1、近年來,中央銀行在中國經(jīng)濟(jì)中扮演了越來越重要的角色,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其效果也日益成為人們的焦點.中國傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要是信貸機(jī)制和利率機(jī)制,通過影響商業(yè)銀行的行為來影響實體經(jīng)濟(jì),股市并未得到足夠重視和體現(xiàn).該文力圖系統(tǒng)地探討貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制,從理論上對各個環(huán)節(jié)做出梳理,在實證上給出檢驗.該文理論部分將股市傳導(dǎo)機(jī)制分為兩個環(huán)節(jié),即貨幣政策對股市的傳導(dǎo)和股市對實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo).第一個環(huán)節(jié)表現(xiàn)為貨幣政策通過調(diào)節(jié)利率影響股價(利

2、率效應(yīng)),和貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量影響通貨膨脹水平,從而影響股票收益率或股價(貨幣效應(yīng)).第二個環(huán)節(jié)表現(xiàn)為股價變動對投資的影響(投資效應(yīng))和股價變動對消費的影響(消費效應(yīng)).該文實證部分對以上兩個傳導(dǎo)環(huán)節(jié)中的四種主要的效應(yīng),即利率效應(yīng)、貨幣效應(yīng)、投資效應(yīng)和消費效應(yīng)分別給出了實證檢驗.鑒于傳統(tǒng)的計量回歸方法要求經(jīng)濟(jì)變量是平穩(wěn)序列,而在現(xiàn)實中這個條件很難滿足,該文采用了單整檢驗、協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗、方差分解等檢驗方法,提高

3、了實證結(jié)論的解釋力.在研究通貨膨脹和股票收益的關(guān)系時,引入了EGARCH模型,有效解決了線性回歸中的方差成群現(xiàn)象.在研究投資效應(yīng)和消費效應(yīng)時,引入可變參數(shù)模型,更為準(zhǔn)確地描述了由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所引起的變量間關(guān)系的動態(tài)變化過程.該文結(jié)論認(rèn)為,總體上中國貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制不夠暢通.第一個環(huán)節(jié)中,利率效應(yīng)較為明顯,而由于通貨膨脹的影響,貨幣效應(yīng)為負(fù),說明相對于貨幣供應(yīng)量,利率作為貨幣政策對股市傳導(dǎo)的中介變量更為有效.建議選取利率作為貨幣政