1、0文獻綜述文獻綜述企業(yè)所得稅對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的企業(yè)所得稅對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實證研究實證研究公司是資本的載體，資本結(jié)構(gòu)則是指公司中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)作為反映公司經(jīng)濟實力、風險程度、經(jīng)濟效率高低的重要綜合性財務(wù)指標，其合理與否，不僅影響公司近期的經(jīng)營活動，而且對其價值增長及長期發(fā)展均具有重要的影響。所以對資本結(jié)構(gòu)的研究漸漸成為公司在財務(wù)方面研究的一個熱點。在資本結(jié)構(gòu)框架下，有眾多的因素能對其產(chǎn)生影響，其中，企業(yè)

2、所得稅是影響資本結(jié)構(gòu)的重要方面。這是由資本結(jié)構(gòu)的意義所決定的。1資本結(jié)構(gòu)理論1.1早期的資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論可以追溯到1946年希克斯的《價值與資本》專著。Dur（1952)把當時對資本結(jié)構(gòu)的見解劃分為三種:凈收益理論、凈營業(yè)收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折衷理論。凈收益理論認為，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)越多，企業(yè)的價值越高。按照這種觀點，企業(yè)獲取資金的來源不受限制，并且負債成本與股東權(quán)益的成本都是不變的，不受財務(wù)杠桿的影響。由于債權(quán)的收

3、益率固定，債權(quán)人比股東有優(yōu)先求償權(quán)，債權(quán)風險比股權(quán)風險低，企業(yè)的債務(wù)成本一般低于股東權(quán)益成本。因此，企業(yè)的負債越高，資本加權(quán)平均的總風險越低，企業(yè)的價值就越高。如果這種理論的假設(shè)是正確的，那么，為了使企業(yè)的價值達到最大化，企業(yè)應(yīng)盡可能多的使用債務(wù)融資，因此，企業(yè)應(yīng)使用100%的債務(wù)資本。與凈收益理論相反，凈營業(yè)收入理論則認為，資本結(jié)構(gòu)與資金成本沒有關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。按照這種觀點，假定企業(yè)債務(wù)成本較低且是一個常數(shù)，但股東權(quán)益的

4、成本可變。這樣，公司的負債越多，風險就越大，股東權(quán)益成本也就越高，進行簡單平均計算，其結(jié)果是公司的資本成本不變且是一個常數(shù)。投資企業(yè)價值高低的真正要素，應(yīng)該是企業(yè)的凈收入。也就是說，不論企業(yè)的財務(wù)杠桿程度如何，其整體的資本成本不變。由于財務(wù)杠桿程度的改2在20世紀70年代，產(chǎn)生了一種新的資本結(jié)構(gòu)理論——權(quán)衡理論。Robichek和Myers（1966）引入了“財務(wù)困境成本”和“代理成本”的概念，提出了權(quán)衡理論。該理論認為，制約企業(yè)無限追

5、求稅收利益或負債最大值的關(guān)鍵因素是由于債務(wù)上升而引起的企業(yè)風險和費用。企業(yè)負債比例的提高，使得企業(yè)陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性增加。隨著企業(yè)債務(wù)融資的增加而提高的風險和各種費用，會增加企業(yè)的額外成本，從而降低企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負債價值最大化和債務(wù)上升所帶來的財務(wù)危機成本、代理成本之間選擇最佳點。也就是說，正是這些約束條件，其中最重要的是破產(chǎn)機制，使得企業(yè)不可能采用100%的債務(wù)融資。理想的債務(wù)比率是：利息抵稅

6、的利益與破產(chǎn)概率和代理成本上升之間的平衡。該理論認為，當公司的債務(wù)上升到一定水平時，在某一點上債務(wù)上升一元，獲得的節(jié)稅利益正好等于由此帶來的財務(wù)危機成本和代理成本，那么，此時的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是最佳的。1.2.3非對稱信息理論Ross（1977）將非對稱信息論引入資本結(jié)構(gòu)理論研究中，并且假設(shè)企業(yè)管理者對企業(yè)的未來收益和投資風險有內(nèi)部信息，投資者沒有這些內(nèi)部信息，但知道對管理者的激勵制度，因此，投資者只能通過管理者輸出的信息間接地評價市場價值

7、。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳遞給市場的信號工具。負債率上升是一個積極的信號，它表明管理者對企業(yè)未來收益有較高期望，因此企業(yè)市場價值也隨之增加。Myers和Majluf（1984）考察了信息不對稱對企業(yè)投資成本的影響，資產(chǎn)負債率或企業(yè)債務(wù)比例就是將內(nèi)部信息傳給市場的工具。由于破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負相關(guān)而與負債水平正相關(guān)，外部投資者會把較高負債視為高質(zhì)量的一個信號。負債比例上升表明經(jīng)理者對企業(yè)未來收益有較高期望，傳遞了經(jīng)理者對企業(yè)的信心