1、,投資概述與項目投資的現(xiàn)金流量分析,5.1.1投資的分類,1.按投資期限的長短短期投資和長期投資2. 按投資方向對內投資和對外投資3.按投資與生產(chǎn)經(jīng)營的關系直接投資和間接投資,4.按風險程度確定性投資和風險性投資5.按投資方案間是否相關獨立投資和互斥投資6.按對未來的影響程度戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術性投資,5.1.2投資的原則,1.認真進行市場調查，及時捕捉投資機會。2.建立科學的投資決策程序，認真進行投資項

2、 目的可行性分析。3.及時足額的籌集資金，保證投資項目的資金 供應。4.認真分析風險和收益的關系，適當控制企業(yè) 的投資風險。,現(xiàn)金流量的概念,所謂投資項目的現(xiàn)金流量是指投資項目在其壽命期內（從籌建、設計、施工、正式投產(chǎn)使用至報廢為止）發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。,1. 現(xiàn)金流量分析是進行投資決策分析的基礎。 實例證明，如果一項投資的現(xiàn)金流量預測不夠準確，那么使用任何一種投資決策分析方法，無論多么精確，都將導

3、致錯誤的決策。,5.2.1現(xiàn)金流量分析的意義,,2.同會計利潤相比，現(xiàn)金流量更能為投資決策提供有用的價值信息。權責發(fā)生制：收入-成本費用收付實現(xiàn)制：現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量,（1）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素。 在決策時一定要弄清每筆預期現(xiàn)金收支款項的具體時間，而利潤的計算，并不考慮資金收付的時間，它是以權責發(fā)生制為基礎的。,利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在：,a. 購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本

4、；b. 將固定資產(chǎn)的價值以折舊或折耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金；c. 未考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時間；d. 只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當期收到現(xiàn)金。,（2）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。,a. 利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準，在一定程度上要受存貨估價、費用攤配和折舊計提的不同方法等會計政策的影響；b. 利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量

5、，而不是實際的現(xiàn)金流量。若以未實際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風險，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益。,朝鮮擬修復世界第一爛尾樓柳京大廈 1992年停工,5.2.2現(xiàn)金流量分析的基本原則,1.實現(xiàn)現(xiàn)金流量原則現(xiàn)金流量必須按照它們實際發(fā)生的時間測量2.相關/不相關原則即增量現(xiàn)金流量原則，與投資決策相關的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化。,5.2.3確定現(xiàn)金流量的假設,1.投資項目的類型假設。

6、單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型。2.財務可行性假設。3.建設期投入全部資金假設。4.經(jīng)營期與折舊年限一致假設。,5.時點指標假設。建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發(fā)生，流動資金投資則在建設期末發(fā)生；經(jīng)營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點。 6.確定性假設。假設與項目現(xiàn)金流量有關的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均

7、為已知常數(shù)。,5.3投資項目現(xiàn)金流量的構成、估算與確定,投資項目主要可分為：（1）以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項目（2）以恢復或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項目兩大類。,1.現(xiàn)金流量的概念,所謂投資項目的現(xiàn)金流量是指投資項目在其壽命期內（從籌建、設計、施工、正式投產(chǎn)使用至報廢為止）發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入的企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如，一個投資

8、項目需要使用原有的廠房、設備、材料等，則相關的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。,,從其內容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流入量。（1）項目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項目報廢時的殘值收入或中途轉讓時的變現(xiàn)收入；（3）項目結束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金。,2.從其內容上看現(xiàn)金流量的構成,2、現(xiàn)金流出量,（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資——建設投資；（2

9、）項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn)上的營運資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。 （可用營業(yè)成本減去非付現(xiàn)成本來估計。）（4）各種稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、所得稅等。,3、現(xiàn)金凈流量,項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。 現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 =收入-付現(xiàn)成本-稅

10、金,3.從產(chǎn)生時間上看現(xiàn)金流量的構成,1、初始現(xiàn)金流量。是指為使項目建成并投入使用而發(fā)生的有關現(xiàn)金流量，是項目的投資支出。（1）建設投資，指在建設期內進行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費投資等項投資的總稱。（2）流動資產(chǎn)投資，為使項目投入正常運轉，除建設投資外，企業(yè)通常還需要注入部分流動資金，即進行流動資產(chǎn)投資。,（3）其他投資費用，指與投資項目運轉相關的各項費用支出，如職工培訓費、談判費、注冊費等。（4）原有固定資產(chǎn)變價收入和清理

11、費用。如果投資項目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收入和清理費用。,2、營業(yè)現(xiàn)金流量。,指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間內因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。（1）產(chǎn)品銷售或服務所得到的現(xiàn)金流入量。（2）各項營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）。如原材料購置費用、職工工資支出、燃料動力費用支出、銷售費用支出、期間費用。（3）稅金支出。 營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF=收入-付現(xiàn)成本-稅金,3、終結現(xiàn)金流量,終結現(xiàn)金流量

12、是指投資項目終結時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。 （1）固定資產(chǎn)的變價收入；（2）投資時墊支的流動資金的收回；（3）清理費用。,5.4應注意的問題,5.4.2 在增量的基礎上考慮現(xiàn)金流量例如要考慮對其他部門的影響,5.4.3 所得稅與折舊的影響,由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。它的大小取決于利潤大小和稅率高低，而利潤大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會涉及折舊問題。,1.稅后成本和稅后收入

13、 凡是可以減免稅負的項目，實際支付額并不是真實的成本，而應將因此而減少的所得稅考慮進去。 扣除了所得稅影響以后的費用凈額，稱為稅后成本。,該項廣告的稅后成本為每月1200元。兩個方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費2000元，對凈利的影響為1200元。 稅后成本的一般公式為： 稅后成本＝實際支付×（ｌ－稅率） 稅后成本＝2000×（1－4

14、0％）＝1200（元）。,與稅后成本相對應的概念是稅后收入 由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入量是稅后收益： 稅后收入＝收入金額×（1－稅率）,2.折舊的抵稅作用,計提折舊，會加大成本減少利潤，從而使所得稅減少。折舊的這種減少稅負的作用，稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。 【例5-5】假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)成本均相同

15、，所得稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。,甲公司利潤雖然比乙公司少1800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計入成本，使應稅所得減少3000元，從而少納稅1200元（3000×40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點來看，由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得1200元的現(xiàn)金流入量。折舊對稅負的影響可按公式計算： 稅負減少額＝折舊額&

16、#215;稅率 ＝3000×40%＝1200元,區(qū)分相關/無關成本,相關成本：會引起企業(yè)總體現(xiàn)金流量變動。假設你現(xiàn)在是自己開車上班。上個月你乘火車發(fā)現(xiàn)沒開車那么累。火車月票是140元。 每月與車有關的現(xiàn)金支出：（1）保險費120元（2）公寓停車場租金150元（3）辦公室旁泊車費90元（4）上下班汽油費110元若搭火車，現(xiàn)金支出為： （1）保險費120元（2）公寓停車場租金150元（3）火

17、車票140元,若上個月為了試驗付140元，是否相關？若自己開車時，會載同事上班，作為回報，同事每月為你加油一次，價值35元，是否相關？,相關成本：差額成本、未來成本、重置成本、 機會成本、可避免成本無關成本：沉沒成本、過去成本、賬面成本、 不可避免成本,5.4.4沉沒成本的影響,沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對企業(yè)當前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。 企業(yè)在進行投資決策時要考慮的是當前的投資是否

18、有利可圖，而不是過去已花掉多少錢。,中國航空工業(yè)第一集團公司在2000年8月決定今后民用飛機不再發(fā)展干線飛機，而轉向發(fā)展支線飛機。這一決策立時引起廣泛爭議和反彈。 該公司與美國麥道公司于1992年簽訂合同合作生產(chǎn)MD90干線飛機。1997年項目全面展開，1999年雙方合作制造的首架飛機成功試飛，2000年第二架飛機再次成功試飛，并且兩架飛機很快取得美國聯(lián)邦航空局頒發(fā)的單機適航證。這顯示中國在干線飛機制造和總裝技術方面已達到90年代的國

19、際水平，并具備了小批量生產(chǎn)能力。 就在此時，MD90項目下馬了。在各種支持或反對的聲浪中，討論的角度不外乎兩大方面：一是基于中國航空工業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，二是基于項目的經(jīng)濟因素考慮。,單從經(jīng)濟角度看，干線項目上馬、下馬之爭可以說為“沉沒成本”提供了最好的案例。 許多人反對干線飛機項目下馬的一個重要理由就是，該項目已經(jīng)投入數(shù)十億元巨資，上萬人傾力奉獻，耗時六載，在終嘗勝果之際下馬造成的損失實在太大了。這種痛苦的心情可以理解，但絲毫不構成該項目應

20、該上馬的理由，因為不管該項目已經(jīng)投入了多少人力、物力、財力，對于上下馬的決策而言，其實都是無法挽回的沉沒成本。事實上，“事件一”中干線項目下馬完全是“前景堪憂”使然。從銷路看，原打算生產(chǎn)150架飛機，到1992年首次簽約時定為40架，后又于1994年降至20架，并約定由中方認購。但民航只同意購買5架，其余15架沒有著落?？上攵跊]有市場的情況下，繼續(xù)進行該項目會有怎樣的未來收益？,覆水難收,what’s done cannot

21、be undone .覆水難收 ，悲有何益,比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時企業(yè)應果斷放棄這一項目。,如果因為覺得已經(jīng)為這一項目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅持要完成這一項目，則只能招致更大的損失。因為馬上放棄這一項目，損失額是50萬元，而如果堅持完成這一項目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬－50萬

22、＝－5萬元）。相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應堅持完成這一項目，而不應考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項目。因為目前企業(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。,5.4.5 機會成本的影響 在計算投資現(xiàn)金流量時，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機會成本”。 比如，

23、某企業(yè)進行某項投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。 如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可得到60萬元的租金收入。 應作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。,,一位剛剛獲得MBA的A先生，自己投資200萬（當前市場利率10％）開設一家企業(yè)；如果受雇，其年薪為100萬。 自己開公司，預計年銷售額800萬，會計成本700萬。問：A先生自己開公司

24、“凈賺”多少？,5.4.7 對凈營運資金的影響,投資項目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投入一部分營運資金。在投資項目終結時，投入的營運資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。 因此，營運資金在投資項目的現(xiàn)金流量分析中應被考慮兩次：一次是它投入項目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項目終結時的收回，作為現(xiàn)金流入。,凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。

25、 （一）項目現(xiàn)全流量表的編制 （二）凈現(xiàn)金流量的計算公式,5.3.3凈現(xiàn)金流量的確定,為簡化凈現(xiàn)金流量的計算，可以根據(jù)項目計算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內容，直接計算各階段凈現(xiàn)金流量。 根據(jù)投資項目的類型可分為兩種情況：,（二）凈現(xiàn)金流量的計算公式,1、新建投資項目凈現(xiàn)金流量的計算公式,（1）建設期凈現(xiàn)金流量的計算公式 若新建投資項目的全部原始投資均在建設期內投入，則建設期凈現(xiàn)金流

26、量可按以下簡化公式計算： 建設期某年的凈現(xiàn)金流量= -該年發(fā)生的原始投資額 即 NCF t= - It（t = 0，1，…，s，s≥0） 式中：It為第t年原始投資額；s為建設期年數(shù)。,例：某投資項目建設期為2年，經(jīng)營期為3年，第1年初投資100萬，第2年初投資200萬，墊支流動資金50萬。 NCF0 =

27、 NCF1 = NCF2 =,（2）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的計算公式,營業(yè)NCF = 營業(yè)收入- 付現(xiàn)成本- 所得稅 = 稅后利潤 + 折舊 = 營業(yè)收入×（1-所得稅率）- 付現(xiàn)成本×（1- 所得稅率）+ 折舊×所得稅率,營業(yè)NCF,= 營業(yè)收入-

28、付現(xiàn)成本- 所得稅= 營業(yè)收入- （營業(yè)成本-折舊- 所得稅）= 營業(yè)利潤+折舊-所得稅= 稅后利潤 + 折舊=（收入-成本）×（1-所得稅率） + 折舊= （收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅率）+ 折舊= 營業(yè)收入×（1-稅率）- 付現(xiàn)成本×（1- 稅率） - 折舊×（1-稅率） + 折舊 = 收入×（1-稅率）- 付

29、現(xiàn)成本×（1- 稅率）+ 折舊×稅率,例：某項目投入生產(chǎn)后，每年可使企業(yè)收入增加40萬，折舊增加10萬，付現(xiàn)成本增加15萬，所得稅率30%。經(jīng)營期每年NCF=,（3）終結點凈現(xiàn)金流量,終結凈現(xiàn)金流量NCF = 該年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量+回收額（回收額包括回收凈殘值和代墊營運資金）某項目初始固定資產(chǎn)投資為80萬，流動資金投資為20萬，建設期為零。該資產(chǎn)可使用8年，期滿有殘值15萬，清理費用為10萬。,例題5-1：

30、,某項目初始固定資產(chǎn)投資為80萬，流動資金投資為20萬，建設期為零。該資產(chǎn)可使用8年，殘值為零。投入使用后，可使每年銷售收入增加40萬，同時使每年付現(xiàn)成本增加15萬。所得稅率為30%。按直線法計提折舊。計算每年NCF。 步驟：（1）折舊（2）營業(yè)NCF（3）每年NCF,例題5-1：,某項目初始固定資產(chǎn)投資為80萬，流動資金投資為20萬，建設期為零。該資產(chǎn)可使用8年，期滿有殘值15萬，清理費用為10萬。投入使用后，可使每年銷售收入增加

31、40萬，同時使每年付現(xiàn)成本增加15萬。所得稅率為30%。按直線法計提折舊，稅法規(guī)定殘值為零。計算每年NCF。 步驟：（1）折舊（2）營業(yè)NCF（3）每年NCF,1,,2、更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的計算公式,用新的固定資產(chǎn)更換技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。通常采用差量分析法來確定更新改造投資項目的凈現(xiàn)金流量。 看作兩個方案的選擇： （1）繼

32、續(xù)使用舊設備（維持原狀） （2）出售舊設備，購入新設備,（1）建設期凈現(xiàn)金流量的計算公式,建設期稅后差量凈現(xiàn)金流量△NCF等于： -新固定資產(chǎn)的原始投資額+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或-舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅） 式中，舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅等于：（舊固定資產(chǎn)帳面凈值—舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）×所得稅率 其結果為正則減稅，為負則納稅。,例題5-3：,

33、某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為12000萬元，使用壽命為5年，預計凈殘值為2000萬。舊設備的賬面折余價值為2500萬元（原值7500萬，累計折舊5000萬，期末殘值為零），其變價凈收入為1000萬元。,（2）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的計算公式,經(jīng)營期每年差量凈現(xiàn)金流量 △NCF=△稅后利潤+ △折舊 =△營業(yè)收入-△付現(xiàn)成本-△所得稅 =△營業(yè)收入&#

34、215;（1-所得稅率）-△付現(xiàn)成本× （1-所得稅率）+△折舊×所得稅率 例：使用新設備不會使企業(yè)增加營業(yè)收入，但會使付現(xiàn)成本每年從7000萬降到4000萬，折舊每年由500萬增加到2000萬元，所得稅率40%。,1,,（3）終結點凈現(xiàn)金流量,差量回收額= △凈殘值 - △殘值凈收益納稅 = 2000-0=2000終結點△NCF5=2400+2000=44