1、1基于信號(hào)傳遞理論的上市公司股利政策研究◇中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10025812（2016）09003904摘要：股利政策是上市公司三大財(cái)務(wù)管理決策之一。作為上市公司經(jīng)營(yíng)狀況成果的分配，股利政策一直是證券市場(chǎng)和廣大投資者關(guān)心的問題，在上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中處于重要地位。本文主要是基于信號(hào)傳遞理論，選取滬市制造業(yè)中機(jī)械、設(shè)備、儀表類的上市公司為樣本，通過實(shí)證研究來探討我國(guó)上市公司的股利政策是否具有明顯的信號(hào)作用，股利

2、的變化是否與公司盈利變化存在嚴(yán)格的線性關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上，從上市公司和投資者兩個(gè)角度提出幾點(diǎn)建議。關(guān)鍵詞：上市公司股利政策信號(hào)傳遞理論一、引言股利政策是上市公司理財(cái)活動(dòng)的核心內(nèi)容之一。一方面，它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是理財(cái)行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫?，不僅可以樹立良好的公司形象，從而能使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。從我國(guó)目前情況來看，證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象比較嚴(yán)重，上市公司管理當(dāng)局總比投資者擁有更多的內(nèi)部

3、信息，因此西方學(xué)者提出的信息不對(duì)稱假設(shè)在我國(guó)是適用的。另外，由于上市公司、證券市場(chǎng)監(jiān)管者和參與者的不成熟及股票發(fā)行和股利稅收等營(yíng)運(yùn)機(jī)制的不完善，使得上市公司對(duì)股利政策的重視不多，存在較多短視行為。3國(guó)證券市場(chǎng)成立較晚，發(fā)展的獨(dú)特性，所以股利政策所傳遞的信號(hào)可能會(huì)與美國(guó)等西方國(guó)家有較大的不同。為此，筆者提出以下兩個(gè)假設(shè)，以備逐一檢驗(yàn)。假設(shè)1：股利政策是一種信號(hào)，能引起股價(jià)的變化。股利增加會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上升；股利減少會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降。假設(shè)2：股利

4、的高低受當(dāng)年的利潤(rùn)水平影響。三、樣本選擇（一）樣本的確定我國(guó)主要有兩大證券交易所，即滬市和深市，本文主要選取滬市為研究樣本的篩選范圍。研究樣本的篩選過程和考慮因素如下：（1）目前滬市有幾千家上市公司，若全部研究勢(shì)必工作量很大，因此，選取制造業(yè)機(jī)械、設(shè)備、儀表類（C7）作為樣本，初始樣本為120家上市公司。（2）剔除2家分別于2012年和2013年上市的公司。因?yàn)楸疚闹饕捎?012、2013、2014三年的公司股票價(jià)格、每股收益以及其他

5、相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。（3）剔除發(fā)行B股的3家上市公司。因?yàn)锽股上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，與A股上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的編制存在明顯的差異，二者不具有可比性；另外，B股的存在會(huì)對(duì)股利政策和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的相關(guān)性產(chǎn)生重大影響。（4）本文只研究“純”現(xiàn)金股利，所以剔除了樣本中17個(gè)含有送、轉(zhuǎn)方案的觀察值。因?yàn)橐话阏J(rèn)為送股和轉(zhuǎn)增是上市公司股本擴(kuò)張的行為，其市場(chǎng)反應(yīng)往往非常強(qiáng)烈，會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的干擾；并且近年來發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司越來越多，研究現(xiàn)金股