1、財務(wù)困境研究一直是公司財務(wù)研究領(lǐng)域中的一個重要研究課題，從六十年代開始，美國與歐洲許多國家的研究者們就開始了財務(wù)困境預(yù)測研究，但這些研究大多集中于通過財務(wù)變量建立模型進行預(yù)測，而這種方法不可忽視的缺陷之一是缺乏理論依據(jù)。本文首先闡述了非財務(wù)變量與公司財務(wù)困境之間聯(lián)系的理論，然后分別運用非財務(wù)變量、財務(wù)變量以及兩者的混合變量(下文亦稱“全變量”)構(gòu)建了三類回歸模型，進而對不同變量所構(gòu)建模型的預(yù)測效率進行了對比研究。 本文選取200

2、6年因“財務(wù)狀況異?！倍皇┮許T的上市公司為財務(wù)困境公司樣本，并且我們對每個財務(wù)困境公司樣本按行業(yè)相同、資產(chǎn)規(guī)模相近的標(biāo)準(zhǔn)、并以1∶3的配對比例構(gòu)造出了非財務(wù)困境公司樣本。同時我們從預(yù)測的有效性出發(fā)，選擇了上市公司被ST的前三年相關(guān)數(shù)據(jù)建模。 以非財務(wù)變量構(gòu)建的預(yù)測模型是本文重點，在基于非財務(wù)變量與公司財務(wù)困境聯(lián)系的理論基礎(chǔ)上，我們從公司治理、資本市場信息、審計意見三個方面共提出了七個假說。然后，我們運用邏輯回歸方法(Logi

3、stic Regression Method)，通過規(guī)范而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠嬃坎襟E建立了財務(wù)困境預(yù)測模型，結(jié)果顯示，在上市公司發(fā)生財務(wù)困境前三年，反映公司股權(quán)集中度的前十大股東持股比例、反映公司資本市場信息的股票年換手率和股票年度超額累計收益率等變量顯示出較強的解釋能力，且符合假說。而其它反映公司治理的國家股比例、高管持股比例、股權(quán)代理成本以及審計意見等變量則未能進入回歸模型，有違假說，對此，我們給出了解釋。在模型最優(yōu)閥值(下文亦稱“臨界值”或“

4、臨界概率值”)的選取上，我們認為目前實踐上通常把閥值設(shè)為0.5的方法有欠妥當(dāng)，易造成模型預(yù)測效率的高估。在引入了“相對成本”后，我們認為依據(jù)“相對成本”的不同，比較理想的閥值應(yīng)為0.46或0.24。此時，模型的總體判別正確率分別為77.55％、66.92％，而相應(yīng)的總錯判成本則為62.36％、33.44％。對模型的穩(wěn)健性檢驗也顯示出令人滿意的效果。 以財務(wù)變量構(gòu)建的預(yù)測模型則顯示，反映公司盈利能力的銷售凈利率、反映償債能力的資產(chǎn)