1、經(jīng)濟(jì)虛擬化改變了原有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和結(jié)構(gòu)，使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)生了深刻的變化。資本市場價(jià)格的劇烈波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行的客觀事實(shí)，特別是本輪爆發(fā)于美國的金融動(dòng)蕩席卷全球，引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注意。1994年，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘首次正式提出應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的泡沫問題，但在學(xué)術(shù)界，對于是否應(yīng)該把資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的調(diào)控對象至今都沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。同時(shí)，在貨幣政策實(shí)際制定過程中，由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、發(fā)展模式和金融體制

2、等方面的差異，在貨幣政策操作時(shí)對資產(chǎn)價(jià)格的態(tài)度也各不相同。 本文把研究的背景鎖定在我國，以貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制作為研究對象，資產(chǎn)價(jià)格取最具代表性的股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格，結(jié)合中國轉(zhuǎn)軌漸進(jìn)性改革這個(gè)特殊歷史背景，以實(shí)際檢驗(yàn)為依托，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法中的結(jié)構(gòu)性向量自回歸SVAR模型對2001年至2008年各季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析；試圖回答這么兩問題“貨幣政策是如何來影響資產(chǎn)價(jià)格的，即貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的第一環(huán)節(jié)”，“貨幣政策如何通

3、過資產(chǎn)價(jià)格來影響宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的第二環(huán)節(jié)”。首先，從我國現(xiàn)實(shí)的理論和實(shí)際角度，對經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌和我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)施現(xiàn)狀進(jìn)行了描述；回顧了貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制相關(guān)理論；在此基礎(chǔ)上著重分析了資產(chǎn)價(jià)格對傳統(tǒng)貨幣政策帶來的挑戰(zhàn)。其次，從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型實(shí)證分析的角度，來檢測資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)。本實(shí)證部分把貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制分割成了兩個(gè)環(huán)節(jié)，一是貨幣政策傳導(dǎo)至資產(chǎn)價(jià)格的第一環(huán)節(jié)，另一個(gè)是資產(chǎn)價(jià)格作用于宏觀實(shí)

4、體經(jīng)濟(jì)的第二環(huán)節(jié)。通過對利率、貨幣供應(yīng)量、房價(jià)、股價(jià)、消費(fèi)、投資建立SVAR模型，進(jìn)行ADF檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系、AR單位根檢驗(yàn)、脈沖效應(yīng)分析，分析判斷貨幣政策、資產(chǎn)價(jià)格、實(shí)體宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。 本文研究目的在于從中國的實(shí)際出發(fā)，運(yùn)用中國自身的資料和數(shù)據(jù)來研究貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)施現(xiàn)狀以及有效性問題；從而為制定貨幣政策時(shí)更好的關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)以及提高資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)的有效性提供決策依據(jù)。 全文共七章，可分

5、為五個(gè)部分： 第一部分：緒論。主要介紹選題背景和研究的意義，國內(nèi)外貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格及其傳導(dǎo)機(jī)制研究的現(xiàn)狀和研究的特點(diǎn)以及本文的研究方法、思路和框架結(jié)構(gòu)。 第二部分：本文研究的理論基礎(chǔ)，包括貨幣政策作用于資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)的理論、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的理論。前者包括擴(kuò)展的貨幣數(shù)量恒等式和擴(kuò)展的克魯格曼模型；后者則主要包括托賓Q理論、財(cái)富效應(yīng)理論、資產(chǎn)負(fù)債表理論和流動(dòng)效應(yīng)理論。 第三部分：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政

6、策之間的關(guān)系，包括本文的第二章和第三章。首先，分析了在體制轉(zhuǎn)軌背景下研究貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的必要性。從體制轉(zhuǎn)軌與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系來看，體制轉(zhuǎn)軌并不是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的直接原因，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也并不是轉(zhuǎn)軌國家才有的問題；但與成熟市場中資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)效應(yīng)相比，具有轉(zhuǎn)軌特征的貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)對宏觀經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響可能呈現(xiàn)出截然不同的效果。從轉(zhuǎn)軌與貨幣政策的關(guān)系來看，貨幣政策傳導(dǎo)的四條渠道即利率渠道、匯率渠道、資產(chǎn)渠道、信貸渠道

7、在各國經(jīng)濟(jì)體中未必都存在，且各渠道傳導(dǎo)效應(yīng)的強(qiáng)弱還受到該國的國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融體制、市場化程度、公司融資結(jié)構(gòu)、社會(huì)文化等因素的影響，所以軌中我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制必然表現(xiàn)出其特殊性，這可以從觀察到的我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道實(shí)施現(xiàn)狀得到支持。其次，以股票市場為例對轉(zhuǎn)軌中我國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀及其對貨幣傳導(dǎo)機(jī)制帶來的挑戰(zhàn)進(jìn)行了分析。自從資本市場建立以來，我國股票市場已得到了長足的發(fā)展，其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要；但同時(shí)，資本市場能通過改變

8、居民與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而在很大程度上消弱了我國的貨幣政策效果；特別地，如果存在非一致性預(yù)期時(shí)，會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量不斷增加、同業(yè)拆借利率相應(yīng)逐步下降、銀行資金持續(xù)攀升而物價(jià)依然下跌、固定資產(chǎn)投資疲軟、就業(yè)壓力繼續(xù)增加的矛盾的局面。 第四部分：我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析，包括本文的第四和第五章。從理論上，資產(chǎn)價(jià)格的貨幣政策傳導(dǎo)渠道由兩個(gè)基本環(huán)節(jié)構(gòu)成：第一個(gè)環(huán)節(jié)是貨幣政策作用于資產(chǎn)價(jià)格，使之趨向貨幣政策的中