1、<p>　　市場(chǎng)調(diào)整期需要頭腦冷靜</p><p>　　今年夏末，全球市場(chǎng)遭遇了一場(chǎng)動(dòng)蕩，主要?dú)w咎于市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及美國(guó)今年秋季加息將帶來(lái)的潛在影響。無(wú)論是何原因，我們認(rèn)為最重要的是從宏觀角度看待這類市場(chǎng)調(diào)整，保持冷靜并尋找潛在機(jī)會(huì)。 </p><p>　　我們無(wú)法確定本輪市場(chǎng)波動(dòng)是否已經(jīng)終結(jié)，或者將繼續(xù)波動(dòng)。需要指出的是，全球各大股市已多年未出現(xiàn)大幅調(diào)整。巴西或俄羅斯等

2、個(gè)別市場(chǎng)今年已下跌逾30%，但其他許多股市尚未出現(xiàn)能夠被歸類為熊市的跌幅。目前各市場(chǎng)普遍彌漫著悲觀及不確定情緒，因此有些市場(chǎng)可能仍需要經(jīng)過進(jìn)一步下跌后才會(huì)企穩(wěn)。然而，在過去20多年里，我們的團(tuán)隊(duì)見證過由于衍生工具的使用增加以及政府政策變化帶來(lái)強(qiáng)烈影響，并在互聯(lián)網(wǎng)消息傳播呈迅猛增長(zhǎng)的情況下，導(dǎo)致所有市場(chǎng)（股市、商品及債券）普遍波動(dòng)加劇的情況。 </p><p>　　許多市場(chǎng)及行業(yè)的估值已經(jīng)偏高，因此本次市場(chǎng)下跌并非

3、完全出乎我們預(yù)料。特別是中國(guó)，我們很清楚由于政府的鼓勵(lì)，A股市場(chǎng)嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象已將股市推升到不可持續(xù)的高位。在結(jié)局不可避免的情況下，中國(guó)投資者對(duì)市場(chǎng)下跌怨聲載道，而政府也在積極嘗試重振市場(chǎng)升勢(shì)。 </p><p>　　中國(guó)央行8月底再度減息（去年11月以來(lái)第五次減息），并下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在金融體系的大量資金未被投入市場(chǎng)的情況下，并非很多央行都能這樣做；不僅因?yàn)槭袌?chǎng)已喪失信心，而且由于各種謹(jǐn)慎的規(guī)定，銀行并未增加

4、放貸。中國(guó)央行希望最新的這項(xiàng)措施能夠促使金融體系將資金釋放出來(lái)。 </p><p>　　在這種環(huán)境下，我的主要觀點(diǎn)是什么？在其他人都急于賣出的情況下，別害怕買入。但同時(shí)需要謹(jǐn)記的是，買入的最佳時(shí)機(jī)是在所有賣方已經(jīng)完成拋售的時(shí)候――說(shuō)來(lái)容易，做起來(lái)難！ </p><p><b>　　牛熊與機(jī)遇 </b></p><p>　　雖然市場(chǎng)下跌會(huì)讓投資者

5、感到痛苦，但我們認(rèn)為這是機(jī)遇期；我們將致力發(fā)掘估值低廉的股票，以待市場(chǎng)最終回升。 </p><p>　　我已對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的股市進(jìn)行研究，并發(fā)現(xiàn)牛市持續(xù)時(shí)間通常比熊市更長(zhǎng)，而且按百分比計(jì)，牛市的漲幅大于熊市跌幅。當(dāng)然，新興市場(chǎng)過去的走勢(shì)未必能夠反映未來(lái)的表現(xiàn)，但我認(rèn)為投資者必須保持長(zhǎng)線眼光，并將投資風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇谝欢螘r(shí)期內(nèi)――因?yàn)閲L試捕捉市場(chǎng)時(shí)機(jī)通常會(huì)讓人大失所望。在前景黯淡以及其他人紛紛賣出的情況下進(jìn)行投資需要保持

6、堅(jiān)毅，但這種時(shí)候往往能夠發(fā)掘最佳的價(jià)值，前提是你需要做足功課。 </p><p>　　盡管如此，在利用目前這種市場(chǎng)調(diào)整時(shí)我們都會(huì)非常謹(jǐn)慎，并非常細(xì)心地為投資組合選取股票。目前，我們對(duì)中國(guó)及其他多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的消費(fèi)主導(dǎo)型股票非常感興趣，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這是長(zhǎng)線增長(zhǎng)機(jī)遇所在。 </p><p>　　我們對(duì)中國(guó)的觀點(diǎn)并未改變 </p><p>　　盡管近期市場(chǎng)波動(dòng)，但中國(guó)市

7、場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景仍然看好。我們并不認(rèn)為近期的調(diào)整意味著中國(guó)正出現(xiàn)任何形式的經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)崩潰，對(duì)中國(guó)的投資觀點(diǎn)并未因此改變。 </p><p>　　中國(guó)的部分改革措施將會(huì)帶來(lái)積極作用： </p><p>　　隨著工資持續(xù)快速增長(zhǎng)，當(dāng)局正不斷努力將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)從投資帶動(dòng)型轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)消費(fèi)帶動(dòng)型。 </p><p>　　制定計(jì)劃解決產(chǎn)能過剩及促進(jìn)開放、公平及透明的市場(chǎng)，顯示

8、當(dāng)局對(duì)國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力采取更穩(wěn)健的態(tài)度。雖然國(guó)有企業(yè)改革一直較為緩慢，但我們認(rèn)為這方面將持續(xù)取得進(jìn)展。 </p><p>　　我們認(rèn)為國(guó)有企業(yè)管理層采取更加商業(yè)化的管理方法將帶來(lái)利好影響；近期一家中國(guó)主要石油公司的管理者在與我們交談時(shí)表示該公司將實(shí)施與績(jī)效掛鉤的薪酬機(jī)制。這正是我們所期待的變革，我們認(rèn)為這將產(chǎn)生積極作用。 </p><p>　　中國(guó)、歐元區(qū)及日本的貨幣寬松政策對(duì)金融體

9、系及債務(wù)可持續(xù)性有利。 </p><p>　　中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)放緩已引起廣泛關(guān)注。值得再提的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或會(huì)持續(xù)放緩，但人們常常忽略的一點(diǎn)是，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)的百分比增幅確實(shí)在放緩，但實(shí)際的美元金額仍在不斷增長(zhǎng)。當(dāng)2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為10%時(shí)，經(jīng)濟(jì)增量約為8440億美元，但在2013年增長(zhǎng)率為7.7%時(shí)，經(jīng)濟(jì)增量為9860億美元。而且我要強(qiáng)調(diào)的是，以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的龐大規(guī)模來(lái)看，7%的增長(zhǎng)率也不容小覷。我們不

10、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩感到驚訝。 </p><p>　　我最近造訪了中國(guó)一座超大型購(gòu)物中心，“成都新世紀(jì)環(huán)球中心”。這座占地170萬(wàn)平方米的購(gòu)物中心就像一座小城鎮(zhèn)，包含寫字樓、商鋪、800多間酒店客房、一座溜冰場(chǎng)及一座擁有人造沙灘及人造太陽(yáng)的水上樂園。在我的訪問期間，商場(chǎng)客流如織，酒店客房全部訂滿。這使我確信近期中國(guó)零售銷售數(shù)據(jù)確實(shí)仍然非常穩(wěn)健。更重要的是，門票價(jià)格較高（相當(dāng)于約25美元）的水上樂園仍然全場(chǎng)爆滿，再加上購(gòu)物

11、中心內(nèi)大型百貨商店的生意如此興旺，我認(rèn)為這明顯反映民眾消費(fèi)能力的旺盛。 </p><p><b>　　預(yù)期美國(guó)加息在即 </b></p><p>　　我們認(rèn)為今年新興市場(chǎng)普遍下跌的另一個(gè)原因是市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)加息，因?yàn)榧酉?huì)抑制市場(chǎng)流動(dòng)性。雖然我們不知道美聯(lián)儲(chǔ)將于何時(shí)開始收緊政策，但市場(chǎng)似乎已作出反應(yīng)。加息時(shí)間及加息幅度的不確定性是市場(chǎng)所厭惡的，因此雖然美聯(lián)儲(chǔ)正式加息時(shí)

12、可能會(huì)出現(xiàn)更大波動(dòng)，但由于不確定性已經(jīng)減少，我們認(rèn)為市場(chǎng)的憂慮將會(huì)有所緩解。 </p><p>　　在我們看來(lái)，全球最大的兩個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中國(guó)及印度能夠比其他新興經(jīng)濟(jì)體更好地應(yīng)對(duì)美國(guó)加息的影響，因?yàn)閮烧叨紦碛袃?nèi)部增長(zhǎng)動(dòng)力，不需要太依賴于美國(guó)。我認(rèn)為中國(guó)以及印度將取代美國(guó)或歐洲，成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。我們目前似乎正處在這個(gè)轉(zhuǎn)變過程的過渡階段。中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，即使我們假設(shè)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有5%，它也仍遠(yuǎn)

13、高于美國(guó)或歐元區(qū)在許多年內(nèi)所能夠取得的增長(zhǎng)率。 </p><p>　　從亞洲新興市場(chǎng)整體來(lái)看，我們認(rèn)為該地區(qū)綜合了經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、國(guó)家財(cái)政及經(jīng)濟(jì)基本面普遍較強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，將為股市投資者帶來(lái)具吸引力的投資環(huán)境。亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的預(yù)期（受中國(guó)及印度所驅(qū)動(dòng)）仍是吸引我們的關(guān)鍵所在，我們認(rèn)為如此高的增長(zhǎng)率將輕易地超過發(fā)達(dá)市場(chǎng)2015年及未來(lái)的增長(zhǎng)率。此外，許多亞洲市場(chǎng)（包括中國(guó)、印度、印尼及韓國(guó)）已公布或已啟動(dòng)重大改革

14、措施，雖然具體細(xì)節(jié)各異，但普遍旨在掃除阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的障礙，鼓勵(lì)企業(yè)家精神以及將效率不足的行業(yè)暴露在市場(chǎng)約束之下。大部分國(guó)家也在尋求擺脫出口及投資密集型增長(zhǎng)模式，以加強(qiáng)消費(fèi)需求的主導(dǎo)作用。 </p><p>　　“成功投資并非易事” </p><p>　　最后需要強(qiáng)調(diào)的是，我們是注重基本面及采取自下而上選股策略的投資者，我們投資組合的國(guó)家及板塊組成是我們選股流程的副產(chǎn)品。當(dāng)然，我們并非無(wú)懈可

15、擊，而且我們的步調(diào)可能會(huì)與看重短期消息及結(jié)果的主流媒體不一致。能源板塊的情況就是這樣一個(gè)例子。去年以來(lái)原油價(jià)格快速下跌令許多基金經(jīng)理及分析師感到意外，而許多投資者已撤出對(duì)能源類企業(yè)的投資。我們認(rèn)為，能源價(jià)格波動(dòng)性將持續(xù)存在，但長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)形勢(shì)維持不變。盡管最近幾年商品價(jià)格普遍下跌，但我們將繼續(xù)投資于該板塊并專注于我們認(rèn)為能夠經(jīng)受價(jià)格下跌考驗(yàn)的低成本生產(chǎn)商。此外，當(dāng)中許多企業(yè)的估值具吸引力，并擁有穩(wěn)定的基本面，能夠在下跌期間保持更穩(wěn)健的表