1、一個(gè)成功的公司意味著公司價(jià)值的不斷提高，許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家把建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)作增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、提高經(jīng)濟(jì)績(jī)效的基本手段。公司股東、董事會(huì)、管理層和員工都在致力于價(jià)值創(chuàng)造，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的宏偉目標(biāo)。許多理論界和實(shí)務(wù)界人員等都曾努力嘗試尋求方法來(lái)建立公司治理與公司價(jià)值之間的聯(lián)系。因此，公司治理正在成為當(dāng)前世界性的研究熱點(diǎn)，受到前所未有的重視。實(shí)踐表明，有效的公司治理結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)高效運(yùn)作和保持競(jìng)爭(zhēng)力的重要條件。全球企業(yè)將直面激烈而

2、嚴(yán)酷的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，其在全球競(jìng)爭(zhēng)中的地位將在很大程度上決定我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景和綜合競(jìng)爭(zhēng)力的高低。公司治理結(jié)構(gòu)的健全與否，是今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融改革以及證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展能否取得成功以及中國(guó)能否發(fā)展具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代企業(yè)部門(mén)以迎接全球化挑戰(zhàn)的基本因素之一。因此，借鑒國(guó)外成熟的治理理論和成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)指引我國(guó)公司如何提高自身價(jià)值很有必要。 事實(shí)上，關(guān)于公司治理與公司價(jià)值關(guān)系的研究在國(guó)際上仍是一個(gè)尚無(wú)得出一致性結(jié)論的研究領(lǐng)域。不論是在國(guó)內(nèi)還是

3、國(guó)外，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的爭(zhēng)論還將繼續(xù)下去。在國(guó)外，西方學(xué)者們從事了大量的理論研究的同時(shí)也進(jìn)行了大量的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)分析，但是由于樣本的不同、公司價(jià)值指標(biāo)選擇的不同以及模型建立的不同等原因，始終沒(méi)有一致的結(jié)論。在國(guó)內(nèi)，雖然我國(guó)學(xué)者在這方面起步較晚，但是近年來(lái)對(duì)公司治理與公司價(jià)值關(guān)系的研究也取得了很大的進(jìn)步，吸取了較多的國(guó)外研究成果。但是，在實(shí)證研究方面卻顯示出一定的局限性。比如，我國(guó)學(xué)者在實(shí)證研究時(shí)在選擇變量方面有較大的差異，導(dǎo)致研究結(jié)論不相一致

4、。另外，我國(guó)學(xué)者對(duì)行業(yè)因素對(duì)實(shí)證分析結(jié)果的影響沒(méi)有足夠的重視，對(duì)不同行業(yè)的分析結(jié)果也不具備可比性。 本文是圍繞著中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值為主題，首先從公司治理的基礎(chǔ)理論著手，分析了公司治理的內(nèi)涵，接著找出公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間存在的聯(lián)系，并結(jié)合以往的國(guó)內(nèi)外的研究成果，提出了相關(guān)的七個(gè)合理性假設(shè)，根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，通過(guò)中國(guó)上市公司2005年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的整體分析和建立模型分析對(duì)上

5、一步有關(guān)的種種假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，去探討我國(guó)現(xiàn)行上市公司在治理方面作出的成績(jī)與不足，根據(jù)研究得出的啟示為我國(guó)的上市公司治理提出建議。雖然本文的研究也同樣存在上述的一些弊端，但是作為一種研究方法，我們還是應(yīng)當(dāng)去不斷嘗試。文章共分為五個(gè)部分： 緒論部分本部分按照著文慣例，對(duì)研究背景、研究思路、分析框架、研究方法作了交代并簡(jiǎn)單論述了公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值提高所起的作用，概括了本文的基本脈絡(luò)。在此基礎(chǔ)之上，本文總結(jié)出研究過(guò)程的創(chuàng)新之處、研究不

6、足以及需要改進(jìn)的地方，也為今后的公司治理與公司價(jià)值研究提供一種思路。 第一章作為本文的理論分析部分。根據(jù)前人的研究成果總結(jié)出公司治理的三大基礎(chǔ)理論：交易成本理論、委托代理理論、利益相關(guān)者理論。這些理論說(shuō)明了公司及公司治理存在的必然性。中外學(xué)者一直在致力于研究公司治理的內(nèi)涵，從不同角度和側(cè)面對(duì)該領(lǐng)域進(jìn)行了深入的研究，但對(duì)其定義并沒(méi)有達(dá)成一致看法，使得有關(guān)公司治理的概念國(guó)內(nèi)外都有多種不同的解釋?zhuān)疚脑囍页鏊麄兊南嗤c(diǎn)和不同點(diǎn)，并對(duì)

7、公司治理與公司管理之間的區(qū)別和聯(lián)系作了必要的分析。 第二章首先對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值作了簡(jiǎn)要的論述。公司治理結(jié)構(gòu)可歸納為內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理結(jié)構(gòu)。大量的研究成果表明公司治理與公司價(jià)值之間存在著緊密的聯(lián)系，文章多處還運(yùn)用了圖表進(jìn)行直觀說(shuō)明。 第三章為本文的重點(diǎn)章節(jié)，根據(jù)我國(guó)上市公司治理的現(xiàn)狀結(jié)合以往的國(guó)內(nèi)外的研究成果，提出了相關(guān)的七個(gè)合理性假設(shè)，即： 1. 國(guó)家股比例與公司價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。 2.

8、 法人股比例與公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系。 3. 流通股比例與公司價(jià)值之間存在U型曲線相關(guān)關(guān)系。 4. 股權(quán)集中度與公司價(jià)值成負(fù)的相關(guān)關(guān)系。 5. 管理層持股比例與公司價(jià)值成倒U型曲線相關(guān)關(guān)系。 6. 董事會(huì)規(guī)模與公司價(jià)值成倒U型的曲線關(guān)系。 7. 獨(dú)立董事比例與公司價(jià)值成倒U型的曲線關(guān)系。 根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，選取中國(guó)上市公司2005年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)

9、的整體分析和建立模型分析，對(duì)上一步有關(guān)的七種假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。結(jié)論指出本文所作的前四個(gè)假設(shè)均成立，說(shuō)明了我國(guó)上市公司的國(guó)家股比例過(guò)高，影響了公司價(jià)值的提高。法人股比例應(yīng)當(dāng)繼續(xù)提高，它與公司價(jià)值存在正的相關(guān)關(guān)系。流通股比例與公司價(jià)值存在U型曲線相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)的流通股還沒(méi)有凸現(xiàn)出其在公司治理中重要作用。而且，我國(guó)的股權(quán)集中度相對(duì)過(guò)高，影響了公司價(jià)值的提高，應(yīng)當(dāng)設(shè)法降低。假設(shè)5經(jīng)過(guò)我國(guó)樣本數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，得知管理層持股比例與公司價(jià)值相關(guān)性不大。假

10、設(shè)6雖然沒(méi)有得到證實(shí)，但是本文分析出董事會(huì)規(guī)模與公司價(jià)值呈現(xiàn)出負(fù)的相關(guān)關(guān)系，即我國(guó)上市公司的董事會(huì)規(guī)模略顯臃腫，需要縮減董事會(huì)的規(guī)模。假設(shè)7在本文中沒(méi)有得到證實(shí)，但是并不代表獨(dú)立董事所起的作用可有可無(wú)或是它與公司價(jià)值的相關(guān)性不大，相反，這更能說(shuō)明我國(guó)的獨(dú)立董事制度還不夠完善，需要進(jìn)一步改進(jìn)。 第四章在中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)價(jià)值實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，指明中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題，文章從理論結(jié)合實(shí)證研究結(jié)果得出對(duì)

11、提升我國(guó)上市公司治理效率的啟示，并提出有針對(duì)性的、明確的改進(jìn)思路和政策建議。 論文的創(chuàng)新之處在于：一、本文對(duì)公司治理內(nèi)涵進(jìn)行了詳細(xì)的剖析，從理論和經(jīng)驗(yàn)上認(rèn)真的分析了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的相關(guān)聯(lián)系。 二、對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，以說(shuō)明在中國(guó)的現(xiàn)實(shí)背景下，上市公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)從哪些主要的方面影響公司價(jià)值的提高。這些方面是如何影響公司價(jià)值變動(dòng)的。 三、本文不僅研究了公司治理結(jié)構(gòu)各變量與公司價(jià)值這個(gè)

12、因變量之間的線性關(guān)系，還研究了它們之間可能存在的非線性關(guān)系，本著用數(shù)據(jù)說(shuō)話的原則，更準(zhǔn)確的揭示了公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的內(nèi)在聯(lián)系，為今后此類(lèi)研究提供一種思路。 另外，本文還存在較多有待改進(jìn)和完善的地方，表現(xiàn)在：(1)我國(guó)證券市場(chǎng)成立的時(shí)間只有短短的十幾年，完整又準(zhǔn)確的上市公司數(shù)據(jù)不容易獲取，加上在樣本容量較小，我國(guó)上市公司的行業(yè)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)也非常缺乏，如果按照細(xì)分的行業(yè)，對(duì)公司治理的狀況進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)很不現(xiàn)實(shí)。(2)本文只用了

13、深、滬兩市一部分業(yè)績(jī)較好，2005年的上市公司資料，因而不可避免的有一定的樣本選擇性的偏差，研究結(jié)果可能只適用于這類(lèi)上市公司。 (3)影響中國(guó)上市公司的價(jià)值的因素非常錯(cuò)綜復(fù)雜，由于水平有限，本文只對(duì)公司治理的內(nèi)部影響分析的較全面，而對(duì)于公司治理的外部影響分析的很少。限于資料的可得性和一些外部變量的不可計(jì)量等因素，使得分析不夠完善，希望下次進(jìn)行公司治理方面研究時(shí)，加強(qiáng)公司外部治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的綜合分析。在論文的準(zhǔn)備、構(gòu)思及寫(xiě)作過(guò)程中