1、行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)長(zhǎng)城證券2請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明的加速增長(zhǎng)，行業(yè)整體毛利率承壓。同時(shí)，扣非后歸母凈利潤(rùn)的增速分化仍然顯著，15.93%的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)100%或扭虧為盈，41.21%的上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。三季報(bào)業(yè)績(jī)與預(yù)告基本相符，共83家上市公司發(fā)布了三季報(bào)預(yù)告，75家業(yè)績(jī)符合預(yù)告，6家超出預(yù)告上限。?市場(chǎng)表現(xiàn)顯著分化，整體市盈率大幅低于歷史均值。在2018年1月1日至2018年11月1日的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）指數(shù)下

2、跌21.39%，跑輸上證指數(shù)0.20個(gè)百分點(diǎn)，跑贏中小板指11.39個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指5.21個(gè)百分點(diǎn)。就子板塊而言，均為下跌，其中去IOE、網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算、人工智能、智慧醫(yī)療板塊跌幅最小，機(jī)器人、安防監(jiān)控、智能汽車(chē)、智能家居、虛擬現(xiàn)實(shí)板塊表現(xiàn)最差。在196只2018年前上市的計(jì)算機(jī)行業(yè)公司中，約70只跑贏行業(yè)指數(shù)，僅占比35.71%。同時(shí)計(jì)算機(jī)行業(yè)市盈率（TTM）上升至37.62倍，大幅低于歷史均值。?并購(gòu)難繼影響增長(zhǎng)，內(nèi)生疲軟

3、逐步顯現(xiàn)。由于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)和投資偏好等原因，計(jì)算機(jī)行業(yè)并購(gòu)熱度自2015年頂峰后持續(xù)下滑，現(xiàn)已回到2014年水平，外延難繼將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，自2014年以來(lái)并購(gòu)的升溫一定程度上掩蓋了行業(yè)內(nèi)生增速疲軟的問(wèn)題，而2015年后并購(gòu)市場(chǎng)的降溫，正逐步將內(nèi)生疲軟的問(wèn)題暴露出來(lái)。營(yíng)業(yè)成本增速持續(xù)高于營(yíng)業(yè)收入，毛利率下行趨勢(shì)仍未出現(xiàn)明顯改善。?商譽(yù)資產(chǎn)快速累積，對(duì)賭集中到期或引發(fā)減值風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)資產(chǎn)快速膨脹超過(guò)千億，2017年計(jì)算機(jī)行業(yè)迎來(lái)對(duì)

4、賭集中到期，今年以來(lái)的并購(gòu)標(biāo)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。部分公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例過(guò)高，并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，商譽(yù)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)較高，建議回避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。?計(jì)算機(jī)近期領(lǐng)漲市場(chǎng)，關(guān)注高景氣細(xì)分領(lǐng)域龍頭。2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)雖然整體表現(xiàn)不佳，但近期伴隨民企、外貿(mào)等領(lǐng)域的利好頻出，行情企穩(wěn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，持續(xù)領(lǐng)漲市場(chǎng)。計(jì)算機(jī)行業(yè)公司為解決社會(huì)主義新矛盾提出了全方位的解決方案，打開(kāi)了一道道通向美好未來(lái)的道路，必然會(huì)一次又一次的激起市場(chǎng)的興趣和

5、追逐的熱情。同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策與國(guó)內(nèi)外各種喜人的技術(shù)突破，都將為市場(chǎng)注入新的活力。在市場(chǎng)分化愈發(fā)明顯、內(nèi)生增速引人擔(dān)憂、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露的市場(chǎng)格局下，“真成長(zhǎng)”標(biāo)的愈發(fā)稀缺，我們堅(jiān)持價(jià)值投資，專注“真成長(zhǎng)”的投資機(jī)會(huì)。高景氣細(xì)分行業(yè)的龍頭公司持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注，此外國(guó)資入股相關(guān)標(biāo)的亦有望得到基本面改善，建議關(guān)注。我們重點(diǎn)推薦醫(yī)療信息化龍頭廠商創(chuàng)業(yè)軟件（300451）、東華軟件（002065），零售技術(shù)RetailTech龍頭新北洋（00237

6、6），智慧司法新龍頭浩云科技（300448），云計(jì)算工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭用友網(wǎng)絡(luò)（600588），金融信息化龍頭贏時(shí)勝（300377），CEC集團(tuán)自主可控計(jì)算的重要載體中國(guó)長(zhǎng)城（000066）。?風(fēng)險(xiǎn)提示：新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)釋放不夠充分；行業(yè)成本壓力持續(xù)上行。行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)長(zhǎng)城證券4請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明圖表目錄圖1：計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速圖.......................................

7、.......5圖2：計(jì)算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速圖............................................5圖3：計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非后歸母凈利潤(rùn)增速圖......................................6圖4：2017年前三季度扣非凈利潤(rùn)增速分層統(tǒng)計(jì).................................6圖5：2018年前三季度扣非凈利潤(rùn)增速分層統(tǒng)計(jì).............

8、...................6圖6：計(jì)算機(jī)行業(yè)市盈率（TTM）歷史走勢(shì)（2000年1月7日至2018年11月2日）..8圖7：20112018年前10個(gè)月計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)起并購(gòu)情況...........................9圖8：計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)成本增速圖..............................................9圖9：2011年至今計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)資產(chǎn)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)快速累積.....

9、.........10圖10：2017年計(jì)算機(jī)行業(yè)對(duì)賭協(xié)議集中到期...................................10計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司中有10家三季報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)超出預(yù)告上限（單位：萬(wàn)元）...7計(jì)算機(jī)子板塊市場(chǎng)表現(xiàn)一覽（2018年1月1日至11月1日）.................7計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅大于10%公司一覽（2018年1月1日至11月1日）..........7計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)占凈資產(chǎn)超過(guò)50%的公司一覽