1、學(xué)術(shù)界長期以來一直關(guān)心證券市場有效與否的基本命題.60年代興起的有效市場假說在現(xiàn)代資本市場理論框架中占據(jù)了重要地位,但隨著人們不斷發(fā)現(xiàn)市場異象,有效市場假說的局限性也逐漸顯露.該文通過在中國股票市場應(yīng)用反轉(zhuǎn)投資策略和慣性投資策略,分別觀察兩種策略的超常收益率表現(xiàn),力圖深入了解中國證券市場的有效性是否明顯,并在實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)行思考,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)象背后的原因所在.該文最后還針對(duì)中國股市的投資者提出了相應(yīng)的投資建議,既具有理論與實(shí)證研究上的創(chuàng)新

2、,又有一定的實(shí)踐意義.該文對(duì)反轉(zhuǎn)投資策略的實(shí)證研究結(jié)果表明:絕大多數(shù)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得顯著的超常收益,而慣性投資策略在國內(nèi)股市的應(yīng)用空間不大.當(dāng)該文設(shè)計(jì)的投資組合的形成期和檢驗(yàn)期之和大于5年時(shí),采取反轉(zhuǎn)投資策略,可以發(fā)現(xiàn)原來形成期間的輸家投資組合的收益率反轉(zhuǎn),也就是原來的輸家能夠變?yōu)橼A家,并且在統(tǒng)計(jì)上顯著.同時(shí)輸家組合的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象比贏家組合更明顯,也就是贏家也會(huì)變成輸家,但沒有輸家的表現(xiàn)那么反差強(qiáng)烈.但是,當(dāng)形成期和檢驗(yàn)期之和超過3

3、年但不足5年時(shí),該文采取反轉(zhuǎn)策略發(fā)現(xiàn),贏家組合的收益率反轉(zhuǎn)程度比輸家組合更大,也就是短期內(nèi)贏家變差的現(xiàn)象要比輸家變好的現(xiàn)象更為明顯.同時(shí),該文也對(duì)慣性投資策略進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):總的來說,慣性投資策略在國內(nèi)股市的應(yīng)用效果不顯著,統(tǒng)計(jì)意義上能夠在α=10﹪的水平下,獲得顯著大于零累積超常收益率的慣性投資策略不存在.相對(duì)而言,輸家組合的在9個(gè)月內(nèi)(包括9個(gè)月)的價(jià)格慣性現(xiàn)象比贏家組合要明顯得多,針對(duì)短期慣性投資策略,如果市場

4、制度允許,投資者仍可以通過采用單邊的賣空輸家組合方法獲得顯著的超常收益.在實(shí)證研究結(jié)果的基礎(chǔ)上,該文力圖從兩方面來分析中國股市為何顯著體現(xiàn)出長期價(jià)格反轉(zhuǎn),而短期價(jià)格慣性并不明顯.這兩方面分別是中國股市制度層面和中國股市投資者層面仍存在的問題:制度層面的問題包括政策市、缺乏做空機(jī)制、交易品種不健全以及漲跌幅限制過嚴(yán)等;投資者層面則有大戶市場操縱行為,散戶素質(zhì)不高和羊群效應(yīng)明顯等問題.最后,該Q文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處在于實(shí)證方法與理論聯(lián)系緊密,應(yīng)