1、財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)理論（五常按：本文是大修的《供應(yīng)的行為》準(zhǔn)備新加的第四章的第一部分，先在這里刊登，看看同學(xué)有沒(méi)有不明白的地方。）第二章寫(xiě)《利息理論》，細(xì)說(shuō)了收入與財(cái)富的概念；第三章寫(xiě)「宏觀」，分析了國(guó)民收入。沒(méi)有花掉的國(guó)民收入累積起來(lái)是財(cái)富的增加。財(cái)富累積英語(yǔ)稱(chēng)「資本累積」（capitalaccumulation）。第二章解釋過(guò)，資本與財(cái)富（wealth）相同。從中國(guó)的文化傳統(tǒng)看，稱(chēng)「財(cái)富累積」是較為通俗易懂的。財(cái)富累積是大難題。此題涉及

2、的收入與財(cái)富的理念應(yīng)該以費(fèi)雪的為首。昔日作研究生時(shí)大家希望從費(fèi)雪的思路找到答案。老師赫舒拉發(fā)當(dāng)時(shí)是闡釋費(fèi)雪理論的主將，一九六四年我問(wèn)他財(cái)富累積的分析，他直言高深莫測(cè)，自己沒(méi)有答案，說(shuō)希望有一天我能把這難題摘下來(lái)。赫師推薦他說(shuō)自己讀不懂的、弗里德曼一九六二發(fā)表的《價(jià)格理論》的最后一章，是關(guān)于財(cái)富累積的。我也讀不懂。好些年后弗老對(duì)我說(shuō)那章是他最稱(chēng)意的理論分析，我再讀也不懂。當(dāng)年道聽(tīng)途說(shuō)，大師如魯賓遜夫人和哈耶克，因?yàn)榭嗨钾?cái)富累積這個(gè)難題而差

3、不多患上精神病。恨不得赫舒拉發(fā)還健在，因?yàn)槲医K于找到一個(gè)可以破案的的角度看財(cái)富累積。第一節(jié)：安全的累積要有可靠的倉(cāng)庫(kù)這角度的構(gòu)思起自二○○六年。當(dāng)時(shí)內(nèi)地的樓價(jià)急升，北京出手打壓樓市，朋友問(wèn)我怎樣看。我不經(jīng)意地回應(yīng)：「人民的收入上升了，消費(fèi)后余下來(lái)的你要他們放到哪里呢？一般而言，買(mǎi)樓作為財(cái)富的累積是個(gè)好去處，為什么要壓制他們那樣做呢？」我明白北京擔(dān)心的所謂泡沫的問(wèn)題，但多供應(yīng)建造樓房的土地可以解決，打壓樓市是妨礙了財(cái)富累積的一個(gè)重要選擇。

4、二○一○年三月二十三日，回應(yīng)復(fù)旦大學(xué)張軍教授寫(xiě)的書(shū)評(píng)，我發(fā)揮：「關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，財(cái)富累積是重要話題，我曾經(jīng)像弗老當(dāng)年，從費(fèi)雪的《利息理論》入手，所獲不多。年多來(lái)得到金融危機(jī)與中國(guó)房地產(chǎn)的啟發(fā)，我想到一些新角度或可打出去?！感陆嵌扔袃蓚€(gè)相關(guān)點(diǎn)。其一起自美國(guó)二○○八年的金融危機(jī)：那些所謂『毒資產(chǎn)』只是一些紙張，寫(xiě)著的財(cái)富下降至零就什么也沒(méi)有。如果財(cái)富的累積是房地產(chǎn)，其價(jià)暴跌資產(chǎn)還在，有用途，有租值，止跌回升的機(jī)會(huì)存在，不會(huì)出現(xiàn)絕望之境。股票財(cái)

5、富的暴跌差一點(diǎn)，但有關(guān)機(jī)構(gòu)一日存在，股民有機(jī)會(huì)收復(fù)失地。第二點(diǎn)，有關(guān)的，是這些年北京屢次要打壓樓市。我明白他們的目的，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得好的中國(guó)，一般市民要通過(guò)投資來(lái)累積財(cái)富，最安全可能是在房地產(chǎn)打主意。不容許他們這樣做，或在政策上有意或無(wú)意間令房地產(chǎn)的投資者損手，不智。我可以容易地想到極端的例子，說(shuō)打壓樓市可以把整個(gè)經(jīng)濟(jì)搞跨。「這就帶來(lái)以生產(chǎn)函數(shù)分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的困難，也有兩點(diǎn)。其一是沒(méi)有上佳的財(cái)富累積理論的支持，生產(chǎn)函數(shù)理論是建在浮沙上。其

6、二是把生產(chǎn)要素放進(jìn)函數(shù)，制度不對(duì)頭產(chǎn)出會(huì)失靈。我是懂得生產(chǎn)函數(shù)分析的，曾經(jīng)很熟，知道『做是三十六，不做也是三十六』的函數(shù)很搞笑。「分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，多年以來(lái)我只著重兩點(diǎn)：一、資源的局限，二、競(jìng)爭(zhēng)的制度。這些是上世紀(jì)五十年代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)學(xué)說(shuō)興起之前的老生常談，從古典的斯密到新古典的馬歇爾都那樣看。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)由競(jìng)爭(zhēng)制度帶來(lái)的資源使用決定，亦老生常談。我的貢獻(xiàn)，是得到阿爾欽及科斯的啟發(fā)后，把制度分析改進(jìn)了。改進(jìn)的重點(diǎn)是把產(chǎn)權(quán)約束競(jìng)爭(zhēng)逐步發(fā)展為以合約約

7、束競(jìng)爭(zhēng)；把交易費(fèi)用推廣為社會(huì)費(fèi)用，產(chǎn)出。讓我再假設(shè)這些收藏品不是掛在墻上欣賞的那種——收藏只是為了「藏」，希望升值。好些花巨資購(gòu)買(mǎi)這些收藏品的君子、仕女們，對(duì)這些藏品毫無(wú)研究。在神州大地，自二○○○年起，他們一般沒(méi)有猜錯(cuò)，買(mǎi)中馬而大有斬獲的可真不少。上述的收藏品是財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)。雖然在第二章我細(xì)說(shuō)了復(fù)息利率的殺傷力，持久地收藏不容易斗得過(guò)利息代價(jià)的蹂躪。然而，收藏品的市值上升不是平穩(wěn)的，可以有大幅的波動(dòng)，機(jī)緣巧合，市值的上升可以有一段長(zhǎng)

8、時(shí)期高于利息的代價(jià)。上世紀(jì)八十年代，因?yàn)槿毡镜慕?jīng)濟(jì)不濟(jì)，法國(guó)印象派的畫(huà)作下跌得急，但十年后回升。今天回顧，六十年前收藏印象派的畫(huà)，選擇得對(duì)，其升值高于以復(fù)息算的利息。雖然持久的收藏不容易斗得過(guò)利息的放棄，只為藏而下注的收藏品可以是很好的財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)。歷史上，這類(lèi)倉(cāng)庫(kù)，只要形成得穩(wěn)固，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)荷蘭郁金香那種破裂現(xiàn)象。然而，沒(méi)有產(chǎn)出收入的支持，倉(cāng)庫(kù)的穩(wěn)固形成可不容易，要有如下四個(gè)條件的支持。訊息費(fèi)用惹來(lái)贗品條件一。收藏品之價(jià)上升得夠高，

9、贗品一定涌現(xiàn)，而中國(guó)人的假冒本領(lǐng)了不起?？煽康膫}(cāng)庫(kù)的形成是市場(chǎng)要有足夠而又可信的鑒證專(zhuān)家的存在。訊息費(fèi)用歷來(lái)是收藏品的重要話題。一九七五年我調(diào)查玉石市場(chǎng)得到的一個(gè)結(jié)論，是沒(méi)有鑒證專(zhuān)家，玉石不會(huì)有微小的優(yōu)劣排列，市場(chǎng)不容易搞起來(lái)。這里說(shuō)的收藏品鑒證跟玉石不同：玉石主要是鑒別優(yōu)劣，藝術(shù)古物主要是鑒別真假——后者的孰優(yōu)孰劣主要是由收藏者自己判斷的。收藏品的真假鑒別遠(yuǎn)比玉石的優(yōu)劣鑒別難度高，可靠的專(zhuān)家少很多。這是高檔次的收藏品往往由拍賣(mài)行處理的

10、原因?；旧?，大有名堂的拍賣(mài)行靠鑒證生存，雖然一些朋友認(rèn)為那里的專(zhuān)家不怎么樣。不見(jiàn)經(jīng)傳的拍賣(mài)行一般賣(mài)假貨，有時(shí)誤把真貨作假貨賣(mài)。大名鼎鼎的拍賣(mài)行也屢有贗品，而有時(shí)頂級(jí)專(zhuān)家認(rèn)為是真他們卻說(shuō)是「?jìng)鳌梗词谴蛏蠁?wèn)號(hào)。有時(shí)拍賣(mài)行說(shuō)是真，好些專(zhuān)家也說(shuō)是開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地真，但拍前另一些專(zhuān)家說(shuō)是假，導(dǎo)致其價(jià)暴跌?？傃灾b別真假是非常頭痛的事。我的觀察，是不親自收藏不容易學(xué)得鑒別，而學(xué)會(huì)了可能秘技自珍。這里的要點(diǎn)是，以收藏品作為財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)，提供訊息的專(zhuān)

11、家費(fèi)用高，且不一定有確實(shí)無(wú)誤的判斷，某程度有懷疑的收藏品有高價(jià)成交的實(shí)例?？梢钥隙ǖ模怯嵪①M(fèi)用愈高，收藏品作為財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)的用途愈小。數(shù)量要適當(dāng)條件二。收藏品的數(shù)量不能太多，也不能太少——要適當(dāng)。何謂「適當(dāng)」是有著復(fù)雜的層面。二○○九年，一小幅宋代曾鞏的墨寶在北京拍賣(mài)，成交價(jià)逾一億人民幣（該作九十年代中期在紐約拍賣(mài)四十七萬(wàn)美元成交）。拍出逾億高價(jià)，一個(gè)原因該作是孤本。不能說(shuō)是數(shù)量太少，因?yàn)檫@作品歸屬的倉(cāng)庫(kù)是古書(shū)畫(huà)的整體。二○○九年北

12、京的拍賣(mài)市場(chǎng)「炒宋」，即是說(shuō)所有宋代的書(shū)畫(huà)一時(shí)間大熱。一個(gè)龐大的書(shū)畫(huà)倉(cāng)庫(kù)之內(nèi)可以分書(shū)畫(huà)，可以分時(shí)代，可以分作者等。是大大小小的不同倉(cāng)庫(kù)，一間包一間，有關(guān)連，互相協(xié)助。任何一件作品的本身是一個(gè)小倉(cāng)庫(kù)，孤本亦然。因?yàn)檫h(yuǎn)為龐大的古書(shū)畫(huà)倉(cāng)庫(kù)引來(lái)顧客，數(shù)得出是唐宋八大家之一的曾鞏的孤本賣(mài)逾億不夸張。拍賣(mài)行喜歡把收藏品分門(mén)別類(lèi)，意圖把不同收藏品的倉(cāng)庫(kù)分開(kāi)，使有興趣的問(wèn)津者可以分開(kāi)地集中，務(wù)求「成行成市」。這里順便一提。在同類(lèi)的收藏品中，那些所謂「精