1、當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化浪潮興起，各國(guó)經(jīng)濟(jì)日益緊密的結(jié)合，全球金融市場(chǎng)日益成為一個(gè)有機(jī)聯(lián)動(dòng)的整體，對(duì)外開(kāi)放成為各國(guó)促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然政策選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，伴隨著改革開(kāi)放力度不斷加大，融入到世界經(jīng)濟(jì)一體化的大潮中的呼聲日益高漲，在這個(gè)大背景下，積極推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。同時(shí)，隨著我國(guó)加入WTO，按照世貿(mào)組織要求，全面開(kāi)放我國(guó)資本市場(chǎng)將成為必然選擇。 QFⅡ制度作為一種過(guò)渡性制度安排，是經(jīng)

2、過(guò)檢驗(yàn)的新興市場(chǎng)國(guó)家或地區(qū)實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)有序、穩(wěn)定開(kāi)放最穩(wěn)妥可行的漸進(jìn)開(kāi)放模式。2002年12月1日起，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》開(kāi)始正式實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)大陸證券市場(chǎng)QFⅡ制度的建立。隨著各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的完成，2003年7月9日瑞士銀行在中國(guó)A股市場(chǎng)投下第一單，此后，越來(lái)越多的QFⅡ投資者開(kāi)始參與中國(guó)資本市場(chǎng)的投資。在具體的投資實(shí)踐中，QFⅡ投資者在A股市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，其投資行為及投資理念逐漸引起了國(guó)人的關(guān)注。當(dāng)前，學(xué)術(shù)

3、界對(duì)QFⅡ的研究主要集中于：其一，對(duì)國(guó)外QFⅡ制度的制度介紹與經(jīng)驗(yàn)研究；其二，對(duì)QFⅡ制度的引入所產(chǎn)生的各種效應(yīng)分析；其三，從微觀角度剖析QFⅡ的引入對(duì)中國(guó)市場(chǎng)各微觀主體的影響。但應(yīng)該看到，學(xué)術(shù)界對(duì)于QFⅡ投資者本身的關(guān)注不夠，而對(duì)QFⅡ投資者投資行為的研究更是少之又少。鑒于此，本文針對(duì)此問(wèn)題，落腳于對(duì)中國(guó)QFⅡ股票投資組合的特點(diǎn)及其影響因素的研究。 本文研究主要從四個(gè)層面上展開(kāi)。首先，梳理了與QFⅡ設(shè)立制度有關(guān)的兩個(gè)核心理論，

4、繼而對(duì)國(guó)外及國(guó)內(nèi)QFⅡ制度的發(fā)展情況做了簡(jiǎn)單敘述和對(duì)比，且對(duì)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)作出總結(jié)及對(duì)國(guó)內(nèi)QFⅡ制度的發(fā)展作出評(píng)述。其次，在從理論層面對(duì)QFⅡ投資策略進(jìn)行探討的基礎(chǔ)上，分析了影響QFⅡ投資策略的風(fēng)險(xiǎn)因素、上市公司內(nèi)部特征因素、外部市場(chǎng)因素及其它因素。第三，從QFⅡ在中國(guó)投資理念及投資行為兩個(gè)方面考察了QFⅡ在中國(guó)的投資風(fēng)格，在這部分主要結(jié)合具體數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析及描述性統(tǒng)計(jì)分析，勾勒出中國(guó)QFⅡ股票投資組合的特點(diǎn)。最后，在理論分析基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證

5、研究，利用VaR方法的GARCH類模型衡量并對(duì)比QFⅡ及國(guó)內(nèi)基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益，從而引出對(duì)QFⅡ選股所依據(jù)的上市公司特征指標(biāo)的關(guān)注，實(shí)證QFⅡ持股偏好受哪些因素影響。得出以下結(jié)論： (1)在當(dāng)前我國(guó)資本賬戶完全開(kāi)放和人民幣可自由兌換的條件尚未成熟的環(huán)境下，QFⅡ制度作為一項(xiàng)過(guò)渡性安排，QFⅡ投資者的進(jìn)入，無(wú)論是在改善我國(guó)證券市場(chǎng)投資者構(gòu)成、資金規(guī)模、投資理念，還是在促進(jìn)公司上市的整個(gè)程序和監(jiān)管模式與國(guó)際接軌方面，都將起到積極

6、的作用。 (2)QFⅡ投資者在進(jìn)行投資分析時(shí)的理論基礎(chǔ)是分散化投資組合理論、基本面分析理論、技術(shù)分析理論等。堅(jiān)持貫徹分散化投資組合理論的核心思想，以基本面分析理論指導(dǎo)其進(jìn)行長(zhǎng)期投資，以技術(shù)分析理論對(duì)目標(biāo)證券進(jìn)行短期微調(diào)，在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素基礎(chǔ)上，結(jié)合分析上市公司內(nèi)部特征因素、外部市場(chǎng)因素及其它因素的基礎(chǔ)上構(gòu)建自己的股票投資組合。 (3)利用VaR方法的GARCH類模型測(cè)量QFⅡ投資者及國(guó)內(nèi)基金股票組合的收益率及其波動(dòng)率的

7、值，根據(jù)該值可以分析在不同時(shí)刻QFⅡ及國(guó)內(nèi)基金所面臨的由于波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失。實(shí)證得到結(jié)論：QFⅡ投資組合比國(guó)內(nèi)基金投資組合擁有更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。QFⅡ持股指數(shù)比基金重倉(cāng)股指數(shù)的投資風(fēng)險(xiǎn)低。在中國(guó)的A股市場(chǎng)，QFⅡ的選股組合在宏觀角度上優(yōu)于國(guó)內(nèi)基金的選股組合。 (4)QFⅡ投資者在選擇股票時(shí)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、每股收益、上市年限、beta值這幾個(gè)指標(biāo)最為關(guān)注。同時(shí)，QFⅡ投資者在選擇股

8、票時(shí)對(duì)總資產(chǎn)規(guī)模不是很看重，QFⅡ不僅持有公司資產(chǎn)規(guī)模大的公司，對(duì)上市公司資產(chǎn)規(guī)模小的公司也同樣關(guān)注并擇機(jī)持有。QFⅡ持股在股市牛市和熊市時(shí)采取的策略不同，在股市高漲時(shí)，即使經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況再好上市公司，由于其股價(jià)過(guò)高，投資價(jià)值反而不大，其持有程度也不高。 本文立足于收集到的比較完備的數(shù)據(jù)，在前人研究的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)QFⅡ股票投資組合及其影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。主要貢獻(xiàn)在梳理了影響QFⅡ投資策略的各種因素；比較細(xì)致地從投資理念及投

9、資行為兩個(gè)方面總結(jié)了QFⅡ的持股風(fēng)格；將VaR—GARCH模型引入對(duì)QFⅡ股票投資組合的研究中：比較全面地總結(jié)了QFⅡ在進(jìn)行股票投資中所倚重的上市公司特征指標(biāo)。同時(shí)，應(yīng)該看到，QFⅡ制度作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的一種過(guò)渡性制度，所涉及的主體和內(nèi)容相當(dāng)廣泛。我國(guó)尚處于實(shí)施QFⅡ制度的關(guān)鍵時(shí)期，對(duì)QFⅡ制度進(jìn)行全面、深入的研究具有重大意義，而對(duì)QFⅡ股票投資策略的關(guān)注只是其中的一個(gè)方面，遠(yuǎn)不能代表QFⅡ的全部行為，對(duì)QFⅡ其它方