1、<p>　　淺談?wù)畡?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)</p><p>　　摘要：政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以其特有的政策引導(dǎo)性和市場(chǎng)化運(yùn)行，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，為技術(shù)型中小企業(yè)的成長(zhǎng)提供了契機(jī)。但是，多重委托代理關(guān)系的存在影響了政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的運(yùn)行效率。本文基于委托代理理論對(duì)政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的治理問題進(jìn)行了研究，從監(jiān)督約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制提出了提高引導(dǎo)基金運(yùn)行效率的相關(guān)建議。 </p&g

2、t;<p>　　關(guān)鍵詞：政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金 監(jiān)督機(jī)制 激勵(lì)機(jī)制 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（亦稱“母基金”），一般是由政府或國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資公司等其他有政府背景的機(jī)構(gòu)出資設(shè)立或提供擔(dān)保，旨在通過引導(dǎo)有關(guān)政府、金融、投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)（海外）上的閑置資本（“子基金”），以股權(quán)或債權(quán)等形式投資于擁有

3、新穎或未經(jīng)試用的技術(shù)項(xiàng)目或未來具有高度不確定性的項(xiàng)目的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而配合政府制定的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策性專項(xiàng)基金。政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金具有以下特點(diǎn)：一是由政府以“獨(dú)立事業(yè)法人”的資格設(shè)立，最終目的是解決科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金短缺問題，促進(jìn)本區(qū)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展；二是主要通過參股、貸款、擔(dān)保、共同投資等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展；三是在具體運(yùn)作過程中采取市場(chǎng)化運(yùn)作方式，不參與所支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的日常管理和具體業(yè)務(wù)管理，引導(dǎo)基金主要行使的是政策引導(dǎo)和

4、監(jiān)督的權(quán)利；四是不以盈利為目的，引導(dǎo)基金不用于市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，不與市場(chǎng)爭(zhēng)利。在利潤(rùn)分配環(huán)節(jié)，一般會(huì)對(duì)社會(huì)資本讓出部分利益，以吸引社會(huì)資本參與的積極性。但是，政府并非無償?shù)某鲑Y，而是要求在利益分配時(shí)擁有一定的分紅。 </p><p>　　由國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合制訂的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》中明確指出，引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，而是運(yùn)用引導(dǎo)基金引導(dǎo)社會(huì)資金設(shè)立子

5、基金，并引導(dǎo)所扶持子基金支持創(chuàng)業(yè)中早期企業(yè)等市場(chǎng)失靈的領(lǐng)域。所以在政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的運(yùn)作中存在多重委托代理關(guān)系：政府與引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的委托代理，引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)與合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（子基金）的委托代理，創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的委托代理。根據(jù)委托代理理論，最優(yōu)契約是建立在委托人和代理人雙方效用的最大化基礎(chǔ)之上的，在多重委托代理關(guān)系中，政府將引導(dǎo)基金委托給管理機(jī)構(gòu)管理，并通過相關(guān)制度安排追求政策效果的最大化而非經(jīng)濟(jì)效益最大化；引導(dǎo)基金管理機(jī)

6、構(gòu)負(fù)責(zé)選擇社會(huì)資本和監(jiān)督創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作，并以此獲取經(jīng)濟(jì)收益；創(chuàng)業(yè)投資基金根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的了解和專業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，以此獲取投資收益，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。各參與方的最終目的不同，在追求自身利益最大化的同時(shí)，信息不對(duì)稱的存在必然會(huì)導(dǎo)致引導(dǎo)基金運(yùn)行效率的低下，尤其是在多重委托代理關(guān)系下，不以盈利為最終目的的引導(dǎo)基金與追求經(jīng)濟(jì)效益最大化的創(chuàng)業(yè)投資基金之間的矛盾更加突出。 </p><p>　　本文基

7、于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的委托代理理論，分別從激勵(lì)機(jī)制和約束監(jiān)督機(jī)制兩個(gè)角度對(duì)政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的治理機(jī)制進(jìn)行分析，提出相應(yīng)的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，來有效降低代理成本，更好地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的杠桿放大效應(yīng)。 </p><p>　　二、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的監(jiān)督機(jī)制設(shè)計(jì) </p><p>　　（一）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金監(jiān)督機(jī)制分析 </p><p>　　與一般基金不同的是，政府作為創(chuàng)業(yè)資本

8、提供者提供財(cái)政資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，是以引導(dǎo)和放大民間資金效應(yīng)為首要目標(biāo)，而不是追求高回報(bào)，同時(shí)政府不能作為出資人直接參股創(chuàng)業(yè)投資基金，因此需要建立一個(gè)專業(yè)的事業(yè)管理局或政府獨(dú)資公司等政策性基金管理組織。這就產(chǎn)生了第一級(jí)委托代理關(guān)系，即政府與引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的委托代理。在我國(guó)，由負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門和財(cái)政部門共同提出設(shè)立引導(dǎo)基金的可行性方案，因此引導(dǎo)基金的管理機(jī)構(gòu)往往是具有政府背景的相關(guān)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。因此，政府出資部門和管理部門的

9、目標(biāo)基本相同：均以一系列公共政策為目標(biāo)，考慮的內(nèi)容主要包括政府資金使用方向、重大投資決策、運(yùn)營(yíng)監(jiān)督等，并以此帶動(dòng)本國(guó)或本地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，而不以盈利為目的。但是，在不對(duì)稱信息下，引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的努力與付出受其專業(yè)水平、收益函數(shù)及投資政策等的影響，此時(shí)，會(huì)形成兩方面的成本：一是在沒有額外收益的情況下，怠于投入過多的精力于引導(dǎo)基金的管理，甚至采取危害政府資金的行為，形成道德風(fēng)險(xiǎn)成本；二是不能做出正確的

10、投資決策，形成誤差成本。 </p><p>　　引導(dǎo)基金雖具有獨(dú)立的事業(yè)法人主體資格，但是如果直接對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行政策性扶持，則在運(yùn)作過程中很難建立起與創(chuàng)業(yè)投資相適應(yīng)的收益激勵(lì)機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，更難以發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)。因此，引導(dǎo)基金通過參股和提供融資擔(dān)保等方式吸引優(yōu)良社會(huì)資本形成創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過市場(chǎng)化運(yùn)作對(duì)處于種子期和成長(zhǎng)期的科技創(chuàng)新型中小企業(yè)提供資金支持。由此產(chǎn)生第二級(jí)委托代理關(guān)系，即引導(dǎo)

11、基金與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的委托代理。因此，政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的監(jiān)督機(jī)制設(shè)計(jì)主要涉及到兩個(gè)層面：一是政府對(duì)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，二是引導(dǎo)基金對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。前者主要目標(biāo)是保證財(cái)政資金的政策導(dǎo)向性，因此其對(duì)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督應(yīng)以引導(dǎo)基金的投放為重點(diǎn)。后者引導(dǎo)基金作為法人主體，在滿足政策性導(dǎo)向的前提下注重市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)濟(jì)效益，以如何調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資基金管理人的積極性為重點(diǎn)。 </p><p>　?。ǘ﹦?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金監(jiān)

12、督機(jī)制的優(yōu)化設(shè)計(jì) </p><p>　　創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金監(jiān)督機(jī)制的優(yōu)化設(shè)計(jì)主要涉及政府對(duì)代理資金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、資金管理機(jī)構(gòu)代理人對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的監(jiān)督、創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督。而創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金最本質(zhì)的特點(diǎn)就是政策性導(dǎo)向和市場(chǎng)化運(yùn)作，因此，在三重代理模式下，筆者從代理共性出發(fā)提出以下監(jiān)督機(jī)制的設(shè)計(jì)： </p><p>　　1.建立完善的監(jiān)督組織體系。首先要根據(jù)政策性導(dǎo)向與相關(guān)單位簽訂管理

13、協(xié)議，明確禁止投資的領(lǐng)域。對(duì)規(guī)范性問題的審查需政府部門預(yù)先批準(zhǔn)，同時(shí)引導(dǎo)基金要向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)派駐董事，參與股東會(huì)議并定期與子基金管理層交流。對(duì)于出現(xiàn)的嚴(yán)重偏離政策性違規(guī)投資要監(jiān)控前期投資組合，召開母子基金問題審查會(huì)議。 　　2.建立嚴(yán)格的投資決策監(jiān)督體系。聘請(qǐng)專業(yè)咨詢?nèi)藛T對(duì)投資組合以及管理團(tuán)隊(duì)潛在的工作績(jī)效進(jìn)行判斷，以此確定進(jìn)一步的資金投入情況，或者借鑒深圳的監(jiān)督模式：按照投資經(jīng)理的項(xiàng)目投資額的1%跟投，投資決策實(shí)行董事會(huì)制。同時(shí)，政

14、府和引導(dǎo)基金可以以投資人身份參與到投資公司的股東與董事會(huì)層面。建立資金供需交流平臺(tái)，公開選拔資信良好的企業(yè)，同時(shí)降低了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的搜尋成本和雙方的交易成本。 </p><p>　　3.建立合理的投資績(jī)效考核體系。將引導(dǎo)基金納入國(guó)有資產(chǎn)管理體系，實(shí)現(xiàn)保值增值的效益目標(biāo)。定期審查引導(dǎo)基金和子基金的年度和季度報(bào)告，進(jìn)行年度數(shù)據(jù)分析，并審查所有的管理失誤報(bào)告。及時(shí)查明損失原因，落實(shí)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，提出補(bǔ)救措施。 </p&g

15、t;<p>　　三、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的激勵(lì)機(jī)制研究 </p><p>　?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金激勵(lì)機(jī)制分析 </p><p>　　首先是政府對(duì)引導(dǎo)基金管理人員的激勵(lì)，在我國(guó)引導(dǎo)基金的運(yùn)作控制和財(cái)務(wù)人員等大多數(shù)為政府內(nèi)部人員，對(duì)于引導(dǎo)基金的運(yùn)作和管理工作，員工并不領(lǐng)取額外的酬勞，這樣會(huì)導(dǎo)致負(fù)責(zé)運(yùn)作管理的人員在引導(dǎo)基金上怠于投入過多的精力，在一定程度上影響基金的效率。 <

16、/p><p>　　其次是引導(dǎo)基金對(duì)子基金的激勵(lì)，通常情況下引導(dǎo)基金要引導(dǎo)社會(huì)資本和基金管理團(tuán)隊(duì)投資于早中期的科技型中小企業(yè)，會(huì)給予社會(huì)資本和基金管理人一定的激勵(lì)，也就是引導(dǎo)基金會(huì)采取讓利，以達(dá)到政府政策性目標(biāo)。但是，社會(huì)資本是以追求經(jīng)濟(jì)效益最大化為目的的，其會(huì)衡量引導(dǎo)基金的讓利收益和子基金本身自由投資的收益之間的大小，往往出于自身利益最大化而損害引導(dǎo)基金的利益，將資金投向其他高收益領(lǐng)域。此外，在實(shí)踐中往往存在引導(dǎo)基金

17、對(duì)社會(huì)資金的利益讓渡和激勵(lì)機(jī)制不夠，例如，政府在與合作機(jī)構(gòu)“談判”時(shí)不提或者少提業(yè)績(jī)報(bào)酬、管理費(fèi)，或者等本金收回后再提業(yè)績(jī)報(bào)酬，在利潤(rùn)分配上設(shè)計(jì)不合理等，這些都降低了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的吸引力及社會(huì)資金的參與積極性，不利于發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的杠桿作用。 </p><p>　　最后是子基金對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)，一般創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的代理關(guān)系是一次性的，所以，在解決逆向選擇問題時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的聲譽(yù)機(jī)制難以起作用

18、。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身收益不確定性的特征更為突出。這種創(chuàng)業(yè)企業(yè)固有的不確定性會(huì)進(jìn)一步放大道德風(fēng)險(xiǎn)的后果。另一方面，創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家目標(biāo)不一致也會(huì)引起創(chuàng)業(yè)企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)問題。委托人必須根據(jù)這些特征設(shè)計(jì)相應(yīng)的激勵(lì)條款。 </p><p>　　（二）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化設(shè)計(jì) </p><p>　　1.對(duì)引導(dǎo)基金管理者的激勵(lì)。考慮到引導(dǎo)基金的管理主體主要由政府官員充當(dāng)，在委托代理鏈這一

19、層面，政府應(yīng)主要激勵(lì)優(yōu)秀專業(yè)人才的加入。為了避免引導(dǎo)基金的管理者在投資完成后出現(xiàn)“不作為”狀態(tài)，并激勵(lì)他們持續(xù)的關(guān)注引導(dǎo)基金的效益情況，最好與引導(dǎo)基金管理形成一個(gè)長(zhǎng)期合同，這樣不僅可以提高信息的對(duì)稱性，還會(huì)減少管理者的形式性行為。同時(shí)，為了激發(fā)管理人員對(duì)引導(dǎo)基金的重視程度，建議政府考慮給予引導(dǎo)基金管理人員可變性薪酬或提供保障性福利。 </p><p>　　此外，引導(dǎo)基金的委托管理模式是，政府提供全部資金，同時(shí)制定

20、引導(dǎo)基金的投資政策并審核引導(dǎo)基金重大事項(xiàng)的決策，受托管理機(jī)構(gòu)不投入資金，只負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運(yùn)作，政府和代理管理機(jī)構(gòu)的職能分離。在這種情況下，政府應(yīng)向引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)支付年度管理費(fèi)，并將引導(dǎo)基金的投資收益作為管理機(jī)構(gòu)薪酬的變量，并應(yīng)充分考慮管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好性，避免激勵(lì)不足或者激勵(lì)過剩。 </p><p>　　2.對(duì)社會(huì)資本和子基金管理者的激勵(lì)。為了吸引社會(huì)優(yōu)質(zhì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資基金，充分發(fā)揮引導(dǎo)基金的資本放大

21、作用，引導(dǎo)基金必須體現(xiàn)“讓利于民”的政策，必須給予社會(huì)資本提供者更多的投資激勵(lì)，不僅要滿足投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償期望，還要提供額外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在實(shí)際操作中，可以表現(xiàn)為政府對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的弱化作用，給予個(gè)人投資者最低保障收益，在被投資企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)成熟后設(shè)計(jì)引導(dǎo)基金合理的退出機(jī)制，將基金份額按協(xié)議價(jià)格轉(zhuǎn)讓給社會(huì)資本提供者。對(duì)于法人資本投入者，引導(dǎo)基金可以為其提供融資擔(dān)保等激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)賦予社會(huì)資本提供者一定的決策權(quán)力，使其在子基金的運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮積極

22、的監(jiān)督作用。 </p><p>　　對(duì)子基金管理者的激勵(lì)機(jī)制主要包括支付管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬兩部分，通過激勵(lì)手段使管理團(tuán)隊(duì)的利益與引導(dǎo)基金的政策效益盡可能趨同，使兩者的利益盡可能的一致，促使代理人發(fā)揮專長(zhǎng)，減少對(duì)委托人利益的侵害。在創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行中，政府投資者不參與創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)業(yè)投資家享有業(yè)務(wù)的控制權(quán)，能夠充分發(fā)揮自己的才能。若單純按照基金規(guī)模或者協(xié)議支付管理費(fèi)用將會(huì)引致道德風(fēng)險(xiǎn)，同樣若過分注重業(yè)績(jī)報(bào)酬，有可能

23、導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資家將資金投向高收益領(lǐng)域，脫離了引導(dǎo)基金的政策性目的。因此，筆者建議根據(jù)投資進(jìn)度將投資項(xiàng)目分為投資期（資金完全注入前期）和管理期（完成承諾資金投入后），在投資期主要按照管理費(fèi)方式激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資家，而在管理期采用管理費(fèi)和子基金收益分成的激勵(lì)方式。 </p><p>　　3.對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本家的激勵(lì)。創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金投入一般不是在投資開始一次注入，而是分階段進(jìn)行投資。當(dāng)投資所分階段越多，創(chuàng)業(yè)投資家越有

24、機(jī)會(huì)深入了解和正確評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展順利，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家將繼續(xù)投資；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)在以后期間未達(dá)到契約中已訂立的標(biāo)準(zhǔn)和條件，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家將不再對(duì)這家創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)的投資。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)正常發(fā)展的情況下，分期投入可以避免創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的控制權(quán)一開始稀釋過大，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)，達(dá)到激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的目的。另一方面，當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展不順利或創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有損創(chuàng)業(yè)投資家利益的行為出現(xiàn)時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家能夠給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)家嚴(yán)厲的懲罰。懲罰通常是

25、要求當(dāng)再次增加投資時(shí)，將以更高的比例和較低的價(jià)格稀釋創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的權(quán)益份額，或者是分階段投資過程中，創(chuàng)業(yè)投資家將徹底中斷對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的繼續(xù)注資。這也從反面約束了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不損害創(chuàng)業(yè)投資家及政府投資者的利益。期權(quán)的安排也是一種比較可行的方案，期權(quán)使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)收益的期望建立在期望創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得成功，繼而效益得到提升上。這樣，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家個(gè)人利益與創(chuàng)業(yè)企業(yè)前途、短期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益得以結(jié)合起來。 </p><p><b&

26、gt;　　四、結(jié)語 </b></p><p>　　政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在帶動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、促進(jìn)早期投資等方面都取得了良好的效果，但是，在創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行過程中存在著多重委托代理關(guān)系，這就必然面臨代理問題。創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)存在的信息嚴(yán)重不對(duì)稱加重了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。創(chuàng)業(yè)投資家的信息多于創(chuàng)業(yè)資本家的信息，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的信息多于創(chuàng)業(yè)投資家的信息。由于創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)屬于

27、新興產(chǎn)業(yè)并具有極高風(fēng)險(xiǎn)，這種逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的情況就更容易出現(xiàn)。本文分別從監(jiān)督約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)行中涉及的各層代理關(guān)系進(jìn)行分析，并提出了相應(yīng)的機(jī)制設(shè)計(jì)建議。 </p><p>　　此外，政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金在運(yùn)行過程中還要綜合考慮以下幾方面：首先，要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資知識(shí)的宣傳，增強(qiáng)人們對(duì)政府引導(dǎo)基金的認(rèn)識(shí)。要幫助投資者分辨引導(dǎo)基金和政府直接財(cái)政支持之間的不同，明確引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)行特點(diǎn)，以引導(dǎo)社會(huì)資本參與

28、創(chuàng)投領(lǐng)域。其次，要與地方政府合作，結(jié)合當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展特色科學(xué)規(guī)劃引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，提高政府資金的引導(dǎo)效率，同時(shí)，地方政府要配合引導(dǎo)基金制定相應(yīng)的績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系，既要將政策性目標(biāo)間接性量化，又要防止片面追求經(jīng)濟(jì)利益最大化。最后，要注意規(guī)范子基金的決策機(jī)制和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，調(diào)動(dòng)社會(huì)資本參與子基金運(yùn)行監(jiān)督和管理的積極性。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p>&l

29、t;p>　　1.沈家?guī)?，孔劉柳，祁?我國(guó)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金模式研究[J].市場(chǎng)周刊?理論研究，2010，（4）. </p><p>　　2.李洪江，鮑曉燕.政府導(dǎo)向型創(chuàng)業(yè)投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J].商業(yè)研究，2011，（6）. </p><p>　　3.張曉晴.中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本引導(dǎo)基金治理模式研究[J].生產(chǎn)力研究，2008，（23）. </p><p>　　

30、4.龐躍華，曾令華.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作模式的國(guó)際比較與中國(guó)選擇[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2011，25：（3）. </p><p>　　5.王志敏，游智穎，謝艷華.論地方政府引導(dǎo)基金內(nèi)部治理制度的完善[J].地方財(cái)政研究，2012，（11）. </p><p>　　6.吳應(yīng)寧.政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的效益研究[J].發(fā)展研究，2010，（10）. </p>&l