1、本文嘗試用行為融資理論來分析上市公司的融資行為,同時結合中國上市公司的融資實踐來考察導致股權融資偏好的行為因素.本文因此提出了"行為融資偏好"的概念,以區(qū)分于其它類型的融資偏好,比如成本性融資偏好、治理性融資偏好、制度性融資偏好.行為融資理論與傳統(tǒng)融資理論的主要區(qū)別是"非理性因素"的引入,它的研究遵循兩個基本理論框架:一是市場非理性框架；一是管理者非理性框架.本文分別從理論與實證兩個方面做了一些研究. 在市場非理性框架下,主要工

2、作為: 1.實證中國上市公司的融資行為中是否存在市場時機選擇.已有文獻證明在美國的證券市場上存在市場時機選擇,但是國內尚未有類似實證工作.實證表明,中國上市公司在融資時同樣存在市場時機選擇,由于長期以來中國證券市場保持較高的市盈率,因此從側面證明了上市公司存在股權融資偏好. 2.把基于決策彈性的資本結構模型擴展到市場非理性框架下.投資者存在非理性必然導致異質信念的產(chǎn)生,異質信念的引入改變了決策彈性模型的基本假設,由此得出

3、結論:隨著市場非理性程度的增加,管理者越來越看重決策彈性的價值,因此,在融資時更愿意發(fā)行彈性較大的證券(股票). 在管理者非理性框架下,主要工作為: 1.實證管理者在融資過程中是否存在羊群效應.本文提出了一種度量管理者羊群效應程度的指標,并對中美兩國證券市場上的IPO行為進行了實證比較.實證表明,中美證券市場上的IPO行為都存在一定程度上的羊群效應,相對來說,中國證券市場的羊群效應更為明顯一些.這說明過度偏好股權融資可能

4、與融資過程中的跟風行為有關. 2.在管理者非理性框架下引入市場非理性因素.國外相關文獻在考察非理性管理者的融資行為時往往假設市場是理性的,因此其結論很難用來解釋中國的證券市場.由于引入市場非理性因素,企業(yè)的融資選擇不僅取決于管理者本身的非理性程度,也取決于管理者感知的市場非理性程度.對于過分樂觀與過分自信的管理者來說,其感知的市場非理性程度隨著其樂觀與自信的程度增加而增加,因此他會認為股票價格被高估而不是低估,因而傾向發(fā)行股票.