1、自改革開放以來，隨著經(jīng)濟快速持續(xù)增長，我國M2/GDP一直呈上升的態(tài)勢，位居世界前列，遠遠超過發(fā)達國家。在傳統(tǒng)數(shù)量論下，大量的“超額”貨幣導(dǎo)致物價水平上升，但是我國卻出現(xiàn)超額貨幣與低物價水平共存的“黃金組合”，有悖于傳統(tǒng)貨幣理論，“中國之謎”就此產(chǎn)生。很多經(jīng)濟學(xué)家一度對M2/GDP數(shù)值的變動持中性或肯定的態(tài)度。但進入21世紀以來，世界范圍內(nèi)各主要經(jīng)濟體宏觀貨幣宏觀經(jīng)濟運行中貨幣流動性的變化方向一致:從2001年至2007年底，宏觀流動性

2、呈現(xiàn)充裕甚至過剩的態(tài)勢，一直到2007年底，次貸危機全面爆發(fā)，流動性隨之逆轉(zhuǎn)，次貸危機繼續(xù)升級為經(jīng)濟危機，由金融系統(tǒng)波及到實體經(jīng)濟，此時流動性極度短缺。各國為緩解危機的沖擊，及時大規(guī)模的實施救市措施，向經(jīng)濟注入流動性，2009年中開始，流動性又從短缺轉(zhuǎn)換為過剩。“失蹤貨幣”紛紛涌現(xiàn)，沖擊價格指數(shù)(CPI)和資產(chǎn)價格，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的滯脹。
　　貨幣流動性通過各種傳導(dǎo)機制，對實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響，導(dǎo)致實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間

3、的傳統(tǒng)均衡不復(fù)存在，成為宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行的關(guān)鍵因素。由于現(xiàn)代金融體系結(jié)構(gòu)的變化，流動性傳導(dǎo)機制有所更新，宏觀流動性對資產(chǎn)價格、大宗商品價格以及通脹不再遵循傳統(tǒng)簡單的傳導(dǎo)路徑，實體經(jīng)濟也在一定程度上屈從于虛擬經(jīng)濟和金融環(huán)境的波動。當(dāng)前國際經(jīng)濟金融形勢錯綜復(fù)雜、幾大實體經(jīng)濟由盛及衰又紛紛探底回升、再到二次衰退的國際大環(huán)境下，研究流動性過剩與短缺及其轉(zhuǎn)換機制，以及它們與實體經(jīng)濟和金融市場之間的關(guān)系，不僅是重要的理論問題，更是重要的現(xiàn)實問題，這

4、也是目前我國宏觀經(jīng)濟政策決策中亟待回答的問題。因此，本文主要開展金融深化和貨幣競爭環(huán)境下中國經(jīng)濟中失蹤貨幣和流動性過剩并存現(xiàn)象的研究，作者希望通過對上述問題的研究分析可以為相關(guān)政策提供科學(xué)的定性和定量研究的依據(jù)，并且對相關(guān)領(lǐng)域的研究有一定啟發(fā)。
　　從貨幣流動性、銀行和金融市場的流動性三個層次理解流動性，根據(jù)流動性的含義結(jié)合本文研究目的，將流動性過剩（短缺）定義為實際各個貨幣層次顯著的多于（少于）有效經(jīng)濟體系所需要的貨幣數(shù)量1。流

5、動性過剩與短缺主要的度量方法包括:貨幣主義流動性測度方法、馬歇爾K值與超額貨幣增長率以及基于流動性供求理論的測度方法。本文在典型化事實分析以及實證過程中，綜合采用各種指標對美國、歐元區(qū)、中國以及全球流動性進行度量分析。
　　從貨幣供求兩個方面研究流動性過剩與短缺的根源。在貨幣供給方面，貨幣供給主要受到政策以及輸入型流動性影響。針對中國近些年來出現(xiàn)流動性過剩和短缺并存的典型化事實，建立了開放的貨幣供給模型，考察中國國際收支雙順差在現(xiàn)

6、有匯率制度下對央行貨幣供給的影響，尤其是中國短期國際資本流動，即常說的“熱錢”對于中國2008年之前的流動性過剩影響非常突出。在貨幣總需求方面，貨幣需求的變化則是源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，微觀主體預(yù)期等。研究中區(qū)分了實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的二元貨幣經(jīng)濟體系結(jié)構(gòu)性的不同特征，重視兩個系統(tǒng)的貨幣流通速度的變動趨勢和影響因素對貨幣需求結(jié)構(gòu)性變化的解釋能力，同時研究了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動對貨幣需求的影響。最后綜合考慮貨幣的總量供求均衡，將資產(chǎn)價格、通貨膨脹等納入模型，

7、同時結(jié)合各種外生沖擊、貨幣當(dāng)局政策組合、微觀主體行為對流動性狀態(tài)的變動給予全面的描述，解釋主要經(jīng)濟因素的變化。給出不同口徑下的貨幣缺口，由實證結(jié)果可知:實體經(jīng)濟中，我國確實存在較大的貨幣流動性失衡的現(xiàn)象，流動性從1991年至2010年，先短缺轉(zhuǎn)而過剩。其中貨幣流動性緊縮更多是由危機或者突然轉(zhuǎn)向的貨幣政策所致，流動性過剩則是一個長期積累的過程，與國內(nèi)和外圍經(jīng)濟長期的貨幣供應(yīng)量以及寬松的貨幣政策環(huán)境有緊密聯(lián)系。
　　研究分析全球流動性

8、過剩與短缺的現(xiàn)象，對全球范圍內(nèi)的M2/GDP的長期趨勢進行跨國比較和分析，對貨幣流動性在國際間的傳導(dǎo)進行考察，證實了輸入型流動性的存在。在此基礎(chǔ)上，采用馬爾科夫機制轉(zhuǎn)移模型，深入分析流動性狀態(tài)，將流動性狀況變動與經(jīng)濟基本因素相結(jié)合進行考察，總結(jié)流動性的轉(zhuǎn)換機制。貨幣流動性的狀態(tài)變化不僅可以反映出實體經(jīng)濟運行情況和貨幣供求關(guān)系，更能即時的反映虛擬經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，以及其與實體經(jīng)濟的匹配程度。使用中國月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，經(jīng)過嚴格處理，構(gòu)建了流動性總

9、量指標的馬爾科夫機制轉(zhuǎn)移模型，通過對馬爾科夫機制轉(zhuǎn)換模型系統(tǒng)的模擬分析，得出結(jié)論:為刺激經(jīng)濟發(fā)展而采取寬松的貨幣政策，流動性隨著經(jīng)濟的繁榮而日益累積過剩，物價水平攀升，金融市場泡沫膨脹，貨幣政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟危機埋下隱患。由某一突發(fā)事件（例如金融機構(gòu)倒閉等）引致危機爆發(fā)，流動性在之前政策調(diào)控、危機影響以及市場預(yù)期等的共同作用下短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。相反，由短缺轉(zhuǎn)換為過剩，則在經(jīng)濟基本面和政策的影響下緩慢發(fā)生。給出過剩與短缺相互轉(zhuǎn)換概率以及各個狀態(tài)的期