1、自20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，我國(guó)證券市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)起來(lái)。經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，初具規(guī)模，2006年以來(lái)，我國(guó)股市發(fā)展得很快，進(jìn)入了一個(gè)上升通道，截至2007年底上市公司數(shù)量達(dá)到2000多家，總市值約27萬(wàn)億，流通市值約9萬(wàn)億。相應(yīng)的我國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者，證券基金公司的規(guī)模也在迅速擴(kuò)大，作為證券公司的中堅(jiān)力量，證券分析師在股市的健康發(fā)展中扮演了重要的角色。 證券分析師是市場(chǎng)中的專(zhuān)業(yè)

2、咨詢(xún)分析人員，其作用在于通過(guò)其優(yōu)于一般投資者的信息收集途徑和專(zhuān)業(yè)分析能力，向市場(chǎng)參與者提供合理反映證券內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格信息，從而減弱證券市場(chǎng)的價(jià)格偏離，促進(jìn)市場(chǎng)的有效性。他們的主要工作是對(duì)上市公司盈余進(jìn)行預(yù)測(cè)、撰寫(xiě)公司研究報(bào)告、提供產(chǎn)業(yè)和部門(mén)分析并給出所跟蹤股票的推薦評(píng)級(jí)。 在證券機(jī)構(gòu)發(fā)布的關(guān)于上市公司的各種預(yù)測(cè)類(lèi)信息中，盈利預(yù)測(cè)是目前最受關(guān)注的信息之一，因?yàn)槠洳坏桥c盈利相關(guān)的信息，還是對(duì)于企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)信息。這些信息對(duì)于投

3、資者進(jìn)行投資決策相關(guān)性非常大。因?yàn)樽C券分析師面對(duì)的是市場(chǎng)上的不同層次的投資群體，他們中的大多數(shù)缺乏投資的基本知識(shí)，看不懂K線(xiàn)圖，不知道什么是基本面分析，往往是隨大流，對(duì)證券分析師的盈利預(yù)測(cè)和推薦評(píng)級(jí)非常依賴(lài)。因此，證券分析師對(duì)股市的影響效果往往是立竿見(jiàn)影的，形成市場(chǎng)口碑效應(yīng)也是非常直接的。這樣就要求證券分析師調(diào)動(dòng)自己的全部知識(shí)和智慧，進(jìn)行獨(dú)立思考，形成有價(jià)值的投資策略或投資建議，對(duì)分析報(bào)告的使用者(特別是廣大股民)負(fù)責(zé)。 近年來(lái)

4、，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)舞弊事件接連不斷，瓊民源，紅光實(shí)業(yè)，銀廣夏，不勝枚舉，且有越演越烈之勢(shì)。這些負(fù)面新聞嚴(yán)重挫傷了廣大投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，上市公司管理當(dāng)局發(fā)布的盈利信息有可能被操縱，已經(jīng)不能完全信任，可靠性大打折扣。我們不禁要問(wèn)，作為市場(chǎng)中立方的證券分析師是否值得信任，他們給出的盈利預(yù)測(cè)是否可靠，他們是否有能力向投資者提供有價(jià)值的服務(wù)?這一直是個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題。多年來(lái)，我國(guó)證券分析師的聲譽(yù)一直是褒多貶少，經(jīng)常被冠以“股評(píng)家”、“莊托”等等稱(chēng)

5、呼，其信息解讀能力及中立立場(chǎng)受到許多投資者懷疑。因此，分析我國(guó)證券分析師的盈利預(yù)測(cè)能力有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 本文從wind數(shù)據(jù)庫(kù)選取2004年到2007年分析師盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，通過(guò)考察我國(guó)的證券分析師在做出盈利預(yù)測(cè)時(shí)是否將異?，F(xiàn)金流所包含的信息納入考慮，從而檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師的信息解讀能力。本文的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)證券分析師盈余預(yù)測(cè)偏差較小，預(yù)測(cè)可靠性較高，但存在盈余預(yù)測(cè)的“樂(lè)觀傾向”。在對(duì)分析師作出盈余預(yù)測(cè)主

6、要關(guān)注的信息來(lái)源進(jìn)行分析時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)分析師主要參考了前一年的每股盈余，前一年的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，也將異常現(xiàn)金流所包含的信息納入了考慮，對(duì)分析師來(lái)說(shuō)，后兩者包含了實(shí)際盈余中沒(méi)有的信息，即對(duì)分析師來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流信息相比于盈余信息具有增量信息。此外，分析師將異?，F(xiàn)金流信息納入考慮，說(shuō)明分析師的預(yù)測(cè)能力不僅表現(xiàn)在他多渠道收集信息的能力，而且也表現(xiàn)在對(duì)收集到的信息進(jìn)行加工提煉，得出有用信息的能力。總之，本文的結(jié)論表明，我國(guó)的證券分析師盈余預(yù)測(cè)可靠性較

7、高，且擁有一定的信息解讀能力。 本文共五部分，主要結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下： 第一章，引言。在這個(gè)部分，筆者介紹了本文的研究背景和研究意義，指出我國(guó)目前證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和證券分析師在市場(chǎng)中扮演的重要角色；接著，筆者介紹了本文的研究方法和研究思路，本文采用規(guī)范與實(shí)證相結(jié)合，以實(shí)證為主的研究方法。在第三節(jié)，簡(jiǎn)要介紹了本文的一些研究成果及研究局限。 第二章，分析師盈余預(yù)測(cè)的理論概述及研究現(xiàn)狀。在這個(gè)部分筆者主要介紹了證券分析師的定

8、義，指出證券分析師有廣義和狹義兩種定義，本文采用狹義定義，即證券分析師是指依法取得證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格和執(zhí)業(yè)資格，在證券投資領(lǐng)域，運(yùn)用證券專(zhuān)業(yè)知識(shí)與分析技術(shù)，為投資者提供投資信息、投資咨詢(xún)和投資管理服務(wù)的從業(yè)人員。接著，筆者介紹了證券分析師的三種類(lèi)型：買(mǎi)方分析師、賣(mài)方分析師(證券分析師)和獨(dú)立分析師。在第三節(jié)，筆者介紹了我國(guó)證券分析師的發(fā)展概況，本文將我國(guó)證券分析師的發(fā)展分為三個(gè)階段：自發(fā)階段(1991-1998)，規(guī)范發(fā)展階段(199

9、8-2005)，新階段(2006-至今)。在第四部分和第五部分，筆者介紹了國(guó)內(nèi)外關(guān)于證券分析師盈余預(yù)測(cè)的研究現(xiàn)狀，總的看來(lái)，國(guó)外關(guān)于證券分析師盈余預(yù)測(cè)的研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，不僅有全面的理論研究，而且有專(zhuān)門(mén)的分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)供實(shí)證研究者使用。而國(guó)內(nèi)關(guān)于分析師盈余預(yù)測(cè)的研究才剛剛起步，究其原因主要是我國(guó)證券分析師行業(yè)剛興起不久，缺乏制度規(guī)范，而且相關(guān)數(shù)據(jù)收集也比較困難。 第三章，異?，F(xiàn)金流的理論概述及研究現(xiàn)狀。在這個(gè)部分，筆者主要介紹

10、了異?，F(xiàn)金流的定義和作用及測(cè)算方法。考慮到現(xiàn)金流組成中的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所占比重不大，不具有經(jīng)常性且不如經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量受會(huì)計(jì)信息使用者關(guān)注，本文研究的異?，F(xiàn)金流為異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。本文采用Ye and Darrough(2007)的現(xiàn)金流拆分方法，將現(xiàn)金流拆分為正常現(xiàn)金流(normal cash flow)和異?，F(xiàn)金流(abnormal cash flow)，過(guò)高或過(guò)低的異常現(xiàn)金流往往由公司的異常行為導(dǎo)致的，

11、也就是說(shuō)異?，F(xiàn)金流能夠預(yù)測(cè)公司的一些異常行為，如：盈余操縱、會(huì)計(jì)報(bào)表重述。 第四章，分析師盈余預(yù)測(cè)與異?，F(xiàn)金流信息關(guān)系的實(shí)證研究。首先是理論分析和研究假設(shè)，本文要考察的問(wèn)題是：我國(guó)的證券分析師在做盈利預(yù)測(cè)時(shí)是否將異?，F(xiàn)金流所反映的信息納入了考慮，如果分析師關(guān)注到該信息，就能提高盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，從而降低預(yù)測(cè)偏差。由此，我們得到以下假設(shè)： 假設(shè)1：如果分析師關(guān)注到異?，F(xiàn)金流信息，分析師預(yù)測(cè)盈余與異?，F(xiàn)金流相關(guān)，但分析師盈余

12、預(yù)測(cè)偏差與異?，F(xiàn)金流不相關(guān)；假設(shè)2：如果分析師沒(méi)有關(guān)注到異常現(xiàn)金流信息，分析師預(yù)測(cè)盈余與異?，F(xiàn)金流不相關(guān)，但分析師盈余預(yù)測(cè)偏差與異?，F(xiàn)金流正相關(guān)。接著，本文從wind數(shù)據(jù)庫(kù)中選取我國(guó)2004-2007年度的分析師盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)及相關(guān)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析，并對(duì)以上假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 第五章，結(jié)論與討論。在這個(gè)部分。筆者介紹了本文的研究得出的結(jié)論，局限，并對(duì)一些研究結(jié)果進(jìn)行了分析討論，最后針對(duì)我國(guó)證券分析師的現(xiàn)狀

13、及暴露出的問(wèn)題提出了一些意見(jiàn)和建議。本文發(fā)現(xiàn)：1．Ye and Darrough(2007)是一個(gè)較好的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型，在用我國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合時(shí)效果很好；2．分析師在作出盈余預(yù)測(cè)時(shí)，將異?，F(xiàn)金流信息納入了考慮，說(shuō)明我國(guó)證券分析師有一定的信息解讀能力；3．在樣本期間，分析師盈余預(yù)測(cè)一直存在系統(tǒng)性偏差，預(yù)測(cè)盈余稍大于實(shí)際盈余，即文獻(xiàn)中所說(shuō)的分析師預(yù)測(cè)的“樂(lè)觀傾向”；4.2007年的分析師預(yù)測(cè)偏差比前三年有所下降，我國(guó)分析師的預(yù)測(cè)精度有所提高

14、；5．分析師關(guān)注的公司具有以下一些特征：規(guī)模在一定范圍內(nèi)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適中、盈利狀況穩(wěn)定、股價(jià)較高；6．跟蹤公司的分析師人數(shù)、公司規(guī)模、公司股價(jià)和公司盈利的變化程度對(duì)分析師預(yù)測(cè)偏差有顯著性影響。本文的局限在于：一些影響分析師預(yù)測(cè)偏差的因素因度量困難和數(shù)據(jù)無(wú)法收集，而沒(méi)有加入到模型里；本文選取當(dāng)年所有分析師預(yù)測(cè)盈余的平均值作為分析師盈余預(yù)測(cè)的替代變量，這可能不夠準(zhǔn)確。第三節(jié)本文對(duì)我國(guó)證券分析師的現(xiàn)狀提出了以下建議：提高分析師準(zhǔn)入的嚴(yán)格性、建立