1、在現(xiàn)代公司制中，由于財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，在企業(yè)治理中產(chǎn)生相應(yīng)的委托代理關(guān)系，這種委托代理關(guān)系需要規(guī)范的制衡機(jī)制來(lái)規(guī)范和約束。股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)，而公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效取決于其治理結(jié)構(gòu)，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效有密切的關(guān)系。 股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中程度兩個(gè)方面，本文主要對(duì)這兩個(gè)方面與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究。 由于我國(guó)的上市公司大多是原來(lái)的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)化而來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊，無(wú)論是股權(quán)性質(zhì)還是股權(quán)集中程

2、度具有與成熟市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家截然不同的特點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)處于股權(quán)分置改革的關(guān)鍵階段，采取怎樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理最為合理，對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生積極影響至關(guān)重要。 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的治理機(jī)制之間具有相關(guān)關(guān)系，它對(duì)這些治理機(jī)制發(fā)揮作用具有正面或負(fù)面的影響。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間究竟存在怎樣的關(guān)系?什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效?如何改善股權(quán)結(jié)構(gòu)?本文研究的目的是對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效表現(xiàn)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)

3、證分析，以求探尋優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)模式。 研究思路是：從理論出發(fā)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制各個(gè)方面產(chǎn)生的影響，從而在理論上闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用機(jī)制。本文依據(jù)上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，以期對(duì)上述問(wèn)題作出回答，并就完善我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提出合理化建議。在對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系研究中，本文注意加強(qiáng)研究中的定量分析，以避免個(gè)人主觀(guān)因素的干擾，從

4、而更加清晰、客觀(guān)的分析事物的主要特征。同時(shí)盡量借鑒了以往研究的經(jīng)驗(yàn)和克服了以往研究的不足。 本文內(nèi)容共分四章，第一章是文獻(xiàn)綜述。首先對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行概述，介紹股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念，并分別從經(jīng)營(yíng)激勵(lì)、收購(gòu)兼并、代理權(quán)爭(zhēng)奪及監(jiān)督機(jī)制四方面來(lái)闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用機(jī)理。本章接著對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的國(guó)內(nèi)外研究成果進(jìn)行綜述。無(wú)論國(guó)外還是國(guó)內(nèi)學(xué)者都進(jìn)行了大量的理論分析和實(shí)證研究，然而不同的學(xué)者得出的結(jié)論和觀(guān)點(diǎn)也各不相同。國(guó)外學(xué)

5、者的主要觀(guān)點(diǎn)有：股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)；股權(quán)集中度與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)；股權(quán)集中度與公司績(jī)效不相關(guān)；公司績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)存在函數(shù)關(guān)系；不同公司、不同行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效具有不同的關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)主要有：股權(quán)集中度和法人股對(duì)公司績(jī)效有顯著的正面影響，國(guó)有股對(duì)公司績(jī)效無(wú)顯著關(guān)系；股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈曲線(xiàn)相關(guān)，保持適度的股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效無(wú)關(guān)的觀(guān)點(diǎn)。 第二章是分析我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征，并與西方國(guó)家進(jìn)行比較。我

6、國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，包含股權(quán)的所有制結(jié)構(gòu)、流通性結(jié)構(gòu)和集中程度。分別分析不同性質(zhì)股權(quán)對(duì)公司治理的作用機(jī)制，國(guó)有股會(huì)產(chǎn)生代理人問(wèn)題，流通股產(chǎn)生免費(fèi)搭車(chē)現(xiàn)象，而法人股則對(duì)公司治理有積極的影響。本章對(duì)國(guó)有股一股獨(dú)大現(xiàn)象進(jìn)行探討，國(guó)有股一股獨(dú)大導(dǎo)致大股東控制和內(nèi)部人控制，缺乏經(jīng)理人機(jī)理與約束機(jī)制，嚴(yán)重影響了公司治理機(jī)制的有效發(fā)揮和公司績(jī)效的提高。分析發(fā)達(dá)國(guó)家中的英美股權(quán)分散模式和德日法人交叉持股模式，對(duì)其成功經(jīng)驗(yàn)要吸收借鑒。統(tǒng)計(jì)分析我國(guó)上市公

7、司股權(quán)結(jié)構(gòu)近年的變化趨勢(shì)，并對(duì)我國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較。 第三章是對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究。本文選取了在滬、深交易所上市交易的A股公司中的359家公司作為研究對(duì)象。通過(guò)比較分析，選取了總資產(chǎn)收益率ROA作為被解釋變量，解釋變量包括：股權(quán)性質(zhì)變量中的國(guó)有股持股比例GYG、法人股持股比例FRG和社會(huì)公眾股持股比例GZG；股權(quán)集中度變量的第一大股東持股比例G1、前5大股東持股比例G5和赫芬德?tīng)栔笖?shù)H5

8、；控制變量包括公司總資產(chǎn)ASSET和財(cái)務(wù)杠桿DAR。本文選取了我國(guó)滬市和深市359家上市公司2004年12月31日的年度報(bào)告數(shù)據(jù)，首先對(duì)所有樣本公司進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，然后對(duì)樣本上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行多元回歸實(shí)證分析。數(shù)據(jù)處理采用EVIEW統(tǒng)計(jì)軟件，用最小二乘法進(jìn)行回歸分析。 通過(guò)統(tǒng)計(jì)性描述，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的股權(quán)性質(zhì)和集中度差異很大，上市公司的股權(quán)集中程度很高。通過(guò)對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股

9、持股比例之間，股權(quán)集中度指標(biāo)之間高度相關(guān)，因此分別對(duì)股權(quán)構(gòu)成變量和股權(quán)集中度變量進(jìn)行回歸分析，以避免出現(xiàn)多重共線(xiàn)性。 對(duì)國(guó)有股與公司績(jī)效的回歸分析，回歸結(jié)果看出，國(guó)有股比例系數(shù)的t值較小，不能通過(guò)檢驗(yàn)，國(guó)有股比例與公司績(jī)效不存在相關(guān)性。國(guó)家股由于產(chǎn)權(quán)不明晰和高度集中，使得股東和董事之間的委托代理關(guān)系失去了互相依存、互相制約的基礎(chǔ)；另一方面可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，管理層可能以出資者的利益為代價(jià)，為自己謀取個(gè)人利益，致使企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效低下。

10、 對(duì)法人股與公司績(jī)效的回歸分析，結(jié)果顯示法人股比例系數(shù)的t檢驗(yàn)值通過(guò)檢驗(yàn)(顯著性水平α=0.1)，法人股比例對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的正面影響。法人股的高比例有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)實(shí)施的獨(dú)立性，有利于經(jīng)營(yíng)者決策的獨(dú)立性，調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正面影響。 對(duì)社會(huì)公眾股與公司績(jī)效的回歸分析，結(jié)果顯示社會(huì)公眾股比例系數(shù)的t檢驗(yàn)值通過(guò)檢驗(yàn)(顯著性水平α=0.05)，社會(huì)公眾股對(duì)公司績(jī)效具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這是因?yàn)?/p>

11、社會(huì)公眾股的股東由于面臨“免費(fèi)搭車(chē)者”的問(wèn)題，很難在公司的治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。 對(duì)第一大股東持股比例與公司績(jī)效的回歸分析，第一大股東持股比例相關(guān)系數(shù)的t值較小，說(shuō)明第一大股東持股比例與公司績(jī)效不存在相關(guān)關(guān)系。通過(guò)對(duì)股權(quán)集中度指標(biāo)與公司績(jī)效的回歸分析，可以得出第一大股東持股比例與公司績(jī)效不存在相關(guān)關(guān)系，前五大股東持股比例和赫芬德?tīng)栔笖?shù)與公司績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)過(guò)于分散，每個(gè)股東的持股比例都比較低，治理成本往往大于治

12、理收益；一定比例的股權(quán)集中程度能夠降低監(jiān)督成本，避免股權(quán)分散帶來(lái)的“搭便車(chē)”風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)的外部監(jiān)督、法律法規(guī)不夠完善，缺少對(duì)投資者的保護(hù)，而股權(quán)集中可以形成控股股東，能夠有效地監(jiān)督代理人的行為，降低代理成本。因此，保持一定的股權(quán)集中度，有利于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。 第四章是對(duì)我國(guó)上市公司的優(yōu)化。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了整個(gè)公司內(nèi)部治理機(jī)制的構(gòu)成和運(yùn)作。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題，是探討股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵問(wèn)題

13、。針對(duì)前面對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析結(jié)果，本章從股權(quán)的性質(zhì)以及股權(quán)的集中程度方面來(lái)對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)行探討。對(duì)股權(quán)性質(zhì)的優(yōu)化建議有：繼續(xù)推行國(guó)有股減持；推進(jìn)股權(quán)的多元化；發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍；提升小股東對(duì)公司治理的參與程度；深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革。對(duì)股權(quán)集中程度的優(yōu)化首先闡述了網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型和市場(chǎng)導(dǎo)向型兩種模式，并進(jìn)行比較分析。從前面對(duì)我國(guó)上市公司對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析來(lái)看，我國(guó)的上市公司需要盡量避免一股獨(dú)大