1、文章原載于《經(jīng)濟(jì)縱橫》2013年第8期外商直接投資留置利潤(rùn)估算及利潤(rùn)匯回對(duì)國(guó)際收支的影響外商直接投資留置利潤(rùn)估算及利潤(rùn)匯回對(duì)國(guó)際收支的影響巴曙松巴曙松（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所，北京100010）摘要：摘要：1979～2011年間，我國(guó)外商直接投資（FDI）留置利潤(rùn)總額累計(jì)高達(dá)近萬(wàn)億美元，是2011年底全國(guó)外匯儲(chǔ)備的近13，新增留置利潤(rùn)也逐漸呈現(xiàn)出超過(guò)FDI流入規(guī)模的趨勢(shì)。人民幣升值空間縮窄、歐美國(guó)家加大產(chǎn)業(yè)召回力度、全球經(jīng)濟(jì)增速下

2、滑、我國(guó)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)逐漸減少等都將加大未來(lái)FDI利潤(rùn)的匯回力度?？梢?jiàn)，加強(qiáng)對(duì)留置利潤(rùn)及利潤(rùn)匯回的監(jiān)管非常重要。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：FDI留置利潤(rùn)；利潤(rùn)匯回；國(guó)際收支中圖分類(lèi)號(hào)：中圖分類(lèi)號(hào)：F832.48F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：文章編號(hào)：1007768510077685（20132013）0800210608002106一、我國(guó)一、我國(guó)FDIFDI留置利潤(rùn)的估算及處置情況留置利潤(rùn)的估算及處置情況2010年，我國(guó)外匯

3、管理部門(mén)按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)2005年以后國(guó)際收支平衡表中的投資收益數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)記入國(guó)際收支平衡表中金融賬戶(hù)直接投資的貸方，但并未完全統(tǒng)計(jì)FDI留置利潤(rùn)的規(guī)模，其尚處于低估狀態(tài)。因?yàn)榧幢惆凑蛰^低的10%的投資利潤(rùn)率進(jìn)行估算，F(xiàn)DI每年的投資利潤(rùn)也高達(dá)千億美元，減去利潤(rùn)匯回和再投資利潤(rùn)，當(dāng)年新增留置利潤(rùn)的規(guī)模至少在500億美元以上，遠(yuǎn)高于2005～2009年數(shù)據(jù)上調(diào)的幅度。所以，基于FDI存

4、量數(shù)據(jù)估算出FDI投資利潤(rùn)，減去國(guó)際收支平衡表中統(tǒng)計(jì)的FDI投資利潤(rùn)總額，將得到每年低估或未統(tǒng)計(jì)的FDI留置利潤(rùn)。為清楚分析FDI利潤(rùn)處置的變動(dòng)情況，分別在表1中列出1979～2011年外商投資企業(yè)每年的利潤(rùn)匯回、再投資利潤(rùn)和留置利潤(rùn)規(guī)模。長(zhǎng)期看，我國(guó)留置利潤(rùn)和利潤(rùn)匯回的絕對(duì)規(guī)模都呈增加趨勢(shì)，而再投資利潤(rùn)的絕對(duì)規(guī)模和份額在2002～2005年呈明顯縮小趨勢(shì)，隨后一直維持在41億美元的規(guī)模上下浮動(dòng)。據(jù)測(cè)算，1979～2011年間，F(xiàn)DI留

5、置利潤(rùn)總額累計(jì)高注：本文是國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心重點(diǎn)基礎(chǔ)領(lǐng)域課題“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)研究”（負(fù)責(zé)人：巴曙松）的子課題“全球再平衡進(jìn)程與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)變化”的研究?jī)?nèi)容，子課題負(fù)責(zé)人為巴曙松、華中煒（華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院），本文執(zhí)筆：巴曙松、唐紅（天津師范大學(xué)）、華中煒。收稿日期：收稿日期：20130420作者簡(jiǎn)介：作者簡(jiǎn)介：巴曙松，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、研究員。1995～1999年5年間，F(xiàn)DI利潤(rùn)低于利潤(rùn)匯出和再投資收益總和，

6、這說(shuō)明當(dāng)年新增的留置利潤(rùn)是負(fù)數(shù)。尤其是1995年和1996年利潤(rùn)匯出額甚至超過(guò)當(dāng)年利潤(rùn)總額，分別是總利潤(rùn)的1.1倍和1.4倍。這兩年利潤(rùn)匯出總額共超出FDI利潤(rùn)總額43.23億美元，即出現(xiàn)了以利潤(rùn)匯出形式實(shí)現(xiàn)資金流出的撤資行為。出現(xiàn)這種情況，與整體投資利潤(rùn)率的降低密切相關(guān)。1997年企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率不足7%，1998年最低只有4%。1根據(jù)工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益和利潤(rùn)總額估算得到，數(shù)據(jù)源自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》?？梢?jiàn)，在面對(duì)不確定性時(shí)，F(xiàn)DI傾向于

7、通過(guò)利潤(rùn)匯出方式撤出資金。1995～1996年，F(xiàn)DI利潤(rùn)匯出的大幅度增加主要因?yàn)椋阂皇俏覈?guó)自1996年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換，F(xiàn)DI利潤(rùn)的匯出不受限制。二是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，外資企業(yè)為規(guī)避不斷加大的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，將大量利潤(rùn)匯出或撤回投資。三是這一時(shí)期人民幣貶值預(yù)期加劇，外資企業(yè)更傾向于將更多的資金匯回母公司。1997～1999年，利潤(rùn)匯出額有所回落，留置主要用于再投資。這三年累計(jì)利潤(rùn)再投資和利潤(rùn)匯出總額超出利潤(rùn)總

8、額，再投資利潤(rùn)之所以高于利潤(rùn)總額，可能是因?yàn)樘潛p企業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)侵蝕了利潤(rùn)的總體水平。2000～2001年，留置利潤(rùn)開(kāi)始回升，再投資利潤(rùn)規(guī)模也一直維持在100億美元以上，利潤(rùn)匯出規(guī)模也在繼1997年回落之后保持增長(zhǎng)勢(shì)頭?？傮w看，1995～2001年累計(jì)留置利潤(rùn)總體為負(fù)值，為62.5億美元，這一階段FDI累計(jì)利潤(rùn)匯回規(guī)模和累計(jì)再投資規(guī)模之比約為1:2。第三階段是2002～2010年，F(xiàn)DI留置利潤(rùn)規(guī)模飛速增長(zhǎng)，再投資利潤(rùn)在波動(dòng)中不斷下降。這9

9、年間，F(xiàn)DI累計(jì)利潤(rùn)留存總額高達(dá)12461億美元，是前兩個(gè)階段的31.6倍?？梢?jiàn)，我國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái)，開(kāi)放程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)FDI存量和利潤(rùn)留存規(guī)模都相當(dāng)可觀。同時(shí)，F(xiàn)DI利潤(rùn)匯回額也在快速增長(zhǎng)，F(xiàn)DI累計(jì)留置利潤(rùn)規(guī)模、累計(jì)利潤(rùn)匯回規(guī)模和累計(jì)再投資規(guī)模之比約為19:6:1。可見(jiàn)，與第二階段相比，我國(guó)FDI投資收益構(gòu)成發(fā)生顯著變化。第四階段是2011年至今，外資有撤離的跡象。2011年，我國(guó)留置利潤(rùn)降低了近14個(gè)百分點(diǎn)，這

10、是自2005年以來(lái)留置利潤(rùn)的首次降低，利潤(rùn)匯出規(guī)模擴(kuò)大32.5%，是繼2008年以來(lái)最快的一次增長(zhǎng)。這說(shuō)明在國(guó)際金融危機(jī)和歐債危機(jī)影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，外資開(kāi)始顯現(xiàn)出撤離我國(guó)的跡象。12010年再投資收益以2005～2009年再投資數(shù)據(jù)的期間平均值進(jìn)行估算，2011年的再投資收益以2006～2010年再投資數(shù)據(jù)的期間平均值進(jìn)行估算，最終分別確定為36.87億美元和41億美元。2005～2009年再投資數(shù)據(jù)源自IMF的《Balance