1、諾貝爾經濟學獎獲得者Modigliani和Miller在他們著名的M—M定理(1958)中指出，在完美的資本市場中，公司價值與融資方式無關。但是一些考慮因素更多的公司財務理論取消了理想市場中的一個或多個假設，結果發(fā)現在一般情況下，融資方式對公司價值有著重要影響，這一結論可以推廣到可轉換債券。國外對可轉換債券的理論和實證研究發(fā)現，如果公司使用可轉換債券替代普通公司債券進行融資，對公司價值確實有影響。本文要研究的主要問題是：我國上市公司發(fā)行

2、可轉換債券的可能動機是什么?上市公司對可轉換債券的選擇有何傾向性?在發(fā)行環(huán)節(jié)，可轉換債券的發(fā)行公告對公司市場價值的影響有多大?發(fā)行可轉換債券之后，長期內可轉換債券的發(fā)行如何影響公司的市場價值? 首先，本文對我國上市公司發(fā)行可轉換債券的可能動機作了理論分析，在此基礎上分析采用可轉換債券融資對公司價值可能會有什么樣的影響。由于以前我國上市公司治理結構的一個主要問題是股權分置問題，即具有控制權的非流通股股東和股權分散的流通股股東之間的

3、矛盾，上市公司在再次融資時，其融資偏好與市場成熟的發(fā)達國家公司相比明顯不同，具有強烈的股權融資偏好。從可轉換債券在我國發(fā)展的特殊制度背景看，我國上市公司對股權融資的偏好并沒有改變，只不過在不得已的情況下，將可轉換債券作為股權融資的一種替代選擇，即通過發(fā)行可轉換債券實現股權融資，在這樣的融資動機下，顯然市場會對上市公司發(fā)行可轉換債券的融資行為作出負面反應。 其次，在這樣的動機下，我國上市公司對可轉換債券的選擇總體上是否理性?為了回

4、答這一問題，本文通過研究上市公司選擇可轉換債券的融資決策與公司屬性之間是否存在特定關系，來了解我國上市公司選擇可轉換債券融資的傾向性。實證結果表明公司規(guī)模、資產負債率、凈資產收益率、流通股比重和每股凈資產值等五個變量，對公司是否選擇可轉換債券融資有顯著性影響，其中凈資產收益率和資產負債率的影響是負向的，說明凈資產收益率和資產負債率高的公司提出可轉換債券發(fā)行預案的可能性較小，其他三個變量的影響是正向的，說明公司規(guī)模大、流通股比重和每股凈資

5、產值高的公司傾向于選擇可轉換債券融資。這一結果表明我國上市公司對可轉換債券的選擇基本上是理性的。 第三，本文通過計算我國上市公司可轉換債券發(fā)行預案的公告效應，考察在發(fā)行環(huán)節(jié)，可轉換債券對公司市場價值的影響。研究結果表明在可轉換債券發(fā)行預案公告當日和公告前后三天內，股票價格顯著下降，股票價格的負效應主要集中在預案公告前一日和公告當日兩天之內，說明市場把公司準備發(fā)行可轉換債券的公告看作是一個“壞消息”，短期內可轉換債券的發(fā)行對公司市

6、場價值的影響是負向的。進一步的回歸分析表明，公告日超額收益率主要與公司規(guī)模和每股經營活動現金凈流量顯著相關，其中與公司規(guī)模成反比，與每股經營活動現金凈流量成正比。第四，通過研究我國上市公司發(fā)行可轉換債券前后經營績效的變化情況，考察長期內可轉換債券的發(fā)行是否有利于上市公司經營績效的提高，從而判斷長期內可轉換債券的發(fā)行對公司市場價值的影響是正向還是負向。本文選擇2002—2004年間實際發(fā)行可轉換債券的上市公司作為發(fā)行組樣本，同時選擇發(fā)行組

7、樣本中每家上市公司所在的同行業(yè)其他公司構建了一個行業(yè)對照組樣本。實證檢驗結果表明，我國上市公司在發(fā)行可轉換債券之后與發(fā)行前相比，經營業(yè)績出現了明顯的下降；說明可轉換債券的發(fā)行在長期內對公司市場價值的影響也是不利的；不過與同行業(yè)對照組相比，發(fā)行組樣本的經營績效總體上略好于行業(yè)對照組。 本文的研究注重理論分析與實證檢驗的結合，所得出的諸多結論無論對于政府監(jiān)管部門，還是對于上市公司而言，都有重要意義，當然在本文的研究中仍有許多問題有待