1、隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和日益規(guī)范，影響證券投資者行為和股票收益的因素也不斷變化和日趨復雜，正確認識我國證券市場的運行特征和股票收益的影響因素，對建立健全的證券市場運行機制、提高上市公司的自身品質以及提高投資者的投資決策水平將提供可靠的依據(jù)和科學的指導，對促進證券市場合理配置資源具有深遠的意義。
　　本文主要從微觀層面對影響我國上市公司股票收益率的因素進行實證研究。實證研究采用多因素模型的理論框架，結合橫截面回歸方法和計量經(jīng)濟學

2、的檢驗手段，對深圳股票市場股票組合和行業(yè)組合的F/F的三因素模型進行了實證研究。
　　我們采用深圳股票交易所股票數(shù)據(jù)對F/F的三因素模型在我國證券市場上進行了實證研究。在國內(nèi)我們論證檢驗了組合三因素模型在我國證券市場是成立的；同時檢驗了我國證券市場上是否有“新年效應”現(xiàn)象，得到我國證券市場的低賬面市場價值比公司（除小規(guī)模公司）具有“一月效應”，m/M組合具有“二月效應”。
　　對F/F的三因素模型的應用而言，模型的擬合程度，

3、模型回歸系數(shù)的顯著性以及在動態(tài)投資過程中，模型回歸系數(shù)的穩(wěn)定性等對模型的實際應用起到非常重要的作用。模型回歸系數(shù)是測度投資對象系統(tǒng)風險的重要指標，我們利用chow檢驗對證券收益三因素模型結構的穩(wěn)定性進行了分析研究，用ADF檢驗對模型的三個回歸系數(shù)的穩(wěn)定性進行了實證分析，采用ARMA和GARCH模型對回歸系數(shù)的預測能力進行了研究，結果表明組合三因素模型結構不穩(wěn)定，但短期比長期結構穩(wěn)定性要高；大部分組合回歸系數(shù)時序穩(wěn)定性較差，同時ARMA和

4、GARCH模型對每個回歸系數(shù)時間序列進行預測顯示有較好的預測能力。
　　在投資組合的構建特別是在戰(zhàn)略資產(chǎn)組合的構建過程中，以及現(xiàn)在正在興起的提高風險配置的透明度的風險預算技術，在構建戰(zhàn)略風險預算過程中，投資組合的構建者一般在行業(yè)中配置戰(zhàn)略投資組合，因此在組合三因素模型成立基礎上，實證論證了行業(yè)收益的三因素模型在我國證券市場上是成立的，檢驗了我國證券市場上每個行業(yè)是否有“月度效應”現(xiàn)象。同時對行業(yè)收益三因素模型的穩(wěn)定性和預測能力進行

5、了研究。為戰(zhàn)略投資組合和戰(zhàn)略風險預算的在行業(yè)中的構建提供的合理實證依據(jù)。
　　最后我們把行業(yè)收益三因子模型應用于行業(yè)投資決策實踐，并采用實證數(shù)據(jù)對投資決策進行檢驗。結合戰(zhàn)略風險預算，調整和控制因子向量，從而確定行業(yè)投資組合資金配置比例，對行業(yè)投資組合收益率、風險進行有效控制。
　　我們的研究結果為風險預算過程中的戰(zhàn)略風險預算和風險控制以及戰(zhàn)略資產(chǎn)組合的配置提供了可靠依據(jù)，可應用于投資組合選擇、預測、決策及其業(yè)績評價和風險預算