結(jié)論和局限性，并提出相應(yīng)政策建議。 在研究方法上，分為兩步。 首先檢驗樣本公司的現(xiàn)金股利支付率是否具有顯著的行業(yè)間差異(Ho：支付率沒有顯著差異)。如果拒絕原假設(shè)，再

10、進行行業(yè)間兩兩比較，以考察是否由于個別行業(yè)的異常值而導致了檢驗結(jié)果的顯著。本文使用Kuskal-Waillis H非參數(shù)檢驗方法來檢驗不同行業(yè)的現(xiàn)金股利支付率是否具有顯著差異，因為它不要求滿足正態(tài)分布和方差相等的前提條件；在進行行業(yè)間兩兩比較時，本文采用LSD檢驗方法。 為研究行業(yè)因素對公司間股利政策差異的解釋力度，再以行業(yè)門類為虛擬變量，對樣本公司2005年至2007年現(xiàn)金股利支付率進行多元線性回歸，以進一步考察行業(yè)因素的解釋

11、力是否顯著，以及多大比例的支付率差異可以由行業(yè)因素進行解釋。 三、研究貢獻 1．通過實證分析，證實了我國上市公司的現(xiàn)金股利政策確實存在顯著的行業(yè)問差異； 2．選取兩個特殊行業(yè)為代表，初步探究了引起行業(yè)差異的原因。 通過實證分析，本文主要得到如下研究結(jié)論： 1．我國不同行業(yè)的上市公司的現(xiàn)金股利政策具有顯著差異，且這種差異不是由于個別行業(yè)的異常值引起的，而是行業(yè)間普遍存在的。 根據(jù)Kuskal

12、—Wallis H檢驗的結(jié)果，樣本公司的現(xiàn)金股利支付率是有顯著的行業(yè)間差異的；而通過LSD檢驗的兩兩比較的結(jié)果證明，這種差異并不是由于個別行業(yè)異常值引起的，而是行業(yè)間普遍存在的。其可能原因是，從屬于不同行業(yè)的公司由于其行業(yè)特性，具有不同的企業(yè)特征，財務(wù)比率有差異，進而導致現(xiàn)金股利政策的不同。 2．行業(yè)是影響我國上市公司現(xiàn)金股利政策的因素之一，但這種影響程度不大，大約2.5％的現(xiàn)金股利政策的變動可由公司所處的行業(yè)門類不同來解釋。

13、 通過對行業(yè)差異的回歸分析結(jié)果可知，除金融業(yè)外，行業(yè)對現(xiàn)金股利支付率的解釋力是顯著的。但模型擬合度不高，可能是由于其他影響因素的存在，使得模型存在非線性。說明行業(yè)因素僅能解釋現(xiàn)金股利政策變化的2.5％，現(xiàn)金股利政策除受行業(yè)因素影響外，還受其他多因素影響。 3．在各行業(yè)門類和大類中，水電煤氣供應(yīng)業(yè)的現(xiàn)金股利支付率最高，信息技術(shù)業(yè)最低。 其原因可能是公用事業(yè)類企業(yè)由于其穩(wěn)定性、低風險性，具有較高的現(xiàn)金股利支付率，而高科