1、根據(jù)有效市場理論，投資者在資本市場上不能獲得長期超額收益。封閉式基金作為資本市場上重要的投資工具之一，卻存在著長期折價交易的現(xiàn)象，被稱為“封閉式基金之謎”。傳統(tǒng)金融學(xué)從代理成本、流動性、市場分割、稅收等角度解釋了折價交易現(xiàn)象，行為金融學(xué)另辟蹊徑，以投資者情緒假說為基礎(chǔ)，為折價交易的研究開辟了更為廣闊的視野。
　　 本文在驗(yàn)證了投資者情緒在封閉式基金折價行為中的必要性后，同時考慮基本面因素和投資者情緒因素，得到在長期折價變動中，投

2、資者情緒作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基本面因素作用。接著，以正性和負(fù)性突發(fā)事件為切入點(diǎn)，考察了剔除基本面因素后投資者情緒對封閉式基金折價的直接作用，這也是首次提出驗(yàn)證投資者情緒影響折價的充分條件。最后，從市場投資者角度出發(fā)，以問卷調(diào)查和訪談的方式，直接獲得投資者情緒的第一手資料，并分析投資者情緒影響封閉式基金折價的路徑和長期折價的原因。
　　 研究結(jié)果表明，投資者情緒是封閉式基金折價的充分必要條件。投資者情緒影響折價的原因在于投資者情緒是系統(tǒng)性

3、的，封閉式基金投資者情緒系統(tǒng)性特征與整個市場投資者情緒并無顯著差異，系統(tǒng)性的情緒構(gòu)成了系統(tǒng)性風(fēng)險的一部分，其要求被定價，因此，折價產(chǎn)生。由于市場結(jié)構(gòu)層次性欠缺，投資者本身也缺乏風(fēng)險防范意識，導(dǎo)致我國投資者情緒熱點(diǎn)集中在股票市場，而忽略了其他資本市場產(chǎn)品，因此，我國封閉式基金會出現(xiàn)長達(dá)八年的超長期折價現(xiàn)象，并且呈現(xiàn)出投資者情緒反轉(zhuǎn)效應(yīng)。改善基金公司內(nèi)部管理機(jī)制、構(gòu)建以投資為導(dǎo)向的多層次金融體系是改善封閉式基金折價的出路，也是完善我國資本市