1、投資策略一直是股票市場研究的一個熱點，一方面它可以用來檢驗相關(guān)理論的合理性，另一方面也可以用來指導投資實踐。 各種投資策略都有其背后的理論，對理論的熟悉是研究投資策略的前提。傳統(tǒng)金融學理論假設(shè)市場是有效的，認為股票價格已經(jīng)反映了股票在現(xiàn)有信息下的真實價格，于是采用消極的投資策略，在風險分散原理的指導下，該理論倡導指數(shù)投資策略。而行為金融學將心理學的研究成果應用到金融學，摒棄市場有效假說和投資人理性假設(shè)，認為投資者存在種種認知偏差

2、，提出了很多不同的投資策略，本文研究的動量和反轉(zhuǎn)效應就是其中之一。 動量效應又稱“慣性效應”，一般指在較短的時間內(nèi)股票價格表現(xiàn)出一定的持續(xù)性，即過去短時間內(nèi)收益較高的股票在未來的中短期內(nèi)收益率也會較高；而過去短時期內(nèi)收益率較低的股票，未來收益也會比較低。反轉(zhuǎn)效應則剛好和動量效應相反，過去表現(xiàn)好的股票未來收益會較低，過去表現(xiàn)差的股票未來收益會較高。這兩種效應幾乎在所有發(fā)達國家證券市場都存在，在國內(nèi)市場比較普遍的結(jié)論是：動量效應短期

3、(周、月)存在，反轉(zhuǎn)效應長期明顯。 本文以國內(nèi)外普遍采納的研究框架為指導，首次引入交易費用以及去除賣空機制存在的假設(shè)，創(chuàng)新地研究了特定股票群(績優(yōu)股)短期(周內(nèi))的動量和反轉(zhuǎn)效應，希望更切實際的研究結(jié)論能給投資者提供一種有效的投資策略。本文也對結(jié)論產(chǎn)生的原因(條件)做了討論，希望能界定投資策略的應用條件，對投資實踐起到指導作用。本文的研究思路如下： 第一部分是緒論。分析了投資策略的演變和當前我國市場的特征，闡述了本文選題

4、意義、研究內(nèi)容及研究方法。 在第二部分中，為了尋求動量與反轉(zhuǎn)投資策略的理論淵源，本文歸納了傳統(tǒng)金融學理論體系發(fā)展脈絡及其倡導的指數(shù)法投資策略，然后介紹了金融市場存在的各種異像，以及對異像進行合理解釋的行為金融學理論體系及其投資策略。 第三部分主要歸納了動量和反轉(zhuǎn)效應研究的方法。歸納發(fā)現(xiàn)以往研究在構(gòu)建策略組合時都包含兩點與我國當前市場不符的假設(shè)：個股可賣空和不考慮交易費用。同時，以往研究并沒有對特定股票群和更短時期(小于

5、1 周)加以系統(tǒng)研究，考慮到價值投資理念的倡導以及我國市場較高的交易頻率，本文以股改后績優(yōu)股周內(nèi)收益作為研究對象，力圖從時間和空間兩個維度對以前的研究加以拓展和補充。 第四部分為實證研究，借鑒 Titman 的研究框架，采用策略組合形成期和持有期不重疊的抽樣方法，考察 2005年5月至2007年8 月滬深 300 中26 只樣本績優(yōu)股的收益數(shù)據(jù)，構(gòu)建動量與反轉(zhuǎn)策略組合，用組合平均超額收益率的統(tǒng)計顯著性來檢驗效應的存在性。為了使樣

6、本更具代表性，本文采納每股收益(EPS)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為篩選標準，同時兼顧樣本業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性。實證研究表明，股改后我國股市績優(yōu)股一周內(nèi)存在動量和反轉(zhuǎn)效應。這一結(jié)論表明我國市場動量和反轉(zhuǎn)效應存在的周期比國外短的多。具體而言，動量效應只存在于很短的形成期和持有期中(各為 1 天)，反轉(zhuǎn)效應則在一周內(nèi)很普遍，且形成期越長，反轉(zhuǎn)效應越明顯。 隨后，本文對結(jié)論進行了討論。這主要是為了尋找效應存在的原因，以界定投資策略適用

7、的條件。對于動量效應的短期性，本文借助HS模型對投資者分類進行分析，認為是由于我國股市存在大量“動量交易者”所致。而對于普遍的反轉(zhuǎn)效應，本文從分析我國市場環(huán)境人手，認為流動性過剩是一個原因。這兩種效應的存在說明了我國股市并非有效，投資者可以構(gòu)建動量和反轉(zhuǎn)投資策略獲得超額收益。最后，本文提出了一些不足和進一步研究的方向。 本文的主要貢獻在于：首先，提出了引入交易費用和不假設(shè)賣空的動量與反轉(zhuǎn)效應檢驗框架；其次，對市場中某一類型的股票