1、<p><b>　　去掉杠桿后的A股</b></p><p>　　自6月證監(jiān)會(huì)出重拳清理配資以來(lái)，以HOMS系統(tǒng)為代表的配資系統(tǒng)便處監(jiān)管漩渦之中。7月12日， 證監(jiān)會(huì)明令禁止證券賬戶(hù)下設(shè)子賬戶(hù)進(jìn)行違規(guī)交易，恒生電子HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順等軟件商陸續(xù)關(guān)停新增配資系統(tǒng)業(yè)務(wù)，三大“配資神器”對(duì)于新增配資資金基本關(guān)上閘門(mén)。曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的場(chǎng)外配資走到末路，“降杠桿”風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，市場(chǎng)

2、行情正在企穩(wěn)回升。 </p><p>　　三大“配資神器”遭監(jiān)管層圍剿 </p><p>　　7月16日，國(guó)內(nèi)最大的配資交易系統(tǒng)HOMS的運(yùn)營(yíng)商恒生電子發(fā)布公告稱(chēng)，將關(guān)閉HOMS系統(tǒng)任何賬戶(hù)開(kāi)立功能，并通知所有客戶(hù)不得再對(duì)現(xiàn)有賬戶(hù)增資，同時(shí)將關(guān)閉HOMS系統(tǒng)現(xiàn)有零資產(chǎn)賬戶(hù)的所有功能。 </p><p>　　與此同時(shí)，同樣因配資系統(tǒng)業(yè)務(wù)遭監(jiān)管層點(diǎn)名的軟件商上海銘創(chuàng)也于

3、此前在致用戶(hù)的公開(kāi)信中表示，將進(jìn)行清理整頓，規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)。同花順也向媒體表態(tài)已暫停場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)，停止新增賬戶(hù)，并逐步清理存量客戶(hù)。 </p><p>　　由于目前線(xiàn)上的場(chǎng)外配資活動(dòng)主要通過(guò)HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司，三大系統(tǒng)的關(guān)停相當(dāng)于從源頭上遏制了場(chǎng)外配資。7月12日，證監(jiān)會(huì)再出臺(tái)清理配資“軍令狀”后，米牛網(wǎng)、尋錢(qián)網(wǎng)、趣炒股等多家線(xiàn)上配資平臺(tái)也陸續(xù)宣布暫停股票質(zhì)押借款的中介業(yè)務(wù)，場(chǎng)外配資

4、的生態(tài)鏈條已經(jīng)被打破。 </p><p>　　場(chǎng)外配資與兩融或此消彼長(zhǎng) </p><p>　　在“場(chǎng)外杠桿”效應(yīng)逐步消散的情況下，市場(chǎng)最為憂(yōu)慮的就是對(duì)短期內(nèi)增量資金的影響，自6月中旬A股暴跌以來(lái)，不少市場(chǎng)分析都將杠桿降低視如猛虎下山。 </p><p>　　受影響的杠桿資金規(guī)模有多大？證券業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人日前接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，“三個(gè)系統(tǒng)接入的客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近50

5、00億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元”，并強(qiáng)調(diào)強(qiáng)平金額占市場(chǎng)交易量的比例很小。 </p><p>　　而據(jù)國(guó)泰君安首席宏觀(guān)分析師任澤平估算，截至6月底，市場(chǎng)上杠桿資金存量為4萬(wàn)億元左右，場(chǎng)外配資規(guī)模約1萬(wàn)億元，融資成本在13%-20%之間，杠桿為1：4-1：5之間，傘形信托規(guī)模約7000億元，受監(jiān)管政策和股市行情影響，6月配資規(guī)模發(fā)展幾乎停滯。 </p>

6、<p>　　原本瘋跑的“杠桿?！闭?jīng)歷“去杠桿”，場(chǎng)外配資遭到圍剿，兩融業(yè)務(wù)也因行情回落而冷卻。據(jù)數(shù)字顯示，兩融余額自6月18日見(jiàn)頂以來(lái)，就一路下滑，7月16日，兩融余額基本維持在1.42萬(wàn)億元，比最高峰時(shí)的2.27萬(wàn)億元已經(jīng)下降了8500億元，降幅近四成。7月9日，大盤(pán)止跌回升，當(dāng)日融資減少額僅為180億元，隨后兩融余額下降幅度收窄，但目前仍處于階段低點(diǎn)。 </p><p>　　長(zhǎng)江證券分析師劉俊認(rèn)為

7、，對(duì)場(chǎng)外配資及傘形信托的監(jiān)管有利于進(jìn)一步打開(kāi)券商兩融的增長(zhǎng)空間?！芭c場(chǎng)外配資相比， 兩融具有低杠桿、操作透明、資金便宜等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期下降后會(huì)再度回升，近兩年還將延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，測(cè)算空間在4萬(wàn)億元左右?！?</p><p>　　危機(jī)釋放后行情逐漸企穩(wěn) </p><p>　　盡管由于場(chǎng)外“去杠桿”的影響，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性面臨收縮壓力，但在市場(chǎng)人士看來(lái)，監(jiān)管層對(duì)“失控杠桿”開(kāi)展清理整頓，有利于平緩市

8、場(chǎng)波動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)健康，市場(chǎng)行情也有望在危機(jī)釋放后逐漸企穩(wěn)。 </p><p>　　近期，多家券商發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，“最危險(xiǎn)的時(shí)候”已經(jīng)過(guò)去。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文審慎地認(rèn)為“市場(chǎng)似乎仍然處于牛市格局”，他指出“市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，正在轉(zhuǎn)入以區(qū)間整理為特征的‘災(zāi)后重建’期”。 海通證券首席策略分析師荀玉根則指出“信心重塑仍需過(guò)程，反彈幅度或難一蹴而就”。 </p><p>　　廣發(fā)證

9、券分析師安寧寧認(rèn)為，杠桿猛于虎深入人心，去杠桿有利于后市長(zhǎng)期慢牛。同時(shí)，激進(jìn)的配資資金大半被消滅，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性下降，杠桿行情短期必然不會(huì)再出現(xiàn)，市場(chǎng)將重回精選個(gè)股時(shí)代。 </p><p>　　民生證券分析師李少君則表示，杠桿重置后將加劇個(gè)股分化，市場(chǎng)風(fēng)格趨于均衡。市場(chǎng)當(dāng)前邏輯仍以短線(xiàn)套利為主，市場(chǎng)有序走向常態(tài)化仍需時(shí)日。投資者對(duì)于公司基本面的關(guān)注程度將會(huì)上升，低估值與真成長(zhǎng)將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。 <

10、/p><p>　　治療股市“杠桿病”的海外啟示 </p><p>　　“降杠桿”風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放后，如何正確使用和監(jiān)管杠桿成為市場(chǎng)發(fā)展的重要課題。國(guó)泰君安任澤平近期發(fā)布研報(bào)對(duì)比中外杠桿監(jiān)管表示，與成熟國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)相比，中國(guó)市場(chǎng)杠桿操作渠道相對(duì)比較單一，正規(guī)渠道門(mén)檻高，場(chǎng)外配資杠桿高，都帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　　任澤平分析，中國(guó)場(chǎng)外配資杠桿一般高達(dá)1：4

11、，甚至可以達(dá)到1：10，而在成熟國(guó)家和地區(qū)，正規(guī)進(jìn)行杠桿交易的渠道可能只有兩融，不存在場(chǎng)外配資這種游離于監(jiān)管之外的渠道。因此，任澤平建議，應(yīng)將場(chǎng)外配資納入管理范圍，規(guī)范透明，降低融資門(mén)檻，差異化融資利率。同時(shí)，還要發(fā)展與融資相互制衡的融券業(yè)務(wù)，并嚴(yán)控兩融標(biāo)的、融資比例及股權(quán)質(zhì)押比例。 </p><p>　　上世紀(jì)80年代末中國(guó)臺(tái)灣股市也曾經(jīng)歷過(guò)去杠桿過(guò)程，或許可以為當(dāng)前A股市場(chǎng)提供一定的經(jīng)驗(yàn)參考。 </p&

12、gt;<p>　　在上世紀(jì)80年代的臺(tái)股牛市中杠桿資金規(guī)模也同樣大幅提升，引發(fā)了監(jiān)管層的注意。 </p><p>　　1989年7月，臺(tái)灣當(dāng)局通過(guò)“銀行法修正案”一方面對(duì)吸收存款做出嚴(yán)格規(guī)定以此整頓地下投資公司，另一方面放松銀行牌照發(fā)放限制，以促使一些地下投資公司轉(zhuǎn)為公開(kāi)合法經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)。在整頓地下投資公司過(guò)程中，臺(tái)灣當(dāng)局主要采取了官員表態(tài)、媒體宣傳、處理一批中小型或已倒閉的地下投資公司等措施，這

13、些整頓措施一定程度上壓制了信用交易。隨著監(jiān)管力度加強(qiáng)，臺(tái)股的融資規(guī)模開(kāi)始下降，但當(dāng)時(shí)臺(tái)股融資余額走勢(shì)與指數(shù)走勢(shì)并非正相關(guān)。從1989年2月開(kāi)始，臺(tái)股信用交易的融資余額從260.9億元新臺(tái)幣下降到6月的64.6億元新臺(tái)幣，此后融資余額一直保持低位。而由于當(dāng)局對(duì)“資本利得稅”政策的澄清，并由交易所積極推動(dòng)上市公司、財(cái)團(tuán)法人與銀行進(jìn)場(chǎng)護(hù)盤(pán)，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)開(kāi)始止跌回升，最終達(dá)到了12000點(diǎn)的高度。 </p><p>