1、所謂動量效應就是指買入過去表現(xiàn)良好的股票，賣出過去表現(xiàn)不好的股票，構建零成本組合，可以獲得顯著的超額收益。動量效應的存在是由于股票的價格趨勢會在一定的時間內(nèi)延續(xù)。對于動量利潤的來源，學者們提出了各種可能的解釋，并從實證上加以證明。 國外學者關于動量效應的討論也引起了我國學者對這種股票市場異像的研究。我國學者對國內(nèi)A股市場的動量效應進行了檢驗，結(jié)論各不相同。但大家得出了比較一致的結(jié)論，即都認為由于我國的股票市場建立時間較短，還很不

2、成熟，交易者以中小投資者為主，機構投資者較少，從而我國股票呈現(xiàn)出換手率高，價格波動頻繁等特點，因此，我國股票市場價格動量效應不顯著，但從中長期來看，我國股票市場價格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象較顯著。我國也有學者使用股票的周收盤價格對動量效應進行檢驗，結(jié)果表明在短期內(nèi)，我國股票市場存在動量效應。我國學者的研究樣本主要是滬市和深市A股或者滬市A股，并從整體上考察我國A股市場的動量效應，沒有將滬市和深市分開考慮，并比較兩個市場的異同。而本文認為滬市和深市雖然同

3、處于中國這個大的經(jīng)濟環(huán)境下，但由于各自所處的社會環(huán)境存在一定差異，各自的市場微觀結(jié)構也存在一定的差異，因此兩個市場的動量效應應該存在差異。 本文分別利用滬市和深市A股的周收盤數(shù)據(jù)，考察兩個市場股票價格的中短期表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)兩個市場的差異，并試圖進行解釋。本文分別考察了滬市和深市A股在1996年到2006年共計546周的動量效應情況。樣本股票有126支，其中滬市68支，深市58支。樣本選擇的標準是沒有被ST和PT過，并且數(shù)據(jù)完整。根據(jù)

4、樣本股票在過去1、3、6、8、10、12、14、16、20周的累積超額收益率進行降序排序，然后選擇前十位構成贏家組合，選擇后十位構成輸家組合，再考察贏家組合、輸家組合以及零成本組合在組合形成期后1、3、6、8、10、12、14、16、20周的超額收益，從而判斷是否存在顯著的動量效應或者反轉(zhuǎn)效應。經(jīng)過實證研究，發(fā)現(xiàn)滬市A股在中短期內(nèi)表現(xiàn)出顯著的負動量效應，即表現(xiàn)出顯著的反轉(zhuǎn)效應，而深市A股動量效應和反轉(zhuǎn)效應都不顯著。對兩市動量效應的差異，

5、分別從行為金融和兩市的微觀結(jié)構方面進行了理論解釋。 對滬市A股存在比較顯著的負動量效應，本文認為主要是由于我國股票市場存在嚴重的噪聲交易行為和過度反應。在我國股票市場中，噪聲交易占整個市場交易相當大的比重。我國股票市場上的大多數(shù)普通股民不具備專業(yè)知識，其表現(xiàn)相當不成熟，熱衷于打探消息，但又不可能獲得準確的消息，本身的分析和預測能力也很有限，他們是典型的噪聲交易者。他們期望能夠掌握市場的有關信息，但由于實力弱小，一般只能從市場價格

6、的變動中進行信息判斷，而由此得到的信息中有相當一部分是噪聲，其交易行為具有很大的盲目性和跟風性。而莊家和機構投資者由于具備了理性交易的特征，他們不僅具有一定的信息優(yōu)勢，而且分析和預測能力較強。 而深市動量效應不顯著的原因可能是由于樣本的特殊性。深市上市股票有651支，而本文研究的樣本只是1996年以前上市股票中的68支，可能代表性并不強，從而使得結(jié)論有一定局限性。研究結(jié)論只是表明樣本股票的動量效益和反轉(zhuǎn)效益不顯著。其次，本文對樣

7、本的考察期限是從1996年到2006年，在這期間中國股市經(jīng)歷了一個明顯的牛市和熊市的轉(zhuǎn)換。而在不同的市場趨勢中，贏家組合和輸家組合的表現(xiàn)是不同的，本文的研究結(jié)論只是表叫從整體上看，樣本股票的動量效益和反轉(zhuǎn)效應不顯著。 最后，本文還認為滬市和深市實證結(jié)果上的細微差異還與兩市在交易制度上的安排的差異有關系。雖然在交易制度上，深市和滬市都大體相同，但兩市還是存在細微的差別。比如在收盤價格的確定上，上海交易所是以連續(xù)競價最后一筆交易的成

8、交價格作為當天的收盤價，而深圳交易所是在交易時間的最后三分鐘集合競價，以最大成交量為原則，確定收盤價。另外在交易費用方面，深市與滬市也有差異。兩市交易費用的差異主要表現(xiàn)在過戶費上面。滬市A股的過戶費為成交面額的0.1％，起點為1元；而深市免收A股的過戶費?，F(xiàn)代微觀市場結(jié)構理論認為，交易制度的安排會對市場的運行產(chǎn)生顯著影響。因此，也有可能是深市交易制度的安排上的特點使得其價格動量效應并不如滬市那么顯著。當然，這只是一種理論上的規(guī)范研究，實