1、傳統(tǒng)的金融理論傳承了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的自然選擇的進(jìn)化思想，是在投資者完全理性假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，研究了投資者在最優(yōu)投資組合決策和資本市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，各種證券價(jià)格是如何決定的。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，有效市場(chǎng)假說(shuō)受到了學(xué)術(shù)界和現(xiàn)實(shí)的雙重挑戰(zhàn)。理想的模型似乎在越來(lái)越多的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)中出現(xiàn)了問(wèn)題，以有效市場(chǎng)假說(shuō)和理性人假設(shè)為前提的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論無(wú)法解釋金融市場(chǎng)大量的異常現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代以來(lái)，行為金融學(xué)通過(guò)實(shí)驗(yàn)手段，從人類決策

2、行為的非理性角度出發(fā)，對(duì)市場(chǎng)有效性假說(shuō)提出質(zhì)疑。其基本結(jié)論是：證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只是由證券自身包含的一些內(nèi)在因素決定，很大程度上受到各參與主體行為的影響。 行為金融理論發(fā)展至今，較為成熟的同時(shí)也是最受關(guān)注的論點(diǎn)之一，就是市場(chǎng)反應(yīng)偏差，也就是所謂的反應(yīng)不足(Underreaction)和反應(yīng)過(guò)度(Overreaction)。反應(yīng)偏差是相對(duì)于正常反應(yīng)而言，正常反應(yīng)是指人們對(duì)事物的預(yù)期將依據(jù)到來(lái)的信息而改變，其改變的原則是依據(jù)貝葉斯法

3、則。證券價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)速度和準(zhǔn)確性是衡量市場(chǎng)效率的關(guān)鍵，如果價(jià)格迅速對(duì)信息做出準(zhǔn)確的反應(yīng)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)就是有效的，否則，價(jià)格就存在反應(yīng)偏差，這種市場(chǎng)通常也是低效的。 大量的研究也分別從理論和實(shí)證方面分別對(duì)A股總量變動(dòng)而導(dǎo)致的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行研究，并在傳統(tǒng)金融理論的框架下對(duì)此類現(xiàn)象進(jìn)行解釋，但均未能給出完全的回答。目前國(guó)內(nèi)對(duì)由于A股總量變動(dòng)而引起的股價(jià)效應(yīng)及反應(yīng)偏差的研究不是非常多，國(guó)內(nèi)的研究主要集中在是否存在股價(jià)效應(yīng)，以及

4、產(chǎn)生正的或負(fù)的股價(jià)效應(yīng)的原因。本文主要是在行為金融范式下，采用事件研究法，對(duì)A股總量變動(dòng)而引起的股價(jià)效應(yīng)及反應(yīng)偏差的進(jìn)行研究，進(jìn)一步引入反應(yīng)偏差度這一概念，利用擴(kuò)展的DSSW模型，給出了反應(yīng)偏差度的理論公式，同時(shí)也給出了通過(guò)超額累積收益率(CAR)來(lái)計(jì)算反應(yīng)偏差度的方法，分析了反應(yīng)偏差程度的演變規(guī)律。 我們利用1998年——2004年A股總量變動(dòng)的公司作為樣本考察公告日前后股價(jià)變化的情況，對(duì)于股權(quán)再融資公告存在明顯的負(fù)的股價(jià)效應(yīng)