1、對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)激勵思想的實(shí)證檢驗(yàn)摘要：利用數(shù)值模擬方法對現(xiàn)有激勵觀進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。在成本水平一定的決策環(huán)境中，完全有可能出現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇有損于企業(yè)價值最大化的情況。事先識別可導(dǎo)致所有者損害所有者利益的成本影響因素，對改善資本結(jié)構(gòu)選擇效率具有重要的現(xiàn)實(shí)和理論意義。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)動態(tài)博弈激勵企業(yè)價值一、企業(yè)融資動態(tài)博弈模型眾所周知，投資者的異質(zhì)性、投資意愿、要求權(quán)差異等對企業(yè)能否成功取得預(yù)期的融資至關(guān)重要?，F(xiàn)實(shí)的投資者通常分為兩種基本

2、類型：債權(quán)人和股東。通常情況下，只要企業(yè)的資產(chǎn)定價等于或低于債權(quán)人的投資意愿時，債權(quán)人就會選擇投資，而股東卻不一定選擇投資，股東有可能因考慮到未來企業(yè)資產(chǎn)的價格會進(jìn)一步降低而拒絕現(xiàn)在進(jìn)行投資?，F(xiàn)實(shí)中的投資人群是債權(quán)人或股東這兩種類型的混合體，這兩種投資類型在人群中的分布符合某種隨機(jī)規(guī)律。假定不同投資行為規(guī)則類型在投資人群中呈均勻分布，企業(yè)在經(jīng)營周期內(nèi)有一次再融資過程。再融資之前為第一階段，資產(chǎn)價格為p1，再融資之后為第二階段，資產(chǎn)價格為

3、p2，p1p2。假定投資者數(shù)量固定，記為N，其中股東比例為θ，0θ1，債權(quán)人比例為1－θ。兩類投資者的估價都服從[0，v]均勻分布。貼現(xiàn)因子為δ，0δ1，企業(yè)資產(chǎn)的單位會計(jì)成本為c，每位投資者至多投資一單位企業(yè)資產(chǎn)。經(jīng)營周期結(jié)束／v[v－（1－θ）p1θv1－p2]，企業(yè)期望利潤R2=N／v[（1－θ）p1＋v1－p2]（p2－c）。企業(yè)的決策目標(biāo)是兩個階段的期望利潤總和最大化，即：R＝maxR1＋δR2。二、融資博弈路徑分析用逆推法求

4、解上述企業(yè)決策的動態(tài)規(guī)劃。首先，第二階段的企業(yè)預(yù)期利潤不僅取決于p2，還取決于p1和v1。令，得最優(yōu)條件為：P2＝（1－θ）p1＋v1＋c／2（1）在p2確定的情況下，由于臨近經(jīng)營期末，投資者（Ce－Ce1）會同投資者（Cd－Cd1）采取同樣的決策規(guī)則，其中所有投資意愿不小于p2的投資者都會在第二階段進(jìn)行投資。接下來分析第一階段。本階段，債權(quán)人的決策僅與p1有關(guān)，股東的決策不僅與p1有關(guān)，且與p2有關(guān)。企業(yè)已知股東的決策方式及其決策條件