1、隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,當(dāng)前上市公司重組和并購(gòu)逐漸成為一個(gè)熱門話題.越來越多的上市公司試圖通過資產(chǎn)重組和并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模,改變經(jīng)營(yíng)狀況.實(shí)際上,我國(guó)上市公司的實(shí)證研究表明,重組并未能大幅提高上市公司的盈利能力.重組當(dāng)年和并購(gòu)后1年上市公司的業(yè)績(jī)得到一定程度提高,但在隨后年份,績(jī)效普遍下滑.那么以滿足股東利益最大化為目標(biāo)的上市公司為什么還要進(jìn)行并購(gòu)重組呢?要解釋上市公司投資決策中的上述特殊現(xiàn)象,必須對(duì)推動(dòng)我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的動(dòng)因進(jìn)行全面

2、、多角度的剖析,并從深層次的角度揭示導(dǎo)致上市公司并購(gòu)重組行為的原因.本文充分運(yùn)用企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論,通過聲樂股份有限公司并購(gòu)重組的動(dòng)因和績(jī)效進(jìn)行分析,并深入考慮公司治理結(jié)構(gòu)的影響,尋求導(dǎo)致我國(guó)上市公司并購(gòu)重組行為的原因.我們首先介紹了四種常見的重組的動(dòng)因:協(xié)同效應(yīng)理論、委托代理理論、戰(zhàn)略性重組理論和投機(jī)理論.但我國(guó)上市公司重組的三個(gè)特殊性:報(bào)表性重組較多、只有短期效應(yīng)和關(guān)聯(lián)交易較多,不能由這些理論來解釋.為了解釋這些特殊性,我們分析了我國(guó)

3、上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu).發(fā)現(xiàn)股權(quán)高度集中,國(guó)有股"一股獨(dú)大",流通股比例較低的股權(quán)特征和大股東控制董事會(huì)和經(jīng)理層的治理結(jié)構(gòu).這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致大量的內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易和最高管理人員的兼任,而且上市公司高級(jí)管理人員的行為只考慮派出單位的利益,不是以所有股東的利益為準(zhǔn),導(dǎo)致很多上市公司大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象屢屢發(fā)生.國(guó)家作為國(guó)有股的所有者不能解決好經(jīng)營(yíng)者的選擇問題,使得經(jīng)營(yíng)者為了升遷熱衷于對(duì)上市公司進(jìn)行重組以追求短期效應(yīng),制造股市

4、表現(xiàn).公司治理結(jié)構(gòu)的不完善導(dǎo)致小股東采取搭便車的策略而不參與經(jīng)營(yíng)決策,大股東一股獨(dú)大難以監(jiān)督.大股東可以借著資產(chǎn)重組的機(jī)會(huì),把自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入上市公司.大股東憑借其超強(qiáng)的決策權(quán)以很高的價(jià)格買進(jìn)這份優(yōu)質(zhì)資產(chǎn).這樣便損害了上市公司其他股東的利益,但增加了控股集團(tuán)的利益.這也就是并購(gòu)重組中關(guān)聯(lián)交易多的原因.并購(gòu)重組即使不能提高公司的價(jià)值,也會(huì)為大股東侵犯小股東提供機(jī)會(huì),所以有決策權(quán)的大股東有進(jìn)行重組的激勵(lì),這也正是盲目重組和報(bào)表重組愈演愈烈