1、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)制定融資計(jì)劃和實(shí)施融資決策的核心理論，也是金融界一直以來研究的熱點(diǎn)問題。就資本結(jié)構(gòu)與融資決策的關(guān)系而言，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資金過程中所做的融資決策的結(jié)果，即資本結(jié)構(gòu)是靜態(tài)的存量概念，而融資決策是形成資本結(jié)構(gòu)的原因，是一個動態(tài)的概念。資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展由來已久，從1958年Modigliani和Miller提出MM定理開始，對財(cái)務(wù)理論及資本結(jié)構(gòu)的探索逐漸進(jìn)入系統(tǒng)化研究的軌道。刪定理通過嚴(yán)密數(shù)學(xué)推導(dǎo)，證明了在理想資本市

2、場等假設(shè)條件下，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。刪定理的主要貢獻(xiàn)在于其思路和方法的開拓性，他們把現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜因素通過假設(shè)形式抽象掉，將資本結(jié)構(gòu)問題歸結(jié)到企業(yè)價(jià)值與企業(yè)行為和投資者行為的關(guān)系這一核心問題上。之后，針對MM定理與實(shí)際嚴(yán)重不符的前提假設(shè)，研究人員進(jìn)一步拓展了MM定理，使其更加接近現(xiàn)實(shí)，如引進(jìn)了破產(chǎn)成本、代理成本、信息不對稱理論等，使資本結(jié)構(gòu)理論體系日益豐富，其重要理論包括代理理論、控制權(quán)理論、信號傳遞理論等。 在我國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市

3、場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究一直沒有被引起足夠重視，這是因?yàn)椋阂环矫?，企業(yè)從財(cái)政或銀行融通資金，其決定權(quán)并不在企業(yè)本身，而是在于政府，企業(yè)總體上只是不同資本結(jié)構(gòu)的被動接受者，不是主動決策者；另一方面，由于國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不清晰，使得企業(yè)從不同融資渠道獲得的資金具有較大的同質(zhì)性，也就是說，資金雖然來源于不同渠道，但最終都?xì)w國家所有。這樣對企業(yè)而言，通過不同融資方式獲取的資金并沒有多大區(qū)別。伴隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，企

4、業(yè)正日益成為自身資本結(jié)構(gòu)的決策者，并且不同融資方式獲取的資金之間的差異日益顯著。同時，中國資本市場在經(jīng)歷了漫長的熊市之后，依靠中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的推動以及制約市場健康運(yùn)行的內(nèi)在制度約束的根本改變，資本市場融資功能重新體現(xiàn)。因此，將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作為研究對象，探討資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)價(jià)值之間的相互關(guān)系，己成為國內(nèi)學(xué)者研究的一個重要課題?？v觀國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究，學(xué)術(shù)界大致分為三個方向：一是資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果研究；二是資本結(jié)構(gòu)

5、的影響因素研究：三是資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)研究。本文選擇上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資決策研究主要基于以下考慮。在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中，不斷涌現(xiàn)出一批效益良好、極具發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)秀企業(yè)，它們急需融入資金用以擴(kuò)大生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。但是，面對諸如銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、股權(quán)融資以及單純依靠內(nèi)部利潤留存補(bǔ)充資本金等各種不同的融資選擇時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何做出合理的融資決策，融資決策應(yīng)當(dāng)遵循的標(biāo)準(zhǔn)是什么，在企業(yè)發(fā)展的什么階段應(yīng)當(dāng)采用怎樣的融資決策，為什么要采取這樣

6、的融資決策，對于這一系列的問題的思考是促成本文選題的主要原因。因此，本文研究的目的僅試圖通過對資本結(jié)構(gòu)理論的簡單梳理，在對前人理論總結(jié)歸納的基礎(chǔ)上，探尋影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素，并以此為切入點(diǎn)，將研究范圍縮小為我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，以實(shí)證的方法論述房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與各因素之間的相關(guān)關(guān)系，其目的是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供可具操作性的理論指引，以使企業(yè)朝著企業(yè)價(jià)值極大化的方向發(fā)展。 本文研究思路主要采取從

7、一般到特殊的邏輯順序，具體內(nèi)容如下： 第一章，導(dǎo)論。簡要介紹本文的研究內(nèi)容、研究思路、研究意義及方法。 第二章，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論研究現(xiàn)狀。首先，系統(tǒng)回顧國外資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展演變過程?？傮w而言，國外資本結(jié)構(gòu)理論演進(jìn)歷程大致上可以劃分為三個階段：早期資本結(jié)構(gòu)理論階段、經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論階段(即刪理論)和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論階段。 第三章，上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析。本章著重從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的角度入手，通過對影

8、響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的諸多因素的研究和理論分析，引出其中占據(jù)主要地位的九個因素予以重點(diǎn)分析，并在此基礎(chǔ)上將研究對象特殊化為我國房地產(chǎn)上市公司，選取房地產(chǎn)上市公司各企業(yè)相關(guān)數(shù)量指標(biāo)代表各個影響因素。數(shù)據(jù)運(yùn)用方面，選取上海證券交易所與深圳證券交易所公布的共計(jì)58家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行研究，時間選取為2000年至2005年各家公司半年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量。由于本節(jié)采用平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，所以考慮到數(shù)據(jù)的完整性，對剩余5l家公司中不能滿足2000年至2

9、005年間均有相關(guān)數(shù)據(jù)的公司進(jìn)行剔除，最后剩余公司家屬總計(jì)為40家，共得到480個有效樣本。采用靜態(tài)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，運(yùn)用的計(jì)量分析軟件為eviews5.0。 實(shí)證分析得出，房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與可抵押資產(chǎn)比例、公司規(guī)模等因素呈顯著正相關(guān)，與非負(fù)債稅盾、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)專用性、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力呈顯著負(fù)相關(guān)，但是與無形資產(chǎn)比例和稅收因素的關(guān)系并不顯著。這也體現(xiàn)了房地產(chǎn)行業(yè)自身的特殊性，具體分析內(nèi)容在正文中做了詳細(xì)闡述。

10、第四章，企業(yè)融資決策案例分析。本章主要以萬科集團(tuán)作為研究對象，以該企業(yè)于1997年至2004年間所進(jìn)行的一系列融資行為作為研究數(shù)據(jù)，進(jìn)行系統(tǒng)的案例分析。案例研究將以企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為主線，著重從配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債以及銀行貸款等融資行為入手，比較萬科集團(tuán)每一次融資行為相較于其他融資行為的融資成本、可行性及合理性的優(yōu)劣，采用實(shí)證分析的方法予以定量分析和測算。本案例采用了多種分析方法，包括對配股合理性采用計(jì)量分析的方法，對融資規(guī)模采用財(cái)務(wù)分析的方

11、法以及對可轉(zhuǎn)債分析采用衍生產(chǎn)品定價(jià)模型分析的方法予以研究。 本案例研究目的是通過以點(diǎn)代面的方式，通過研究萬科這樣的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)如何合理選擇融資工具、制定融資決策，并不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)從而作大作強(qiáng)的案例，運(yùn)用全方位、多角度的研究視角，揭示企業(yè)融資決策應(yīng)當(dāng)現(xiàn)實(shí)考慮何種因素和遵循怎樣的標(biāo)準(zhǔn)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。 第五章，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的幾點(diǎn)思考。首先，明確企業(yè)制定融資決策并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。其

12、次，結(jié)合前文關(guān)于企業(yè)微觀層面資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析以及案例研究，提出有針對性的理論建議，并進(jìn)一步將理論高度提升至宏觀政策層面，提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的幾點(diǎn)思考。 本文的研究方法，采用規(guī)范分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，從資本結(jié)構(gòu)理論分析入手，通過對理論的系統(tǒng)歸納總結(jié)，將研究方向側(cè)重于影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)因素的分析，并采用計(jì)量回歸的方法進(jìn)行實(shí)證分析，之后再具體針對單個企業(yè)的案例，對企業(yè)融資行為進(jìn)行多角度的理論與實(shí)證研究。本文的研究方

13、法在定性分析的基礎(chǔ)上，力求給出定量描述或?qū)嵶C檢驗(yàn)，其形式包括表格、圖形、計(jì)量模型以及數(shù)理模型等。根據(jù)研究的重點(diǎn)，對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證考察，在分析影響上市公司資本結(jié)構(gòu)決策因素時主要運(yùn)用面板數(shù)據(jù)回歸分析的計(jì)量方法，在全文的實(shí)證分析中，運(yùn)用了eviews5.0、SPSS等計(jì)量分析軟件進(jìn)行建模分析。由于我國上市公司的發(fā)展時間有限，以及在研究過程中采集數(shù)據(jù)的困難，實(shí)證分析的結(jié)果未必達(dá)到盡如人意的程度，有些因素未能給予考察，希望在后繼的研究