1、通過證券市場發(fā)行股票改造國有企業(yè)不僅是我國而且是世界上很多國家常用的方式。國內(nèi)外研究通常關(guān)注的是國有企業(yè)上市后治理結(jié)構(gòu)對于經(jīng)營行為和績效的影響，并沒有深入、系統(tǒng)地分析發(fā)行上市前政府改造國有企業(yè)的不同模式所造成的影響。我國大部分上市公司是由原國有企業(yè)改制形成。源于我國漸進(jìn)式改革、地方政府競爭資源、證券發(fā)行制度安排和上市要求管制等特殊的制度背景，在國有企業(yè)改制上市的過程中，上市前政府(特別是地方政府)出于對改革成本、難度的考慮，采用不同的改

2、制模式對國有企業(yè)進(jìn)行改造。改制模式的不同體現(xiàn)了政府對政策性負(fù)擔(dān)、非經(jīng)營性資產(chǎn)、劣質(zhì)資產(chǎn)和富余人員的不同處理方式，從而造成國有企業(yè)在上市前具有不同的“稟賦”，這必然影響到上市后公司治理結(jié)構(gòu)的安排，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營行為、特征和績效。 通過分析1997年底至2000年底285家國有企業(yè)首次公開發(fā)行的數(shù)據(jù)，本文研究表明改制模式與治理結(jié)構(gòu)的形成密切相關(guān)，改制的不徹底是我國證券市場存在一些尖銳治理問題的根源性原因，同時(shí)也是造成我國國有企業(yè)

3、公開發(fā)行效率低下的主要影響因素。本文的主要研究發(fā)現(xiàn)包括如下五個(gè)方面。 第一，我國國有企業(yè)多數(shù)通過非完整改造模式改造國有企業(yè)。 第二，改制模式深刻影響公司的治理結(jié)構(gòu)，非完整改造公司中，股權(quán)更為集中，控股股東對公司的控制程度更高，同時(shí)，改制模式也對董事會特征的形成造成顯著的影響?？刂瞥潭取⒍聲卣髋c公司經(jīng)營績效存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但是這種相關(guān)關(guān)系很大程度是源于改制模式的不同。 第三，非完整改造公司的控股股東存在占用

4、上市公司資金的現(xiàn)象，而完整改造公司的控股股東則不存在這種問題。非完整改造公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)并購重組的概率和程度都顯著高于完整改造公司。雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)對資金占用、關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)并購重組產(chǎn)生顯著的影響，但是這種影響很大程度也是源于改制模式的不同。 第四，改制模式的不同顯著地影響公司利益的分配，非完整改造公司的控股股東直接占用上市公司資金的程度較高，從而分配較低水平的股利，完整改造公司則相反。完整改造公司的控股股東持股比例與股利支付

5、水平的相關(guān)關(guān)系強(qiáng)于非完整改造公司。 第五，我國國有企業(yè)公開發(fā)行的效率不高。國有企業(yè)公開發(fā)行后產(chǎn)出顯著增加，負(fù)債率顯著下降，但盈利能力顯著下降，成本和費(fèi)用支出顯著增加，員工人數(shù)顯著上升，人均經(jīng)營利潤并沒有得到顯著提升。完整改造公司公開發(fā)行后產(chǎn)出的增長、盈利能力的變化和成本控制的變化要優(yōu)于非完整改造公司。研究還發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的資金占用和關(guān)聯(lián)交易問題及不合理的治理結(jié)構(gòu)安排是造成非完整改造公司的盈利能力表現(xiàn)差于完整改造公司的主要影響因素。值得