1、伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化,金融市場(chǎng)一體化,投資自由化以及金融創(chuàng)新的不斷深化,影響金融市場(chǎng)的因素變得越來(lái)越多,也越來(lái)越復(fù)雜。金融市場(chǎng)所面臨的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)在不斷的加劇,從而使得投資者在金融市場(chǎng)上的投資收益面臨的不確定性也越來(lái)越大。因此對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范和管理是金融機(jī)構(gòu)和投資者共同面臨的急需解決的重大問(wèn)題。1952年,現(xiàn)代組合理論的奠基人哈里·馬柯威茨首次提出了他的資產(chǎn)組合管理理論。他認(rèn)為只要兩種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)不為1(即不完全正相關(guān)),那么

2、分散投資于這兩種資產(chǎn)就可以降低風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))。而對(duì)于投資組合,只要組成的資產(chǎn)相互獨(dú)立且數(shù)量足夠多的話,其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就可以通過(guò)分散化投資完全消除掉。在人們的長(zhǎng)期實(shí)踐中也充分證明了分散化組合投資是一種管理風(fēng)險(xiǎn)行之有效的方法。此外,一種新的風(fēng)險(xiǎn)管理方法,VaR(Value atRisk)方法,亦稱在險(xiǎn)價(jià)值,一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)限額控制的管理方法,20世紀(jì)90年代以來(lái),受到世界各國(guó)的機(jī)構(gòu)和投資者的廣泛重視和運(yùn)用。當(dāng)前VaR風(fēng)險(xiǎn)管理方法已成為各大銀

3、行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司以及金融監(jiān)管部門(mén)等進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)度量、資產(chǎn)配置和績(jī)效評(píng)價(jià)的重要工具。因此如何把VaR方法運(yùn)用到投資組合理論中對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)和管理,使投資者獲得最大收益而承擔(dān)最低風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問(wèn)題是很有研究?jī)r(jià)值的。
　　 本文主要是運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具VaR(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)投資者在投資組合有效邊界上效用最大化的目標(biāo)來(lái)分配各項(xiàng)資產(chǎn),建立了基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)收益率約束的投資組合效用最大化決策模型。本文的正

4、文部分首先是現(xiàn)有的對(duì)投資組合和VaR領(lǐng)域相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行研究概述。接著給出了金融風(fēng)險(xiǎn)的定義,按照不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行分類,主要闡述了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別和聯(lián)系;給出了組合收益率和方差的計(jì)算方式。接著對(duì)文章的相關(guān)理論進(jìn)行闡述,包括對(duì)有效邊界理論、無(wú)差異曲線、效用函數(shù)和VaR基本理論進(jìn)行闡述,采用數(shù)理推導(dǎo)的方式得出了在任取一組合期望收益率Rp的條件下,得到最小的組合方差σ2p,進(jìn)而求得組合的有效邊界的數(shù)學(xué)方程式;給出了表示無(wú)差異曲線的

5、個(gè)人效用函數(shù)并分析了效用最大化原理;給出了VaR的定義、估計(jì)方法、優(yōu)點(diǎn)和運(yùn)用過(guò)程中需要注意的問(wèn)題。再接著是推導(dǎo)出了加入風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR收益率約束后對(duì)投資者有效邊界的影響即縮小了投資者的有效邊界,然后再引入投資者個(gè)人的效用函數(shù),建立了基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR收益率約束的投資者效用最大化的優(yōu)化決策模型。得出當(dāng)效用最大的證券組合在VaR控制的邊界時(shí),此組合即為最優(yōu)組合;當(dāng)效用最大的證券組合在VaR的控制的邊界外時(shí),VaR邊界上效用最大的組合就是最優(yōu)組

6、合。最后用實(shí)例證明了引入風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR收益率約束的優(yōu)化模型在效用滿足和風(fēng)險(xiǎn)控制方面明顯優(yōu)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR約束的情況。
　　 本文建立了基于VaR收益率約束的投資組合效用最大化模型。這個(gè)模型有以下三個(gè)特點(diǎn):第一、以投資者組合效用最大化為決策目標(biāo),改變了現(xiàn)有的研究大都是主觀上給定風(fēng)險(xiǎn)偏好或者收益偏好為前提來(lái)確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀,體現(xiàn)了資產(chǎn)組合優(yōu)化是使投資者期望效用最大化的決策這一本質(zhì)的屬性,解決了決策模型與決策目的相一致的問(wèn)題