1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖表 1： 2007-2017 年中國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)模4</p><p>　　圖表 2： 消費(fèi)金融平臺(tái)貸款資質(zhì)分類4</p><p>　　圖表 3： 2017 年消費(fèi)金融市場(chǎng)格局（單位：

2、萬(wàn)億）5</p><p>　　圖表 4： 各類消費(fèi)金融平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比5</p><p>　　圖表 5： 銀行消費(fèi)金融業(yè)務(wù)模式6</p><p>　　圖表 6： 三大類消費(fèi)金融平臺(tái)資金、場(chǎng)景和運(yùn)營(yíng)主體對(duì)比6</p><p>　　圖表 7： 持牌消費(fèi)金融公司資金來(lái)源限制7</p><p>　　圖表 8： 螞蟻

3、花唄和京東白條商業(yè)對(duì)比7</p><p>　　圖表 9： 中國(guó)金融科技類上市公司消費(fèi)金融業(yè)務(wù)場(chǎng)景化趨勢(shì)顯著8</p><p>　　圖表 10：新興互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)消費(fèi)金融商業(yè)模式對(duì)比9</p><p>　　圖表 11：2017 年各國(guó)人均持有信用卡張數(shù)10</p><p>　　圖表 12：2010-2017 年我國(guó)人均持有信用卡張數(shù)10&

4、lt;/p><p>　　圖表 13：聯(lián)合放貸業(yè)務(wù)流程示意11</p><p>　　圖表 14：導(dǎo)流助貸業(yè)務(wù)流程示意11</p><p>　　圖表 15：2012-2017 年招商銀行信用卡發(fā)卡量及貸款余額12</p><p>　　圖表 16：2012-2017 年招商銀行各年交易額及增速12</p><p>　　圖

5、表 17：招商銀行賬單分期計(jì)息及償還周期案例分析13</p><p>　　圖表 18：2012-2017 年招商銀行信用卡業(yè)務(wù)收入分析13</p><p>　　圖表 19：花唄發(fā)展歷程及資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)14</p><p>　　圖表 20：2016 年螞蟻小貸有息資產(chǎn)和無(wú)息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)14</p><p>　　圖表 21：20

6、16、2017 年（外圈）螞蟻小貸收入結(jié)構(gòu)14</p><p>　　圖表 22：截至 2018 年 6 月末花唄分期貸款期次分布情況15</p><p>　　圖表 23：花唄支付場(chǎng)景覆蓋廣泛15</p><p>　　圖表 24：花唄分期收費(fèi)方式及費(fèi)率16</p><p>　　圖表 25：花唄商品分期和花唄賬單分期業(yè)務(wù)模式分析16&l

7、t;/p><p>　　圖表 26：2015-2017 年趣店收入和利潤(rùn)分析17</p><p>　　圖表 27：2015-2017 年趣店用戶數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)分析17</p><p>　　圖表 28：2017 年上半年趣店運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析17</p><p>　　圖表 29：2016 年趣店收入結(jié)構(gòu)（億元）18</p><p>

8、;　　圖表 30：2017 年趣店收入結(jié)構(gòu)（億元）18</p><p>　　圖表 31：2016、2017 年（外圈）趣店資金來(lái)源結(jié)構(gòu)18</p><p>　　消費(fèi)金融格局初定，金融監(jiān)管強(qiáng)調(diào)牌照資質(zhì)</p><p>　　消費(fèi)金融的本質(zhì)是借貸，盈利的根本靠利差</p><p>　　消費(fèi)金融意味著提前消費(fèi)或信用消費(fèi)，本質(zhì)是借貸，因此盈利的根本

9、是賺取利差。消費(fèi)金融一般指為具有消費(fèi)屬性的產(chǎn)品或服務(wù)提供資金融通服務(wù)，主要形式為消費(fèi)貸款。目前普遍意義上的消費(fèi)金融是指從廣義</p><p>　　消費(fèi)貸款中剔除住房按揭貸款和經(jīng)營(yíng)性貸款后的短期消費(fèi)貸款，遍及衣食住行各方面。</p><p>　　2017 年底中國(guó)居民部門(mén)消費(fèi)信貸規(guī)模達(dá)到 9.5 萬(wàn)億。根據(jù)國(guó)家金融</p><p>　　與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室披露，截至 2017

10、 年 12 月末，存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)居民部門(mén)</p><p>　　債權(quán)為 39.97 萬(wàn)億，住房公積金貸款余額 4.5 萬(wàn)億，消費(fèi)金融公司 1100</p><p>　　億，小額貸款公司 9799 億，P2P 項(xiàng)目平臺(tái)貸款余額 1.22 萬(wàn)億，合計(jì)約為</p><p>　　46.65 萬(wàn)億。其中，中國(guó)居民持有個(gè)人住房貸款余額 21.9 萬(wàn)億，經(jīng)營(yíng)性信貸余額約 10.8

11、 億，因此，在剔除住房貸款、住房公積金和居民經(jīng)營(yíng)性信貸后，2017 年末中國(guó)居民消費(fèi)信貸規(guī)模約 9.5 萬(wàn)億。</p><p><b>　　120,000</b></p><p><b>　　100,000</b></p><p><b>　　80,000</b></p><p&g

12、t;<b>　　60,000</b></p><p><b>　　40,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　圖表1：2007-2017 年中國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)模<

13、/p><p>　　2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　55%</b></p><p><b>　　50%</b></p>

14、<p><b>　　45%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p&

15、gt;<p><b>　　20%</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室，Wind，</p><p>　　2017 年網(wǎng)貸整治辦 57 號(hào)文和 141 號(hào)文分別對(duì) P2P 和網(wǎng)貸提出嚴(yán)格整改，2018 年消費(fèi)金融行業(yè)增速將進(jìn)一步下降，但伴隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民消費(fèi)需求的提升，消費(fèi)金融行業(yè)經(jīng)歷過(guò)整頓后仍將迎來(lái)高速發(fā)展，萬(wàn)億市場(chǎng)仍待挖掘

16、。</p><p>　　1.2 金融監(jiān)管強(qiáng)調(diào)牌照資質(zhì)，場(chǎng)景分期緩慢爆發(fā)</p><p>　　按貸款資質(zhì)分類，銀行牌照、持牌消費(fèi)金融牌照、網(wǎng)絡(luò)小貸牌照和小貸牌照具備貸款資質(zhì)。</p><p>　　圖表2：消費(fèi)金融平臺(tái)貸款資質(zhì)分類</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>　　各

17、類牌照資質(zhì)下，消費(fèi)金融平臺(tái)商業(yè)模式大同小異。銀行對(duì)應(yīng)的消費(fèi)金融商業(yè)模式以信用卡為主，汽車貸、消費(fèi)貸為輔；而持牌消費(fèi)金融牌照對(duì)應(yīng)的商業(yè)模式以消費(fèi)貸和現(xiàn)金貸為主；網(wǎng)絡(luò)小貸牌照對(duì)應(yīng)的商業(yè)模式</p><p>　　相對(duì)多樣，電商、支付平臺(tái)以商品分期、賬單分期為主，新興互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)商業(yè)模式多樣，包括商品分期、消費(fèi)貸、信用卡代償?shù)?；線下小貸牌照無(wú)法跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，商業(yè)模式相對(duì)局限。此外，眾多不具備牌照的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)大多以導(dǎo)流、

18、助貸的形式參與到消費(fèi)金融業(yè)務(wù)中。</p><p>　　圖表3：2017 年消費(fèi)金融市場(chǎng)格局（單位：萬(wàn)億）</p><p>　　0.11, 1%1.78, 18%</p><p><b>　　2.20, 23%</b></p><p><b>　　5.56, 58%</b></p>&

19、lt;p><b>　　信用卡</b></p><p>　　互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融 持牌消費(fèi)金融公司其他</p><p>　　資料來(lái)源：中國(guó)支付體系發(fā)展報(bào)告，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室，艾瑞咨詢，</p><p>　　2017 年末，銀行信用卡信貸規(guī)模占消費(fèi)金融市場(chǎng)半壁江山，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融占比約 23%。根據(jù)央行公布的《中國(guó)支付體系發(fā)展報(bào)告》，

20、截至</p><p>　　2017 年末，銀行信用卡應(yīng)償信貸余額 5.56 萬(wàn)億，占消費(fèi)金融 58%的市場(chǎng)</p><p>　　份額；而根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室和艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)綜合分析，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融 2017 年的市場(chǎng)規(guī)模約 2.2 萬(wàn)億，占比 23%；持牌消費(fèi)金融公司</p><p>　　市場(chǎng)規(guī)模僅 1100 億，占比甚微；其他類型的消費(fèi)金融平臺(tái)如線下小貸、汽車

21、貸、P2P、租賃等占比約 18%。</p><p>　　商業(yè)模式大同小異，互聯(lián)網(wǎng)與銀行分庭抗禮</p><p>　　商業(yè)模式：現(xiàn)金貸到場(chǎng)景分期，提升差異化金融產(chǎn)品與 服務(wù)質(zhì)效</p><p>　　圖表4：各類消費(fèi)金融平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>

22、;　　按照目前市場(chǎng)玩家份額和未來(lái)趨勢(shì)，我們主要分析銀行、持牌消費(fèi)金融公司、大型電商和支付平臺(tái)，以及新興的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)四類商業(yè)模式。</p><p>　　銀行消費(fèi)金融：以信用卡為著力點(diǎn)，轉(zhuǎn)型合作豐富分期場(chǎng)景</p><p>　　商品分期和賬單分期是銀行消費(fèi)金融的主要模式，賬單分期總規(guī)模始終大于商品分期。商品分期模式中，銀行與電商、線下品牌商家、電視購(gòu)物商家等特約商戶合作搭建消費(fèi)場(chǎng)景，提供信用卡

23、分期購(gòu)物服務(wù)；賬單</p><p>　　分期模式中，持卡人在消費(fèi)后先享受 30-50 天不等的免息期，隨后在賬單日和還款日之間提出對(duì)多筆交易打包形成的賬單進(jìn)行分期。隨著分期總金額的增長(zhǎng)，銀行收取利息的基數(shù)增加，獲得的手續(xù)費(fèi)也水漲船高。</p><p>　　銀行發(fā)展消費(fèi)金融具備資金和風(fēng)控優(yōu)勢(shì)，天然擁有賺取直接利差的屬性。從資金來(lái)源角度看，銀行資金主要來(lái)源于存款，充足且穩(wěn)定，是目前成本最低的資

24、金來(lái)源；從消費(fèi)場(chǎng)景看，銀行自身缺乏消費(fèi)場(chǎng)景，需要與商戶合作搭建消費(fèi)場(chǎng)景，分享利差空間；從風(fēng)控角度看，一方面，銀行可利用央行征信數(shù)據(jù)，另一方面，銀行多年從事存款、信貸業(yè)務(wù)積累了大量</p><p>　　金融數(shù)據(jù)，是綜合風(fēng)控成本最低的消費(fèi)金融供給方。因此，在資金和風(fēng)控占優(yōu)的背景下，銀行發(fā)展消費(fèi)金融天然具有賺取直接利差的特征，但仍需要與具有豐富場(chǎng)景和流量的平臺(tái)合作，才能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。</p><p

25、>　　持牌消費(fèi)金融：牌照審批重啟并加速，多元股東促競(jìng)爭(zhēng)加劇</p><p>　　圖表6：三大類消費(fèi)金融平臺(tái)資金、場(chǎng)景和運(yùn)營(yíng)主體對(duì)比</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>　　持牌消費(fèi)金融公司的股東大多為銀行，本質(zhì)為彌補(bǔ)銀行信貸覆蓋的不足，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至 2018 年 6 月，我國(guó)開(kāi)業(yè)的持牌消費(fèi)金融公<

26、/p><p>　　司共 22 家，其中銀行股東背景的持牌消費(fèi)金融公司 17 家。截至 2017 年</p><p>　　末，持牌消費(fèi)金融公司對(duì)居民部門(mén)的負(fù)債僅 1100 億，遠(yuǎn)低于銀行信用卡和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的規(guī)模。資金方面，持牌消費(fèi)金融公司的股東資金大多有限，且目前只有少數(shù)公司獲準(zhǔn)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)、發(fā)行金融債和 ABS；</p><p>　　場(chǎng)景方面，銀行尚且缺乏相應(yīng)的

27、獲客渠道和消費(fèi)場(chǎng)景，遑論持牌消費(fèi)金融公司；風(fēng)控方面，持牌消費(fèi)金融公司股東以銀行為主，大多依賴央行征信。</p><p>　　圖表7：持牌消費(fèi)金融公司資金來(lái)源限制</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>　　牌照審批重啟加速，多元主體加入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及分化將加劇。2018 年廈門(mén)金美信消費(fèi)金融公司和中信消費(fèi)金融公司相繼獲批籌

28、建，消費(fèi)金融牌照審批重啟并提速。一方面，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放，鼓勵(lì)消費(fèi)金融領(lǐng)域引入</p><p>　　外資；另一方面，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》，鼓勵(lì)發(fā)展消費(fèi)金融、消費(fèi)信貸，消費(fèi)金融獲得監(jiān)管層明確支持。因此，隨著未來(lái)多元化股東的加入，持牌消費(fèi)金融公司有望獲得更多機(jī)遇和資源，促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和分化進(jìn)一步加劇。</p><p>　　電商和支付平臺(tái)：場(chǎng)景分期促良性循

29、環(huán)，轉(zhuǎn)型助貸定位科技</p><p>　　螞蟻花唄和京東白條是目前最主要的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)，商品分期和賬單分期模式大致相同。無(wú)論從牌照、商業(yè)模式來(lái)看，還是場(chǎng)景、審核、授信、免息期、手續(xù)費(fèi)率等方面，花唄和白條提供的消費(fèi)金融產(chǎn)品業(yè)</p><p>　　務(wù)都相差無(wú)幾，作為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，其針對(duì)的核心用戶都是各自電商平臺(tái)的消費(fèi)者和非信用卡用戶，與銀行信用卡既競(jìng)爭(zhēng)又互補(bǔ)。</p><

30、;p>　　圖表8：螞蟻花唄和京東白條商業(yè)對(duì)比</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>　　商品分期是電商切入消費(fèi)金融最順暢的模式，賬單分期是建立在支付平臺(tái)基礎(chǔ)上的業(yè)務(wù)延伸。資金成本方面，以螞蟻花唄為代表，2017 年螞蟻小微小貸和螞蟻商誠(chéng)小貸消費(fèi)金融 ABS 發(fā)行規(guī)模達(dá)到 2658.1 億，占</p><p>　　

31、2017 年企業(yè) ABS 發(fā)行規(guī)模的 32.75%，可見(jiàn) ABS 融資在花唄資金來(lái)源中的地位舉足輕重，而 ABS 融資的成本比銀行存款、公司債傳統(tǒng)融資工具的成本都高；場(chǎng)景方面，電商和支付平臺(tái)能夠覆蓋線上線下幾乎所有的消費(fèi)</p><p>　　場(chǎng)景，這是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的核心優(yōu)勢(shì)；風(fēng)控方面，電商和支付平臺(tái)基于前期</p><p>　　大量的資本投入，建立了完整的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，從而獲得與央行征信數(shù)據(jù)互

32、</p><p>　　補(bǔ)的、大量的、完善的行為數(shù)據(jù)，如消費(fèi)數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、社交數(shù)據(jù)、瀏覽數(shù)據(jù)，能夠從多元的角度反映消費(fèi)者的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)介入消費(fèi)金融最好的方法就是將數(shù)據(jù)和流量變現(xiàn)，發(fā)展助貸，賺取傭金，分享直接利差蛋糕。</p><p>　　新興互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)：從現(xiàn)金貸到場(chǎng)景分期，轉(zhuǎn)型助貸側(cè)重導(dǎo)流</p><p>　　2015-2017 年上市的互聯(lián)網(wǎng)金融公司

33、大多為 P2P 公司和現(xiàn)金貸平臺(tái)， 而 2017 年底以來(lái)上市的大多為分期電商、信用卡生態(tài)等有場(chǎng)景依托的消費(fèi)金融平臺(tái)。網(wǎng)貸備案提上日程，P2P 平臺(tái)頻繁暴雷，互聯(lián)網(wǎng)金融面臨越</p><p>　　來(lái)越強(qiáng)的監(jiān)管，因此只有具備場(chǎng)景的平臺(tái)才能夠合規(guī)發(fā)展消費(fèi)金融，這也是近年來(lái)上市的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的整體特征。</p><p>　　圖表9：中國(guó)金融科技類上市公司消費(fèi)金融業(yè)務(wù)場(chǎng)景化趨勢(shì)顯著</p&

34、gt;<p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>　　新興平臺(tái)在資金、場(chǎng)景和風(fēng)控三方面均不占優(yōu)，但該類平臺(tái)大多不與大型電商平臺(tái)直接競(jìng)爭(zhēng)，而是深挖垂直市場(chǎng)，探索新興消費(fèi)場(chǎng)景。2017 年底至今，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融受網(wǎng)貸政策影響，逐漸實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)</p><p>　　金貸被遏制、無(wú)資質(zhì)放貸平臺(tái)轉(zhuǎn)型科技助貸、導(dǎo)流助貸，典型的如趣店進(jìn)軍汽車金融，

35、融 360 和 51 信用卡專注信用卡生態(tài)，并大力發(fā)展導(dǎo)流和貸款撮合業(yè)務(wù)，在細(xì)分領(lǐng)域和垂直場(chǎng)景筑起護(hù)城河。</p><p>　　圖表10：新興互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)消費(fèi)金融商業(yè)模式對(duì)比</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>　　核心實(shí)力：資金是發(fā)展保障，場(chǎng)景是合規(guī)基礎(chǔ)，風(fēng)控是 競(jìng)爭(zhēng)壁壘</p><p>　　

36、發(fā)展消費(fèi)金融的核心競(jìng)爭(zhēng)力是資金、場(chǎng)景和風(fēng)控，資金成本低、消費(fèi)場(chǎng)景豐富、信用數(shù)據(jù)充足且風(fēng)控模型成熟的平臺(tái)最可能勝出。</p><p>　　資金成本：資金來(lái)源是地基，低息穩(wěn)定資金是持續(xù)發(fā)展保障</p><p>　　資金獲取能力強(qiáng)的平臺(tái)在競(jìng)爭(zhēng)中更加有利。消費(fèi)金融的本質(zhì)是信貸， 因此只有獲得穩(wěn)定且低成本的資金，才能夠?yàn)橄M(fèi)信貸發(fā)放提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。資金端獲取能力主要取決于兩個(gè)方面，第一，平臺(tái)天然具備

37、資金優(yōu)勢(shì)，如銀行的資金主要來(lái)源于存款，成本最低，因此能夠提供相對(duì)低利率</p><p>　　的消費(fèi)信貸產(chǎn)品，在利率相似的情況下也能夠比其它平臺(tái)獲得更高的利差；第二，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端能夠吸引優(yōu)質(zhì)的資金，如大型電商平臺(tái)，能夠依靠?jī)?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)，使資金方對(duì)平臺(tái)的盈利能力和安全性有充分信任，因此也能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源。</p><p>　　消費(fèi)場(chǎng)景：合規(guī)發(fā)展是根本，細(xì)分場(chǎng)景是差異化競(jìng)

38、爭(zhēng)的基礎(chǔ)</p><p>　　政策監(jiān)管加強(qiáng)，場(chǎng)景成為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展的基礎(chǔ)。2017 年，網(wǎng)貸整治辦發(fā)布《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》，提出“暫停發(fā)放無(wú)特定場(chǎng)景依托、無(wú)指定用途的網(wǎng)絡(luò)小額貸款”的要求，這就使得消費(fèi)場(chǎng)景成為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)開(kāi)展信貸服務(wù)的基礎(chǔ)和依托。</p><p>　　細(xì)分領(lǐng)域消費(fèi)場(chǎng)景逐漸興起壯大，擁有多元場(chǎng)景的平臺(tái)才能實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。目前較為活躍的場(chǎng)景主要集中在

39、3C 產(chǎn)品、教育、旅游、租房、家裝等，隨著消費(fèi)金融平臺(tái)不斷發(fā)展和人們消費(fèi)需求逐漸改善，以及對(duì)互</p><p>　　聯(lián)網(wǎng)金融的接受度越來(lái)越高，信用卡生態(tài)、健康醫(yī)療、醫(yī)美、綠色消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)等場(chǎng)景逐漸興起壯大，只有深耕垂直市場(chǎng)和分層客戶群，針對(duì)不同用戶提供不同的創(chuàng)新產(chǎn)品，才能夠?qū)崿F(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。</p><p>　　風(fēng)控能力：風(fēng)控本質(zhì)是征信，數(shù)據(jù)和風(fēng)控模型筑起競(jìng)爭(zhēng)壁壘</p>&

40、lt;p>　　風(fēng)控的本質(zhì)是征信，征信包括信用數(shù)據(jù)和風(fēng)控模型。我國(guó)目前形成了以央行征信為核心、金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)行為數(shù)據(jù)為兩翼的征信體系。銀行擁有央行征信數(shù)據(jù)和長(zhǎng)期積累的金融數(shù)據(jù)，因此，銀行的綜合數(shù)據(jù)成</p><p>　　本相對(duì)較低，但銀行缺乏互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)尾客戶的征信數(shù)據(jù)，因此與互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)合作變成了銀行豐富征信數(shù)據(jù)的重要途徑?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)尤其是電商、支付</p><p>　　平臺(tái)，由于前期

41、強(qiáng)大的資本投入和運(yùn)營(yíng)建設(shè)，積累了大量的互聯(lián)網(wǎng)行為數(shù)據(jù)，但建模經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足，因此與銀行合作也是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的主動(dòng)選擇。</p><p>　　聯(lián)合建模成為消費(fèi)金融平臺(tái)合作的重要方向。風(fēng)控模型向來(lái)是信貸機(jī)構(gòu)的風(fēng)控關(guān)鍵，商業(yè)銀行的主流風(fēng)控策略以央行征信報(bào)告為數(shù)據(jù)源，以專家經(jīng)驗(yàn)或?qū)＜乙?guī)則為評(píng)判策略，但過(guò)于定性的風(fēng)控方法，雖然降低了壞</p><p>　　賬率，也導(dǎo)致銀行無(wú)法針對(duì)長(zhǎng)尾客戶進(jìn)行消費(fèi)貸款服務(wù)

42、；基于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型近年來(lái)發(fā)展迅速，許多新興的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)，雖然掌握了大量的客戶行為數(shù)據(jù)，但是由于風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)不成熟，導(dǎo)致該類平臺(tái)的逾期率和壞賬率遠(yuǎn)超于銀行。因此，銀行與擁有互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的平臺(tái)聯(lián)合建模，成為未來(lái)消費(fèi)金融平臺(tái)提高風(fēng)控能力的重要方向。</p><p>　　未來(lái)趨勢(shì)：金融強(qiáng)監(jiān)管催生行業(yè)拐點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)引領(lǐng) 助貸新模式</p><p>　　銀行信用卡：強(qiáng)化消費(fèi)場(chǎng)景，尋求外

43、部合作，分享利差空間</p><p>　　銀行背靠低息穩(wěn)定資金形成護(hù)城河，賺取直接利差，最大程度獲利。 消費(fèi)金融的本質(zhì)是信貸，盈利的根本是靠利差，對(duì)于資金充裕的銀行來(lái)說(shuō)， 直接利差是能夠獲得的全部利潤(rùn)。因此，在消費(fèi)金融行業(yè)，銀行將依靠資 金優(yōu)勢(shì)形成護(hù)城河，長(zhǎng)期保持核心地位。</p><p>　　圖表11：2017 年各國(guó)人均持有信用卡張數(shù)圖表12：2010-2017 年我國(guó)人均持有信用卡

44、張數(shù)</p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　美香日韓澳臺(tái)中國(guó)港本國(guó)門(mén)

45、灣國(guó)</p><p><b>　　大陸</b></p><p><b>　　0.5</b></p><p><b>　　0.4</b></p><p><b>　　0.3</b></p><p><b>　　0.2<

46、;/b></p><p><b>　　0.1</b></p><p><b>　　0.0</b></p><p>　　2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p><b>　　40</b></p><p

47、><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-10</b></p><p

48、><b>　　-20</b></p><p>　　資料來(lái)源：中國(guó)支付體系發(fā)展報(bào)告，Oliver Wyman，資料來(lái)源：中國(guó)支付體系發(fā)展報(bào)告，</p><p>　　成長(zhǎng)階段相互競(jìng)爭(zhēng)，銀行只有將利差分享給擁有流量和場(chǎng)景的平臺(tái)， 才能夠迅速擴(kuò)大信用卡使用率。銀行信用卡處于推廣發(fā)展階段，2017 年中國(guó)的人均持卡量?jī)H 0.39 張，而美國(guó)、日本、香港的信用卡人均持卡量

49、</p><p>　　普遍在 2-3 張，我國(guó)的信用卡使用率依然較低。因此，在成長(zhǎng)階段，銀行仍然需要與擁有流量和消費(fèi)場(chǎng)景的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行合作，降低獲客成本， 迅速擴(kuò)大信用卡用戶數(shù)量，提高用戶粘性，將利差分享給其他平臺(tái)，才能夠獲得流量和場(chǎng)景支持。</p><p>　　電商與支付：順應(yīng)監(jiān)管趨勢(shì)，合規(guī)發(fā)展助貸，定位科技平臺(tái)</p><p>　　流量和數(shù)據(jù)變現(xiàn)，聯(lián)合放貸和助

50、貸成為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融合規(guī)發(fā)展的主要方向。2017 年底網(wǎng)貸整治辦 P2P 政策要求“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式為無(wú)放貸業(yè)務(wù)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)提供資金發(fā)放貸款，不得與無(wú)放貸資</p><p>　　質(zhì)的機(jī)構(gòu)共同出資發(fā)放貸款”，因此無(wú)貸款資質(zhì)的助貸機(jī)構(gòu)和銀行的合作將由直接參與貸款資金的發(fā)放，調(diào)整為獲客、業(yè)務(wù)引流、數(shù)據(jù)支持等為主的間接助貸，而擁有放貸資質(zhì)和一定資金優(yōu)勢(shì)的大平臺(tái)可以進(jìn)行導(dǎo)流助貸或與貸款機(jī)構(gòu)聯(lián)合放貸。</p&

51、gt;<p>　　大型電商支付平臺(tái)場(chǎng)景豐富、流量充裕、具備一定資金優(yōu)勢(shì)，與銀行聯(lián)合放貸是主要趨勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)最核心的資源就是長(zhǎng)期積累的數(shù)據(jù)和巨大的流量，通過(guò)發(fā)展助貸是實(shí)現(xiàn)資源變現(xiàn)的最佳方式。一方面，互聯(lián)網(wǎng)</p><p>　　企業(yè)販賣自身巨大的流量和數(shù)據(jù)，幫助持牌機(jī)構(gòu)獲客，并通過(guò)大數(shù)據(jù)協(xié)助持牌機(jī)構(gòu)加強(qiáng)風(fēng)控，收取傭金和手續(xù)費(fèi)，分享銀行直接利差；另一方面， 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)撬動(dòng)銀行資金杠桿，獲得低息、穩(wěn)定的資

52、金，做大消費(fèi)金融規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，獲得自身出資部分的全部利差。</p><p>　　圖表13：聯(lián)合放貸業(yè)務(wù)流程示意圖表14：導(dǎo)流助貸業(yè)務(wù)流程示意</p><p>　　資料來(lái)源：資料來(lái)源：</p><p>　　導(dǎo)流助貸、科技助貸能夠幫助消費(fèi)金融平臺(tái)通過(guò)傭金方式分享利差的大蛋糕。部分平臺(tái)自身并不具備資金實(shí)力或沒(méi)有相應(yīng)的放貸資質(zhì)，因此只能利用自身的流量幫助銀行進(jìn)行

53、獲客，或者通過(guò)科技手段輔助銀行精</p><p>　　準(zhǔn)獲客。在科技助貸的模式下，助貸機(jī)構(gòu)向銀行引流客戶，銀行向其支付傭金，而風(fēng)控和貸后管理的責(zé)任由銀行獨(dú)立負(fù)責(zé)，機(jī)構(gòu)只提供大數(shù)據(jù)或信用支持，雙方各司其職，互利共贏。</p><p>　　新興互聯(lián)網(wǎng)：深耕垂直場(chǎng)景，服務(wù)細(xì)分人群，實(shí)現(xiàn)差異競(jìng)爭(zhēng)</p><p>　　深耕垂直化場(chǎng)景和細(xì)分人群，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。主流消費(fèi)金融平臺(tái)

54、同質(zhì)性較高，新興平臺(tái)難以與其直接競(jìng)爭(zhēng)，但新興平臺(tái)能夠獨(dú)辟蹊徑，挖掘主流消費(fèi)金融尚未涉及或難以涉及的垂直場(chǎng)景和細(xì)分人群，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。例如，以 51 信用卡為代表的新興平臺(tái)承接銀行的信用卡客戶，提</p><p>　　供信用卡賬單管理或代償服務(wù)，按照風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行差異化定價(jià)，使優(yōu)質(zhì)用戶享受到比銀行信用卡分期更低的利率，使信用水平較低、信用卡分期權(quán)限較低的用戶獲得更多流動(dòng)性，在垂直領(lǐng)域贏得一席之地。</p>

55、;<p>　　代表性玩家案例分析，三大類平臺(tái)合規(guī)創(chuàng)新</p><p>　　3.1 銀行信用卡——招商銀行：利息收入夯實(shí)基礎(chǔ)，創(chuàng)新發(fā)展擴(kuò)容非息</p><p>　　招商銀行是以信用卡業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的行業(yè)龍頭，2017 年招商銀行信用卡交易額 2.97 萬(wàn)億，超越工商銀行和建設(shè)銀行，成為信用卡年度交易額最大的商業(yè)銀行。</p><p>　　2017 年招商

56、銀行信用卡累計(jì)發(fā)卡量、交易額、貸款余額均實(shí)現(xiàn)快速</p><p>　　增長(zhǎng)。截至 2017 年末，招商銀行信用卡累計(jì)發(fā)卡 10,022.72 萬(wàn)張，較上年末增長(zhǎng) 24.8%，遠(yuǎn)高于 2012-2016 年 15.19%的平均增速；信用卡貸款</p><p>　　余額4,912.38 億元，較上年末增長(zhǎng)20.10%，低于2012-2016 年平均41.14%的平均增長(zhǎng)率；2017 年信用卡交

57、易額 29,699.92 億，同比增長(zhǎng) 30.56%， 止住 2013 年以來(lái)的增速下滑趨勢(shì)。</p><p>　　圖表15：2012-2017 年招商銀行信用卡發(fā)卡量及貸款余額</p><p><b>　　10,000</b></p><p><b>　　8,000</b></p><p><

58、;b>　　6,000</b></p><p><b>　　4,000</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　信用卡累計(jì)發(fā)卡張數(shù)（萬(wàn)張）信用卡貸款余額（億元） 累計(jì)發(fā)卡張數(shù)增速（%）

59、信用卡貸款余額增速（%）</p><p>　　201220132014201520162017</p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　45%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p>

60、;<b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><

61、;p><b>　　10%</b></p><p>　　資料來(lái)源：招商銀行 2012-2017 年年報(bào)，</p><p><b>　　35,000</b></p><p>　　圖表16：2012-2017 年招商銀行各年交易額及增速</p><p>　　信用卡交易額（億元）信用卡交易額增速（%

62、）45%</p><p><b>　　30,000</b></p><p><b>　　25,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p><p><b>　　15,000</b></p><p><

63、;b>　　10,000</b></p><p><b>　　5,000</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p>&l

64、t;p><b>　　25%</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　201220132014201520162017</p><p><b>　　20%</b></p><p>　　資料來(lái)源：招商銀行 2012-2017 年年報(bào)，&l

65、t;/p><p>　　招商銀行信用卡以購(gòu)物分期和賬單分期業(yè)務(wù)為主,購(gòu)物分期能夠幫助銀行迅速擴(kuò)大分期用戶群體并提高用戶數(shù)量。購(gòu)物分期業(yè)務(wù)中，消費(fèi)者立刻成為銀行的分期用戶，可以幫助消費(fèi)金融平臺(tái)立即綁定持卡人，對(duì)于</p><p>　　需要迅速擴(kuò)大用戶數(shù)量和分期規(guī)模的平臺(tái)來(lái)說(shuō)，是切入消費(fèi)金融的先行方式。</p><p>　　相比于購(gòu)物分期，賬單分期業(yè)務(wù)鼓勵(lì)消費(fèi)者擴(kuò)大分期總額度

66、。以招商銀行賬單分期業(yè)務(wù)為例，持卡人 1 月 9 日-2 月 8 日之間消費(fèi) 10000 元，</p><p>　　則可以選擇在 2 月 9 日賬單日之前提出分期，也可以在 2 月 9 日-2 月 28 日也就是賬單日和最后還款日之間提出分期，兩者的差別在于，賬單日前提出分期的金額以入賬金額為最高限，而賬單日后分期的金額以賬單日出賬金額為上限。根據(jù)規(guī)則，分期每期手續(xù)費(fèi)=分期本金總額×每期手續(xù)費(fèi)率，持卡人

67、選擇分 3 期償還，按 0.75%的月費(fèi)率進(jìn)行計(jì)算，在賬單日后提出分期的情況下，持卡人分期后每月需償還本息共計(jì) 3408.34 元，而</p><p>　　賬單日前提出分期的總額度大概率小于賬單日后提出分期的總額度，因 此對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，持卡人賬單日后提出分期能夠提高銀行的分期總額度。</p><p>　　圖表17：招商銀行賬單分期計(jì)息及償還周期案例分析</p><p&g

68、t;　　將賬單日前已入賬的多筆交易5000元進(jìn)行賬單分期</p><p>　　將賬單日打包的多筆交易10000元進(jìn)行賬單分期</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p><b>　　還款日5.28</b></p><p><b>　　還款日5.28</b>

69、;</p><p>　　利息收入是招商銀行信用卡業(yè)務(wù)的主要來(lái)源，傭金和手續(xù)費(fèi)收入占比保持穩(wěn)定。2017 年招商銀行信用卡利息收入 395.38 億元，同比增長(zhǎng)</p><p>　　22.44%，占信用卡業(yè)務(wù)總收入 73%；受益于交易量增長(zhǎng)所帶來(lái)的刷卡傭金</p><p>　　收入的增長(zhǎng)，信用卡非利息收入 149.13 億元，同比增長(zhǎng) 31.75%，占比</p&

70、gt;<p>　　27%。招商銀行對(duì)持卡人收取的手續(xù)費(fèi)計(jì)入利息收入范疇，對(duì)商戶收取的刷卡傭金納入非息收入范疇，利息仍將是信用卡業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源。</p><p>　　圖表18：2012-2017 年招商銀行信用卡業(yè)務(wù)收入分析</p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b&g

71、t;</p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</

72、b></p><p>　　201220132014201520162017</p><p>　　資料來(lái)源：招商銀行 2012-2017 年年報(bào)，</p><p>　　3.2 電商與支付——螞蟻花唄：轉(zhuǎn)型定位科技平臺(tái)，手續(xù)費(fèi)收入成核心</p><p>　　螞蟻花唄是阿里巴巴集團(tuán)旗下金融平臺(tái)螞蟻金服的重要產(chǎn)品，背靠阿里電商平臺(tái)開(kāi)展

73、消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，是目前互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域規(guī)模最大、最具影響力的消費(fèi)金融平臺(tái)。</p><p>　　圖表19：花唄發(fā)展歷程及資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)</p><p>　　資料來(lái)源：花唄資產(chǎn)支持計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，</p><p>　　2014-2017 年，花唄總資產(chǎn)擴(kuò)張 130 倍，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 698 倍。</p><p>　　花唄于 2014 年

74、12 月 27 日上線，由阿里小貸（重慶市阿里巴巴小額貸款</p><p>　　有限公司）負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，本質(zhì)為消費(fèi)信貸。2015 年，螞蟻金服戰(zhàn)略調(diào)整， 未新增貸款服務(wù)；2016 年將花唄業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移到螞蟻小貸旗下，總資產(chǎn)由 2015 年底的 2.26 億跨越式增長(zhǎng)至 2016 年底的 111.43 億，主營(yíng)業(yè)務(wù)</p><p>　　收入由 945.42 萬(wàn)高速增長(zhǎng)至 2016 年底的 1.3

75、 萬(wàn)億；2017 年 4 月上線花</p><p>　　唄交易分期業(yè)務(wù)，也就是商品分期，當(dāng)年總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)近 3 倍擴(kuò)張，達(dá)到</p><p>　　293.89 億，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入擴(kuò)張 5 倍至 65.96 億，手續(xù)費(fèi)收入占營(yíng)業(yè)收入的 95%以上。</p><p>　　圖表20：2016 年螞蟻小貸有息資產(chǎn)和無(wú)息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖表21：2016、2017 年（外圈）螞蟻小貸收

76、入結(jié)構(gòu)</p><p><b>　　57.03%</b></p><p><b>　　有息資產(chǎn)無(wú)息資產(chǎn)</b></p><p><b>　　42.97%</b></p><p><b>　　0.83, 3%</b></p><p>

77、<b>　　0.51, 4%</b></p><p>　　11.25, 96%</p><p>　　利息凈收入（億元） 手續(xù)費(fèi)凈收入（億元）</p><p>　　31.93, 97%</p><p>　　資料來(lái)源：花唄資產(chǎn)支持計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，資料來(lái)源：花唄資產(chǎn)支持計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，</p><p>　　花

78、唄賬單包括未分期（無(wú)息資產(chǎn)）和分期業(yè)務(wù)（有息資產(chǎn)）兩大類， 其中分期業(yè)務(wù)包括花唄交易分期（商品分期）和花唄賬單分期（賬單分期）。根據(jù)德邦花唄資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，2016 年花唄無(wú)息資產(chǎn)占全</p><p>　　部資產(chǎn)的 57.03%，而付息資產(chǎn)占 42.97%。其中，付息資產(chǎn)業(yè)務(wù)還包括花唄分期和花唄賬單分期兩大類，其中花唄分期即為商品分期產(chǎn)品。</p><p>　　螞蟻金服定位科技平臺(tái)

79、，花唄收入由利息大幅轉(zhuǎn)型為手續(xù)費(fèi)。花唄專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)披露，2014、2015、2016 和 2017 年，螞蟻小貸的營(yíng)業(yè)收入分別為 0.32 億、0.09 億、1.3 億和 65.96 億，主要為利息收入和手續(xù)費(fèi)收入。2014 年時(shí)，利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入的 100%；2015 年，螞蟻小貸</p><p>　　進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，未新增貸款業(yè)務(wù)；2016 年及 2017 年，利息凈收入分別為</p>&l

80、t;p>　　0.51 億和 0.83 億，手續(xù)費(fèi)凈收入分別為 11.25 億和 31.93 億，花唄的收入由利息大幅轉(zhuǎn)為手續(xù)費(fèi)收入，本質(zhì)仍是在分享直接利差的空間。但可以明確的是，以花唄為代表的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都明確提出業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，逐漸發(fā)展成以手續(xù)費(fèi)為主要收入來(lái)源的科技平臺(tái)，而非以利息為主要收入來(lái)源的金融平臺(tái)。</p><p>　　圖表22：截至 2018 年 6 月末花唄分期貸款期次分布情況</p>

81、<p>　　資料來(lái)源：花唄資產(chǎn)支持計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，</p><p>　　花唄商品分期用戶 54.11%選擇 12 期，而賬單分期用戶 74.6%不選擇分期，僅享受一個(gè)月的免息期。從分期期次來(lái)看，花唄交易分期業(yè)務(wù)集中在 3 期、6 期和 12 期，截至 2018 年 6 月末，交易分期業(yè)務(wù)分期期限為 3</p><p>　　期、6 期和 12 期的貸款余額占比達(dá) 98.21%；花唄

82、賬單業(yè)務(wù)分期期限主要集中在 1 個(gè)月和 12 個(gè)月，截至 2018 年 6 月末，花唄業(yè)務(wù)分期期限為 1 個(gè)</p><p>　　月和 12 個(gè)月的貸款余額占比達(dá) 90.15%</p><p>　　圖表23：花唄支付場(chǎng)景覆蓋廣泛</p><p>　　資料來(lái)源：花唄資產(chǎn)支持計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，</p><p>　　螞蟻花唄覆蓋線上線下眾多消費(fèi)場(chǎng)景，專注

83、阿里電商平臺(tái)消費(fèi)者和非信用卡人群?；▎h利用淘寶和天貓平臺(tái)長(zhǎng)期積累的客戶，充分掌握了客戶高頻消費(fèi)數(shù)據(jù)、銀行交易流水和類存款“余額寶”信息，因此主要開(kāi)展</p><p>　　對(duì)阿里電商平臺(tái)消費(fèi)者和非信用卡人群的消費(fèi)金融服務(wù)，覆蓋場(chǎng)景極為豐富，可覆蓋線上線下幾乎所有場(chǎng)景。</p><p>　　圖表24：花唄分期收費(fèi)方式及費(fèi)率</p><p>　　資料來(lái)源：花唄資產(chǎn)支持計(jì)劃

84、說(shuō)明書(shū)，</p><p>　　花唄賬單分期以多筆交易打包賬單為基礎(chǔ)，總規(guī)模始終大于花唄商品分期。以花唄分期業(yè)務(wù)為例，每月 1 號(hào)出上月賬單，每月 9 號(hào)或 10 號(hào)為還款日，消費(fèi)者在還款日之前提出賬單分期申請(qǐng)，分期后當(dāng)月已經(jīng)分期</p><p>　　金額無(wú)需還款，下月開(kāi)始償還第一期。假設(shè)對(duì) 10000 元賬單進(jìn)行分期，分</p><p>　　3 期償還，花唄分 3

85、期償還的手續(xù)費(fèi)為 2.5%，消費(fèi)者在 1 月 1 日消費(fèi)，2</p><p>　　月 9 日提出分期，則 2 月 9 日不需要償還，在 3 月 9 日、4 月 9 日、5 月</p><p>　　9 日分別償還 3416.67 元。原則上，花唄賬單分期的總規(guī)模會(huì)始終大于花唄商品分期的總規(guī)模。</p><p>　　圖表25：花唄商品分期和花唄賬單分期業(yè)務(wù)模式分析<

86、;/p><p>　　消費(fèi)當(dāng)下提出花唄分期5000元，3期費(fèi)率2.2%</p><p>　　將賬單日打包的多筆交易10000元進(jìn)行花唄賬單分期，三期費(fèi)率2.5%</p><p><b>　　消費(fèi)日1.1 </b></p><p>　　賬單日2.1還款日2.9</p><p><b>　　還

87、款日3.9</b></p><p><b>　　還款日4.9</b></p><p><b>　　還款日5.9</b></p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>　　垂直化發(fā)展和拓寬資金來(lái)源是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融未來(lái)方向，也是螞蟻花唄面臨的挑戰(zhàn)

88、與機(jī)遇。第一，如何挖掘垂直化場(chǎng)景和細(xì)分人群，是花唄發(fā)展面臨的重大機(jī)遇。垂直化包括兩個(gè)維度，即行業(yè)垂直化和用戶層級(jí)垂直化，行業(yè)垂直化體現(xiàn)在消費(fèi)金融公司以場(chǎng)景為切入點(diǎn)，深耕特定行業(yè)，</p><p>　　實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；用戶分層垂直化指的是將用戶進(jìn)行分層，根據(jù)不同用戶的需求及特性進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷，花唄背靠阿里電商平臺(tái)，場(chǎng)景和人群都相對(duì)成</p><p>　　熟，未來(lái)如何與垂直領(lǐng)域平臺(tái)合作拓展業(yè)務(wù)，是

89、其面臨的重要挑戰(zhàn)。第二， 如何拓寬資金來(lái)源，降低資金成本是花唄面臨的艱巨挑戰(zhàn)。受現(xiàn)金貸政策影響，2018 年上半年花唄 ABS 發(fā)行規(guī)模大幅減少，2017 年螞蟻小微小</p><p>　　貸共發(fā)行 ABS 產(chǎn)品 1434 億，而 2018 年 1-9 月僅發(fā)行 733 億。如何拓寬資金來(lái)源，保證規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，是花唄面臨的重大挑戰(zhàn)。</p><p>　　3.3 新興互聯(lián)網(wǎng)——趣店集團(tuán)：政策

90、經(jīng)營(yíng)危機(jī)疊加，艱難轉(zhuǎn)型尋求突破</p><p>　　趣店為年輕人提供現(xiàn)金貸和商品分期服務(wù)，收入主要來(lái)源于利息。</p><p>　　2015 年 11 月開(kāi)始，趣店將業(yè)務(wù)重心由大學(xué)生轉(zhuǎn)為年輕消費(fèi)群體，目標(biāo)客</p><p>　　戶定位為月收入 3,000-5,000 元、沒(méi)有信用卡但消費(fèi)活躍的藍(lán)領(lǐng)人群，</p><p>　　2017 年約 8

91、8％的活躍借款人年齡在 18-35 歲之間。隨著現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)逐漸受到監(jiān)管和限制，2017 年 4 月趣店尋求突破，布局汽車金融“大白汽車”，但由于銷售不暢，2018 年 9 月已陸續(xù)關(guān)閉眾多門(mén)店，造車計(jì)劃受阻。</p><p>　　圖表26：2015-2017 年趣店收入和利潤(rùn)分析</p><p>　　總收入（億元）總利潤(rùn)（億元）</p><p>　　50收入增速

92、（%）利潤(rùn)增速（%）</p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　2014.43</b></p><p><b>　　47.75</b></p><p><

93、;b>　　20.87</b></p><p><b>　　1000%</b></p><p><b>　　800%</b></p><p><b>　　600%</b></p><p><b>　　400%</b></p>

94、<p><b>　　200%</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　2.35</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-2.33</b></p

95、><p><b>　　5.77</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-200%</b></p><p><b>　　-10</b></p><p>　　201520162017</p&

96、gt;<p><b>　　-400%</b></p><p>　　資料來(lái)源：趣店招股說(shuō)明書(shū)，趣店 2017 年年報(bào)，</p><p>　　2018 年以前，趣店背靠阿里，依靠現(xiàn)金貸拉動(dòng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)高速增長(zhǎng)。2015-2017 年，趣店?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 20 倍增長(zhǎng)，利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正</p><p>　　增長(zhǎng)至 20.87 億，通過(guò)

97、現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)賺的盆滿缽滿。背靠阿里，趣店獲客成本較低且獲客策略卓有成效，受益于此，其用戶規(guī)模快速擴(kuò)張，建立起龐大用戶基數(shù)，流量帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。2017 年，趣店為 2620 萬(wàn)用戶發(fā)放消費(fèi)信貸，較 2016 年底增長(zhǎng) 134%，活躍借款人 1170 萬(wàn)，活躍用</p><p>　　戶復(fù)借比例高達(dá) 81.9%，是 2015 年的 2 倍以上。</p><p>　　圖表27：2015-2

98、017 年趣店用戶數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)分析</p><p>　　資料來(lái)源：趣店 2017 年年報(bào)，</p><p>　　圖表28：2017 年上半年趣店運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析</p><p>　　資料來(lái)源：趣店招股說(shuō)明書(shū)，</p><p>　　趣店業(yè)務(wù)模式：向現(xiàn)金貸借款人收取服務(wù)費(fèi)、向商品貸借款人和供應(yīng)方收取服務(wù)費(fèi)和傭金。根據(jù)招股書(shū)和 2017 年年報(bào)，趣店現(xiàn)金貸

99、業(yè)務(wù)平</p><p>　　均單筆交易向用戶收取 50 元服務(wù)費(fèi)，平均單筆商品貸向借款人收取 130</p><p>　　元服務(wù)費(fèi)，并向商戶收取 160 元傭金。2017 年，趣店業(yè)務(wù)收入中 36.42 億為利息收入，占全部收入的 76%；傭金收入為 7.97 億元，占比 17%，為商品貸業(yè)務(wù)中從合作商戶處獲得的商品價(jià)差和供應(yīng)商回傭。</p><p>　　圖表29：

100、2016 年趣店收入結(jié)構(gòu)（億元）圖表30：2017 年趣店收入結(jié)構(gòu)（億元）</p><p>　　0.23, 2% 0.22, 1%</p><p><b>　　1.27, 9%</b></p><p>　　0.08, 0% 3.02, 6%</p><p><b>　　0.26, 1%</b>&l

101、t;/p><p>　　利息收入傭金收入罰息</p><p><b>　　7.97, 17%</b></p><p><b>　　利息收入傭金收入</b></p><p><b>　　銷售型租賃收入</b></p><p><b>　　罰息</

102、b></p><p><b>　　12.71,</b></p><p><b>　　88%</b></p><p>　　其他36.42,其他</p><p><b>　　76%</b></p><p>　　資料來(lái)源：趣店 2017 年年報(bào)，資

103、料來(lái)源：趣店 2017 年年報(bào)，</p><p>　　從資金來(lái)源來(lái)看，趣店逐漸擺脫對(duì) P2P 平臺(tái)的依賴，資金主要來(lái)源于信托公司。趣店在 2016 年設(shè)立了兩家網(wǎng)絡(luò)小貸公司，通過(guò)對(duì)接信托、銀行、消費(fèi)金融公司等機(jī)構(gòu)資金以擺脫對(duì) P2P 的依賴，2017 年資金 68%</p><p>　　來(lái)源于信托，15%來(lái)自于銀行、持牌消費(fèi)金融公司等，只有 1%來(lái)自于 P2P 平臺(tái)，逐漸擺脫了對(duì) P2P

104、平臺(tái)的依賴。但是，信托資金成本也維持在 9%-</p><p>　　12%甚至更高，因此趣店的資金成本依然較高。</p><p>　　圖表31：2016、2017 年（外圈）趣店資金來(lái)源結(jié)構(gòu)</p><p><b>　　P2P</b></p><p><b>　　其他機(jī)構(gòu)信托</b></p&g

105、t;<p>　　民間金融資產(chǎn)交易平臺(tái)</p><p><b>　　銀行</b></p><p>　　資料來(lái)源：趣店 2017 年年報(bào)，</p><p>　　政策危機(jī)和經(jīng)營(yíng)危機(jī)聚集，趣店深陷泥淖，轉(zhuǎn)型壓力巨大。政策方面，2017 年底網(wǎng)貸整治辦叫停網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金貸，趣店網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金貸大規(guī)模叫停， 進(jìn)軍汽車金融，但“大白汽車”銷售遭遇危機(jī)，20